林园2007年北大演讲

2026/02/18

谢百三：今天请到了中国当今股市最受人们关注，无论是南方还是北方，最受大家尊敬的一位投资者。他的名字叫作—林园，中国的巴菲特。（谢百三教授2016年10月因病辞世）

林园：我不是老师。我只是把自己接近20年的投资故事和投资体会讲一下，希望能带给大家一些启发。

我首先介绍一下自己。1989年我们全家人凑了8000元进入了股市，1990年初我就赚到了12万。当时我是国家的公职人员，1992年我赚到了1000万，我就辞职不干了，一直在股市上，这么多年，没有一次不赚钱，都是赚钱的。

我对我做的事情非常热爱，这里面有很多原因。我觉得最主要的原因可能就是我一直在赚钱。别的事我也做过，但是都没有兴趣。（90年代初中国北京第一块商品房地皮拍卖，5个竞拍企业，林园的是其中唯一一个民营企业）

股市这个行业，时间一定是最重要的因素。

投资证券市场，最重要的要素就是时间，越年轻投资越好。 我现在正在做一个计划，随机在全国找100个人，不管他们的学历、知识程度怎么样，每个人只需要投资8000块，我提出的口号是：10年他的命运掌握在他自己的手上，20年变成有钱人，30年变成富翁。我想看看这随机的100人能不能做到。（目前都失败了，2008年离开一批，2015年全放弃了，除了时间，控制人性弱点也是最重要的）

过去我办了一个公司，公司大概有七八个人。到现在为止，他们当中资产最低也在七八百万，我的司机现在都有2000万。他们的资产如何积累呢？都是用我发的那点工资赚来的。所以我说，股市这个行业，时间一定是最重要的要素。我们追求复合增长，时间代表了一切。慢慢来，别急。在国外，这也是一个规律。为什么说巴菲特52岁时才有2亿美元，因为财富的积累需要时间。特别是在中国，没有融资的渠道，只能靠我们的原始积累，慢慢裂变。我去年在媒体上说，我今年三个月赚钱的钱比过去那些年赚的还要多。很多人说我说谎，但是我没有。因为雪球已经滚大了，所以翻一倍就是过去那么多年的总和。

大家都说股市有风险，但是我认为股市没有风险，特别是对于年轻人来说，风险是可以控制死的。前两天我认识的一位朋友的朋友，她到我那里，拿了3万元想投股市，她一到我办公室就说风险很大。我说这些钱对你有什么风险呢？你只要把风险控制死了，你把钱的问题控制死了，就没有什么风险。特别是对你们这些本身就有能力赚钱的人，更没有风险了。

我们公司现在有几个员工，我要求他们每个月发了工资不准花，全部放进股市，我就是这样一步步做的，每个月的收入我都会放进股市。资本的积累是一点一滴形成的，所以我希望，在座的年轻人不要考虑股市的风险，你们有能力赚钱，就全部把钱投入到股市吧。（这里林总忽视了一个问题，投资对于林总自己就像吃饭拿筷子一样简单，但对于大多数人来说，做投资就像一个刚出来的婴儿一样，让他们拿筷子是很难的，这么多年验证大多数人是不适合做股票投资的，也都是不可教育的，都是注定要亏钱的。）

股票市场实际上是一个交易平台。投资股市的本质，就是投资挣钱的企业，投资赚钱机器。

这里面有一些投资诀窍，我接下来会讲。

首先，我介绍一下我对股市的看法。

我认为股票市实际上是企业之间的一个交易平台，我们不必去深究是投资还是投机，它实际上就是企业之间的交易平台。 既然是一个交易平台，股市的钱是怎么赚钱呢？赚的是谁的钱？我的感受、看法与书本上的不一定对的上号。

我们赚的钱是谁的呢？我认为赚的是赚钱企业的钱，是我们投资的公司赚的钱，股市给它一个市盈率（PE）的放大。 赚钱的人赔的是什么呢？是企业经营不好，公司赔钱了，你作为它的老板，肯定要赔钱。这就是PE的负向放大。 最终我们投资股市的本质，就是投资赚钱的企业，根儿就是投资企业。

所以有人问我大势，我觉得我判断不了，宏观经济谁能研究得了？都是算命，大盘涨跌各有50%，高低是相对的，熊市中的底也只有一个，但我们能做一个大的趋势判断。 我认为中国经济好了，投资中国最赚钱的公司，就不会错。所以我认为大的趋势是向上的。这是我基于对中国人的勤劳和对中国目前的竞争力作出的判断。 还有，中国现在的东西还足够便宜，另外一个重要的原因就是中国人的工资不高，现在中国人的工资和外国人没有办法比，做同样的工作，中国人的工资只有外国人工资的几分之一。我认为中国人的这种竞争力还存在，我就不担心股市会不好。所以我希望大家都来参与股市，越早越好。

以上就是我对股市的理解，它是一个交易平台，这是我们投资股市最主要的一个问题，能把这个主要问题弄明白了，我觉得在股市就不会失误。

我投资的第一重要性就是投资的确定性，赚钱的确定性。 我觉得股市是不能总结经验和教训的地方，那是要亏钱的。

我们追求财富的增长，一定是追求时间，这个时间是一种复合增长。有一个台湾人算过一笔帐，每年你存一万元，把这些钱做投资，我们算一个20%的复合增长，40年以后，你就是亿万富翁。财富是追求复合增长的，我对我自己的要求，就是我们在股市上做任何一个投资，都不能有失误。 很多人说经验教训是可以总结的，我觉得不能总结。股市上的经验教训总结就是金钱的代价。 我要求我自己是100%的正确，一百次中有一次错，你的方法就是有问题，没准你错的这方法就是毁灭性的，赔钱就是让你毁灭。

我们不能做自己把握不住的事情，作为我投资的第一重要性就是投资确定性，赚钱的确定性。

我认为A股上市的一千多家公司，95%的公司我都搞不清楚。 搞不清楚就是风险，我研究的公司，到目前为止也不超过25家。

你能否确定赚不赚钱?这种确定性非常重要。如果你投资是不确定的，我认为就是一种赌博，就不能做。 我的投资一定是我自己算账能算到的，算不到我就不干了。 投资首先要考虑到风险，首先要考虑到它的底部在什么地方。 我的风险是能够预测到的，这样才行。这是一个大的原则，不能有失误。

那么，我们怎么判断投资的确定性？就是你要搞清楚这个公司如何投资，越简单越好。 A股上市一千多家公司，我认为95%的公司，我都搞不清楚。而且可能大部分公司，我永远都搞不清楚，搞不清楚就是风险。 我研究的公司，到目前为止也不超过25家。我的投资思路，就是把大家引到我搞清楚的这25家上来。

作为一个商业型的投资，我认为最大的诀窍是你自己一要制造不平等竟争。

作为一个商业型的投资，我认为最大的诀是你自己一定要制造不平等竞争。 如果我们跟别人在一个平等的竞争线上，大家都做同样的事，是平等竞争的话，这个事我就不想做了。 我觉得这里面我没有优势。这里面我慢慢讲一些故事来验证一下。

1999年，我曾经投资过一只在香港上市的股票。这个公司的老板是我的朋友，他叫我去:林园，我们要发行股票了，你给我去捧捧场。我就过去了，当时的发行价是1.28元，我认为它的发行价高了，就没有认购。当然，它也发行出去了，认购的都是一些大的机构，国外的投资机构，比如摩根、高盛。发行之后，遭遇金融风暴，跌到5毛钱。我认为这时候可以买，就买了。后来股票跌到最低的位置是0.19元，我买入的平均价是0.3元。根据我的计算，它的资产净值是1.9元多。因为它是搞房地产的，资产非常清晰。这个股票跌到0.5元时，我算过它的资产，相当于它的房子一千七百多一平米，后来再算的时候才几百块钱一平米。但当时它的房子卖七八千，它的资产净值是按五千多一平米算的。

股市确实会有扭曲，当时这个股票就不涨，每年涨到6毛，再跌回3、4毛。我买了流通股的30%，我买了也不动，不到2元以上就不会卖。结果2003年涨了，老板给我打电话，说林园你赚钱了吧。我说我再也不跟你打交道了，我笨死了。我是赚钱了，但是这个钱是我赚得最不轻松的钱。以后我总结了一个经验，没有竟争优势的事，我以后不参与。他是私人的企业，他是老板，我没有优势，我为什么要去参与？熬得头发白了。 所以制造不平等的竞争，是作为一个商人最基本的能力。我以后不再和民企打交道了，你爱涨涨去，涨到天上我也不眼红。

所以，要把命运掌握到我们自己手上，这对我来说也是个经验之谈，制造不平等竞争，是非常重要的。我们在股市中做事，都是商业行为，就是要制造不平等竞争。

投资一个公司前，最少我要跟踪三年。然后我会少量地买入，然后再继续跟踪，觉得没有问题，大量地买入，然后再跟踪。

我投资一个公司，不会轻易买入，最少我要跟踪三年，把它前三年的情况弄清楚。大家都问我，你为什么选择这些企业？我自己也说不清楚，这么多年，大概在市场上的时间长了，好的企业都在我脑子里印着呢。首先跟踪三年，跟踪差不多了，当我觉得今年这个企业好的时候，我会少量买入，然后再继续跟踪，觉得没问题，就大量买入。然后再跟踪，作为一个股东，要做的就是改变分红政策，它的股票涨了，分红政策必须要和它配合，我不希望买的股票都不动的，所以必须要改变分红政策，多送多配，根据市场的需要，让它派股息或者送红股。

股市赚钱的标准是什么？首先，选的公司是一个赚钱机器，它能给股东赚钱，这是最重要的。

怎么选择好的公司呢？

全中国的好公司并不多。我选的公司首先是一个赚钱机器，符合赚钱机器这一概念。今天我希望大家都记住，三年以后你再看，我今天说的这些公司是不是赚钱机器。我希望大家把我的标准作为一个赚钱的标准。股市赚钱不赚钱，首先看我林园树立的标准，我就是这个股市标准的制定者！为什么今天别人请我讲座，我就讲，我就是想树立这个标准。股市赚钱的标准是什么？这个标准是我来树立的。就像生产个话筒，它的标准是谁来制定呢？我想做这个制定标准的人，这是我要做的工作。

我现在为什么像一个传教士一样四处宣传我的标准。因为我希望到时候你们看这个股票，看它到底符合不符合我说的标准。前几年大家说股票能不能涨也有标准，比如看有没有庄，或者看盘子大小。但我希望我树立的标准，是一个确确实实的标准。判断好公司或坏公司，我衡量的标准，不是看它对社会贡献的大小。我作为一个股东，公司能否给我赚钱，这是最重要的。

有很多公司是很好的，对社会的贡献很大，像一些竞争性的行业，它的东西便宜了，老百姓都受惠了，但是作为投资人，我们是财迷，从投资的角度，我希望它给我多赚钱，这是唯一的标准，别的标准都是瞎扯。企业能够赚钱，这是实实在在的标准，作为一个投资人，我说的好公司，和人们对它的尊敬度，和它对社会的贡献是不搭界的。 按我的标准很多对社会贡献大的公司，其实是一个败家子。（也会有些企业对社会贡献很大，还很赚钱的，不过是非常少数的）

毛利率是赚钱机器最重要的财务指标，毛利率在18%以上，且稳定或者趋升。“小投入，大产出”的公司才是赚钱机器

赚钱公司的特点：

从表象上看，“小投入，大产出” 的公司才是赚钱机器，公司的盈利不是靠增加投资来产出的。我们做生意也是这样，比如开餐厅，我投资一百万，希望它赚一个亿，而不是赚一个亿需要投资两个亿来获取。投资一定，产出无限大，这是我们钟爱的公司。

未来三年涨十倍到二十倍的公司，都是“婴儿的股本，巨人的品牌”的行业老大。日本有许多卖菜的老太太因为50年代投资索尼股票，成为全日本最有钱的人群。

钟爱的公司中再缩小范围，就要找一些小股本——婴儿的股本。虽然它们股本很小，但已经是行业中的老大，占有非常高的市场份额，这种公司是最容易涨的。我们要找未来三年涨十倍到二十倍的公司，就是小股本，盈利能力又特别强。这点我解释一下，为什么我们要选这样的公司。因为证券市场一定是吹泡泡的市场，这个泡泡就是PE，当股本扩张，这个市场会把它放大。我希望是双重的放大，一个是盈利的放大，好公司它的盈利是不断地增加，每年都增加，这就是我们讲的盈利的成长性。还有一个是股本的扩张，也会给我们带来意想不到的收入。这个在国外都有，上世纪50年代，索尼是一家小公司，所以很多索尼的股票都是卖给了当时一些卖菜的老太太，后来这个公司长大了，现在索尼的老板一一这些老太太，都成为全日本最有钱的人群。虽然现在的索尼是亏损的，但是它股本做到足够大了。市场跟着它吹牛，不赚钱还怪了。所以，我们享受的是一种双重的放大。选择公司一定要有诀窍，如果你享受到了它的双重放大，你容易发财。

现在这个市场不是你一年赚一两倍，你的资产就能上一个台阶了。我过去体会是，你的重仓股一定要涨十倍、二十倍，三年你才能上台阶。所以我们选公司一定要有快窍，有的公司是好公司，也能赚钱，但是它的股本足够大了，它赚钱，我们最多是享受它赚钱给你带来的那一点分红。我们不是追求这个东西，我们追求的是超常规的发展。所以必须要享受股本和盈利双重放大的公司，这种公司是我们最喜欢的。再往小说，这种公司会在什么公司中产生呢?最好的选择是“婴儿的股本，巨人的品牌”。它本身就是行业巨人，品牌就是一个大品牌，但是它股本非常小，在这里选择，范围就更加缩小了。

选股的技巧，就是它的产品最好有几千年文化，或是在目前激烈市场竟争中出来的优胜企业。还有就是选择一些没有竟争对手的垄断企业。

品牌能够保证你的盈利，它在这个行业已经基本上形成垄断，或者市场份额足够大。一般来说，这种公司是从老字号里面选。大家吃菜，什么菜都没有“红烧肉、粉蒸肉”吃得多。这是几千年流传下来的一个思路，老祖宗做的都不过时，都爱吃。很多新菜推出几天就没有了。

我们选股的技巧，就是它的产品最好是一个有几千年文化，或者是几千年大家都喜欢的东西。几千年都没有被淘汰，那它的确定性就是非常高的产品。这就是我们想要的“婴儿的股本，巨人的品牌"，小投入、大产出的公司。

还有一个是在目前激烈市场竞争中胜出的好企业。我是最怕竞争的，我选择这种企业一般来说是会慎之又慎的。在激烈市场竟争中出来的强势企业，在这个行业中已经做到了龙头老大，这种强势企业，是我们要介入的企业。这种企业会给你带来高利润，但也会有变化。所以，一定要注意我刚才讲的毛利率的变化。我买这种企业，因为买之前我看到它的毛利率不再下降了，已经趋稳了，我们已经可以看出它是这个行业的老大了。

哪些企业不要选，它的产品也是个知名品牌，但老是降价，价格不是它自己决定的。像我们说的家电企业，这么多年再看不到它涨价了。手机这个行业已经没有老大老二了，都是老大，这种企业一定是不行的不要参与。

还有就是选择一些没有竞争对手的企业。我认为，一个企业它连竞争对手都没有，那这个企业实际上是最有竞争力的。年前我去了一个高速公路，他们这个企业一年赚十几亿，但是我和他的老板一谈，他说我们公司成长性不够。一年成长只有18-20%，我想18-20%你还嫌不够呀。他自己还要找黑马。我说老板，我和你的看法不一样，我跑的企业多了，我知道赚钱是很辛苦的。特别是有业务竞争的，那就更说不清楚了。你还身在福中不知福，你还觉得自己的企业不是最好的公司，这里是过路收钱，PE是十几倍，我认为这就是好公司。好的公司是没有竞争对手的，是排他的，垄断的。没有竞争对手的公司是最有竞争力的，竞争力体现在它没有竟争对手上。我们做一个事情首先要有基本的判断，大方向首先要对。

牛市基本的判断它就是涨。你在牛市中说它会跌，就是一个糊涂人。所以我们做事，一定要搞清楚大方向。

说起来我又说到大盘上。如果说今天的股票要跌，那么跌的可能性是什么？现在是牛市，我不知道大盘的走向，我也不愿意说这个，因为我不知道，说也是骗人的，瞎说。但是如果我们能够判断它是一个牛市的话，基本的判断它就是涨。在这个涨的过程中，最终的顶只有一个。你在这个过程中说它会跌，或者是市场不好了。我认为首先你这个人就是一个糊涂人。在牛市中你要说跌，我们说它这个下跌的概率是有。你说准了，也就可能是正好碰上的。所以我们做人，一定要搞清楚大方向。2200点，大家都说是顶。罗杰斯说跌，我一听觉得可笑，这个时候不该说的话，你要去说。其实我没有什么投资决策，我也不是长线投资者。我就觉得该做这个事的时候，我一定要去做。人一定要做到什么时候说什么话，什么时候做什么事。该炒的时候我一定要炒，我的经济利益是第一位的。我不是一个长线投资者，也不是一个价值投资者，只要能给我带来更大的利益，我当然要炒。我现在说的话都是根据我自己利益来的。我说这个股票，它不跌它就不会跌，我在里面待着，它跌不了。你说我是神，我就是神。也不是说我今天拍脑袋我是有很多的数据的，我自己是清楚的。它如果是不好了，我比别人先知道，我就卖了。为什么呢？因为我了解公司的根。所以一个人首先要掌握投资的大方向。

炒股是否成功唯一的标准就是赚钱。该做这个事的时候你没有做，就是最大的风险。

像我刚才说，大学生现在炒股有什么不对的？赚钱是大方向，你的风险只要能控制死，你爹妈就给你那些钱，不再拿了。就这一万元，有什么风险？最大的风险就这一万元，怕什么。你不要给他讲那么多的风险。风险是要讲，但是不要给这些年轻人讲什么风险，这些人都是糊里糊涂的炒，我实际做很多事也是糊里糊涂的。你给他说多了，你实际害了他。真的是害人，赚不到钱就是风险。因为中国到目前国情的定位就是这样的。目前这个社会衡量成功的唯一标准就是赚钱。这个标准不是我说的，是老百姓根深蒂固的。而且中国人又是最喜欢钱的。你给他讲风险，他可能赚不到钱。所以这是我们谈人性的东西，买股票也要激情。因为风险已经锁死了，就一万元。学生也没有信用，谁借给他钱。所以作为风险，你要问我，我1989年入市，我也不知道什么风险。我就是这么闯出来的。我买房子，我就不考虑，我看都不去看。

前两天我买了1000万股的亚都。我问都没有问，他们几家基金考察几个月，都没买。我说你给我买，等我买了以后，他们让我让，我不让。我去了他们公司十分钟，我就定下来说买。他们跟我去的几个，老是问这个公司的情况，我说你们不要问，我有一个最基本的判断。

国外的风投，基金公司也要等着买，结果我一买，他们没了。对他们来说没有赚钱，这就是风险。（这么多年过去了，亚都这公司所在的行业有问题，品类空间太小，因为非上市企业，林园不方便退出，投资的金额对林园来说太少，也没有在意了）。

该做这个事的时候你没有做，这就是最大的风险。所以年轻人，时间很重要。我给你们说的都是好的。赌博，我不是让人赌博，我们是做有把握的事。接下来我会谈我们怎么控制风险。首先你要有积极参与这个事。这个话说多了，就是想给你们鼓劲，从年轻的时候开始。时间很重要，我现在40多岁了，我再有钱我也没用了。我要20多岁有钱，我多高兴呀。

我认识一个女孩，今年28岁有七千万。我说你一定比我有钱。她一直跟着我。她多好呀，她到我这个年龄不知道会有多少的财富。时间和金钱一定是成比例的。你们现在可能理解不了我这句话，所以要抓紧时间赚钱，这对任何一个人都是非常重要的。

现在买58倍PE的茅台，按业绩年增长30%，三年股价至少涨三倍。

接下来我们继续讲怎么选股。

刚才讲了那三种公司（有千年文化的、竞争中胜出的、没有竞争对手的垄断企业）是最容易赚钱的。如果让我来选择，我就建议在我们这个圈子里选。我分别举一个例子，来说明刚才我讲的那些公司。这个和大市没有关系。

首先是确定性。我本来今天不想讲贵州茅台的。但是我又是茅台的大股东，我拿了1700万股。我今天不讲它，我也控制不住要讲。

我是2003年4月份开始买贵州茅台。这里面有一个小故事。实际当时我看的不是贵州茅台，而是五粮液。因为1992年我在西安，当时我们办了一个房地产公司。结果有一个开发区的领导，他吃饭老是要喝五粮液。我说我的办公室老是买一箱五粮液，他来了就喝，我就觉得五粮液挺好。我自己那时候就老买五粮液，那时候是140块钱一瓶。五粮液一上市我就开始买，因为我知道这家公司，开发区的那个主任，他饭都不吃，都要喝五粮液。五粮液上市前是古井贡上市。我对这些白酒的公司都一直有跟踪。五粮液上市的时候，我当时买了五十几万股，一直到现在也没有卖，五十几元买的。我看五粮液我就觉得好。到了2003年以后，我突然有几年没有参与A股市场。我说现在五粮液怎么跌到了8元多。我说8元多五粮液可以买。

这里先说一下，我请了三位老师，他们专门给我看财务报表的。我不让他们参与任何的投资决策。三人也是互相不认识。这个公司有没有毛病，首先让他们看一下，发表个人的看法，当时我就让这三位老师看一下财务报表。其中有一个老师，他说我看了五粮液，同时也把茅台看了一下。因为我几年没有参与A股，我就不知道茅台也上市了。他说了这个话，我后来一看，茅台的指标非常好。当时，在那个时候已经是2003年7、8月份了。我就马上跑一趟贵州茅台公司。

当时和我一块去的有融通基金的两个小伙子。当时从深圳到了茅台公司，已经是2点多了。大巴没有了，第二天中午11点，要开股东会。我们就说第二天来不及了，他们公司就派了一辆公司的大巴来接我们三个人。我们车上坐了两个融通基金的研究员。那两个小伙子给我说了，他们已经把茅台5年的帐都算了。去了以后，他们就说你买茅台吧，肯定赚钱。因为茅台酒有一个特点，你今年买的一定是五年前生产的，而且茅台酒从来不降价。

刚才我讲了商品的价格一定要趋升，我们没有见到茅台酒、五粮液降价的。它们的价格稳定，就一定是盈利的。53度和38度这两种酒它没有降价。所以我们很好把握，它又可以全部卖出去。后来茅台厂人告诉我，我们是两年涨一次价。我这个人一般不算涨价的因素。当时我算了一下，我买茅台酒的时候，PE大概在25~26倍。茅台我给它算了20%的复合增长。到了2006年的PE我当时给它算了，当时只有不到9倍。所以从贵州茅台回来以后，我五粮液没有买，我就加大对茅台的投资。

我记得在2004年的时候，我当时给我儿子的压岁钱8万元。我老婆存了，我说你把这个钱取出来，单开帐户买了茅台，每次的分红也都在那个帐户里。到前段时间我一看，超过200万。

所以，首先要看重企业的确定性。贵州茅台是确定性很高的企业，又是一个大品牌。当时还有很多因素支持我为什么买茅台。当时我是除了贵州茅台集团之外的最大的股东。在贵州茅台的一个技改的会。茅台厂的人告诉我，你现在买是对的。他说我们现在存的酒，已经值300亿。当时是20多块，只有两亿多股，才不到60亿。按照当时的价格买下来，不到60亿，他说你买肯定没错。表面看茅台实际净资产收益率，都是百分之二十几。但是茅台和五粮液有特殊的现象，茅台实际净资产收益率达到了60%。大家不会算这个账。五粮液也达到了58%。我的财务告诉我，这里面有水分，它们因为帐上的现金多，若扣除现金，实际的净资产收益率都是90%。这种公司，还用想，你坚决买入。就这样买，买起来了。当时我买这个公司的时候，很多基金经理是阻止我买，不让我买。说现在喝白酒的人越来越少了，千万不要。当时你听了觉得也确实对，喝白酒确实少了。但是最后我们说，财务指标会救人，你看它的财务指标，它销量是不是零库存。它就是零库存，所以零库存非常的重要。这是我说的红烧肉很重要。大的品牌，小的股本。当时我们是小股本进入到茅台的。

到今天，茅台还能不能买？100元了，实际上复权上去500元了。这就是我给茅台又算了一笔帐。刚刚公布业绩，今天我们算茅台的PE在58倍，我们算它的复合增长，我现在坚信茅台酒的复合增长在30%以上。那么，到2009年，三年以后它的PE又变成20多一点，这我们还没有算提价的因素。因为今年一季度它又提了16%。所以市盈率的高低是动态的。我认为我自己持有茅台，我是不会错的。我就拿着，我不卖，它也不会跌，所以我认为持有很重要。如果我们把时间固定在2009年，我这三年最多是睡三年觉，2009年我们算了至少涨三倍。去年我给一个财经杂志的记者，他是去年四月份采访我。他老是笑我喜欢说大话。一听感觉是说大话，像吹牛。我说你笑，你想我明年这个时候，我林园可能要栽跟头，你一定是这么想的，因为我大话说得多了。但是你错了，我永远不会栽跟头，至少12个月不会栽跟头。我说你没有看到，茅台公司有一个认股价，30多认股的，不行我可以卖给茅台公司，可以让他申购去。我说你这个没有好好看，我说我这12个月不会亏损。它都是有保底的，茅台公司保底，而且还有几大专业银行在里面做担保，股改有承诺的。

我会把目前的利润锁死。我周围的人，以后的事我们说不清楚，但是他们说，你这个人让你赔钱太难。这就是我们知道怎么给企业算帐。

接下来讲怎么给企业算帐。前三年的帐我要算。这个点是不是我现在要买的呢？大家想，这个点该不该买呢？买入和持有本身就是两回事。我有20家公司现在是持有，不见得我会买。为什么，因为股市中有一种看不见的风险，这是人的心理因素决定的。在12个月内，我的这个帐可能会不对称，就是这种心理因素的影响。大家都要卖的时候，它就要跌，我也控制不了它。

我说持有和买入为什么不一样呢？你买股票有一个累计升幅。这个累计升幅大了，12个月有风险，你高点买了怎么办？这就是一个大的风险。所以我们说累计升幅大了就是一个风险。这个点你能不能买，我们是不是现在介入？

我是如何来解决这个的？首先我对企业未来三年的帐要算到。怎么算，第一个是确定性，盈利的确定性，算不到的企业，你就不要参与。盈利我们是一定能够算到的。像我们给茅台算帐，它的产量多大？销量多大？它的利润、费用是多大？甚至可以忽略不计它的费用。前两天我做一个电视节目，主持人问，说你给茅台算得帐不对。因为我给它算的时候，可能没有算销售成本。我说你没有看茅台酒的毛利率都是80%多了，那个费用可以忽略不计。所以我们的帐一定要算到。

怎么算，比如我现在算茅台有50倍的PE，我现在买入。复合增长30%，到2007年的PE应该减掉这30%，就是减掉15倍。到了2007年，实际上它的PE就降到了35倍。到了2008年的PE，再降差不多10倍了。到2008年是25倍，到2009年就变成了20倍以内。这其中的波动你要不在意，我们按照国际上通用的连续PE，因为总有标准，它成长性没有这么好的话，它的平均PE应该是55-60倍。我们认为未来三年，到了2009年的时候，茅台酒应该能涨三倍。这和大盘是没有任何关系的。

无风险套利：借了1亿6千万 在102元买入招商银行可转债，转股后相当4元一股持有招商银行。未来三年银行还是一个高增长的时期。(林园只会在无风险的情况下才会有融资，并且会控制比例）

再举一个例子，招商银行有没有办法算帐，招商银行大家认为它该买还是不该买？能不能买？刚才那位小姐问这个事，她说能不能买？我也不知道。这个企业没有办法给它算帐。因为我把能算帐和不能算帐的这点，你自己再去体会。为什么呢？招商银行它的主要盈利来源是这些贷款的企业，存贷差。我从2002年一直跟踪银行股，我始终也没有把银行股真正搞清楚，就是这段时间能搞清楚。看银行股我最多也就看一年半，也是带着猜谜语的性质，只是看一种趋势。我们认为为什么现在要买银行股，它的趋势是进入了高增长区。今年一季报，招商银行又是80%的增长。过去三年，我们看它的复合增长都是在30%以上。它有一个惯性会继续往上冲。但是你要我给它算帐，我真的难算。因为搞不清楚，这些贷款的企业还贷不贷，能不能还上。这是不确定因素，所以招行的帐我算不清楚。

那么我为什么买招商银行。我们感觉按照国外的经验，国内的经验，银行业进入了一个高增长期。我们买股票也是在做实业，投资，就是在高增长期给你投资一把。等你过了高增长期，我就退出来。我们追求最大的利润，我再去投资别的高增长期。我的理解，股市为什么是一个最好的平台，我把它卖掉，我又不用变成钱，我可以买第二个。实际上是买第二个行业或者企业的高增长期，我一定比别人快。实业是做不到这点的。

为什么招商银行也是我第三大重仓股，这里是一个故事。我们认为它好，但是当时按照我的标准，我是不会买招商银行的。正好招商银行那年发了一个可转债。100元发行。当时我就想，我怎么看了这个，因为我一直留意，也在研究工商银行、招商银行，它不管上市没有上市，我都在研究它。我觉得银行股确实还是不错的，感觉一定是好的。财务指标上，各种增长上都是好的。我也没有办法，当时正好招商银行在2005年的时候发行的可转债，100元发行的。上市以后最高也就涨到了108块，最高是这么多，多数时间是在102元。因为我是满仓的，在熊市中我只有三只股票，贵州茅台、五粮液和云南白药。当时我就想，我要借钱，招商银行100元保本，等于我可以是债也可以是股。如果市场好，我赌这个公司也值得的。我就赌2元的风险，而且这个也是没有风险的。当时我在国外的盘子是5亿，这次我借了1亿6千万，我家里人拉着我不让我买。他们说风险太大，我自己觉得没有风险。后来我问了很多人。我看了它是金融机构，当时是可转债一定是先偿还你。按照我考虑风险的程度，我认为如果招行4年内倒闭的话，我认为这就是我的风险，而且倒闭的话，我的风险还不是很大的。因为国家要首先考虑你债券持有人的利益。所以我当时把1亿6千万全买了，到今天，股改以后我就转了。到了2006年，股改以前，这个债券还是102元，我借的银行利息是9%。我说这次真的是让我亏钱了，但是过了几天股改了，我的利润一下子来了。现在的成本价是4元。今天的招商银行就很好做了，我就低价买了我现在不卖。

招商银行到底能不能买？因为它是有代表性的股票，不代表我有十分的把握。但是我看一种趋势，而且我认为这个趋势成功的可能性可能是90%甚至是95%。现在算招商银行的PE，现在的PE应该是40倍。我们算它，我还是保守估计，我认为未来三年招行的年复合增长应该在30%是没有问题的。我昨天又调研了招商银行，他们最新的财务指标我觉得都不错。它公布的也不错，都是87%。但是我算帐，只算它未来30%的增长。这是基于对银行业整个进入高增长期的判断，它是一种趋势。30的增长，三年以后，现在买招行，如果我们的基本判断没有错误的话，我认为是没有问题的。招商银行三年以后的PE就会变成20倍。你现在买也是睡三年的觉。我们对招商银行这种公司，我认为在40倍的PE不算高。所以，我现在拿着更放心了。我拿着更是没有问题了。所以持有和买入是两回事。

对于优质、稀缺的资源，我的策略就是不断的买进。你能拥有它是最大的幸福。

我对银行股的调研结果，我只给你们说结果。我做的调研，我认为未来三年还是一个高增长的时期。这就是给企业算帐，有能够算清楚和不能够算清楚的。一般来说，不能够算清楚的你就不要参与。最好算清楚帐的就是一个丽江旅游，五分钟就可以算清楚了，它就是三条索道，一天多少人，流量很清楚，也没有什么费用。所以这种公司就是这样的。

我的投资体会，就是越简单越好。既然你搞制造型的企业，产品一定要单一。你觉得单一会加大风险，实际上那是错的。越单一越好。我去年投资了一个企业，江中制药。江中制药的产品很多企业都能生产，像健胃消食片的，据我了解，这一家公司卖健胃消食片这一个药就占了十亿以上。别的20多家公司，也生产这个药，才占了份额的百分之几。这就是我说这个企业有核心竞争力，而且我们看到它也不降价。我说的这个公司，就是符合我巨人的品牌，婴儿的股本。你看它的股本很小。（江中制药在持股几年后退出了）

还有一个是马应龙，生产痔疮药的。因为我本身是学临床，学医的。我们讲的痔疮是十男九痔。为什么德国人的药风靡全世界，全世界基本上除了中国以外，痔疮药是被德国垄断的。它打不进中国市场，就是因为有一个马应龙顶着。我们看马应龙的股本很小，只有一千多万股。但是它把德国人就给顶在了外面，因为它卖得便宜，药又好。这个药它的时间也很长，比同仁堂还早，到现在已经有几百年的历史了。这就是我们要投资的，“婴儿的股本，巨人的品牌”。但是它的盈利能力又特别强，我们要选择这样的公司来参与。它没有送过，没有配股过的时候，我跟着它的长大就完了。

还有一个黄山旅游。为什么会买黄山呢？黄山的品牌很好，但是我买的时候，黄山的总市值还不过20亿，北京的一栋楼还超过20亿呢。而且旅游股进入高增长期了，它股本也不大，这种公司你买了永远不会吃亏的。所以对于优质、稀缺的资源，我的策略就是不断的买进。你能拥有它是最大的幸福。所以很多人说茅台酒高了、黄山高了，招商银行高了，我说全世界其他地方没有这种东西，它是稀缺的。

这里面有一个故事。我的一个朋友他去了丽江旅游。他说丽江站不了几个人。我说怎么站不了几个人，丽江这么大，怎么站不了几个人。他的意思是说，丽江索道上站不了几个人，盈利能力就这么大。但是我说你去看看黄山，黄山的风景很大一部分是没有开发的，我都跑了，都去看了，美得很。它的潜力很大，就符合我们投入很小，产出很大。黄山人讲的，他们只需要把床铺好，地扫好，门看好就行了。你去也要去，不去也要去。不用求人的，命运掌握在我自己手上。生活水平提高了，收入到了那个程度，就是增长。

今年我又去了黄山。它为什么今年春节，两个月同比比去年增长77%。旅客增长77%。黄山有一个算帐的算法是，它旅客增长7-8%，它的利润就增长30%。所以这个帐你觉得高了，实际上它一增长又不高了。股票市场就这么回事。为什么会增长，因为今年杭州到黄山的高速公路通了，以往要走六个小时，现在只需要两个小时。所以我相信黄山还是我们值得继续持有的。这和大盘也没有任何的关系。

这就是我给企业算帐。还有我再举一个例子。激烈市场竞争出来的强势企业。刚才我说的像伊利、蒙牛等液态奶这种公司，还有像江中。 很多研究员也问我，说你买这个企业到底有什么竞争力？我说你看不到它的竞争力，最终的竞争力是它对市场的垄断，它的产品的垄断，它的市场占有率在逐步的增加。 我买亚都，虽然它没有上市，但是我一看亚都加湿器的市场占有率80%，这就是它最大的竞争力，大方向一定要对。如果大方向不对，你这个最基本的判断没有，你没有办法投资。这种市场激烈竞争中出来的强势企业，也是我们未来要选择的好的公司。

零库存，是我们选择投资这些公司的一个标准。它没有库存，你要买它的产品，先打预付款，靠赊款的这种公司，我一般不会选择（体现在财报中的应收账款越少越好，预收账款越多越好）。你产品，先打预付款，我买的公司基本都是这种性质。比如说黄山、高速公路，你不交钱他不让你过，就符合这个概念。

很多人看好航空业，我认为即使看好也是阶段性的，但是最终我不看好这个行业。为什么呢？因为航空公司全世界都没有赚钱的。大部分都是亏钱的。我认为航空公司不是油价高带来的亏损，是因为竞争带来的。我们看不清楚航空机票的价格，今天3折、明天2折全部打折，没有办法给航空公司算帐，这种公司的风险很大的。今天100元，明天打折50元卖，你怎么给它算帐。所以航空股我一般不会买，就是因为它的确定性极差。他一年涨多少倍，我们也不会参与，我就选择确定性高的，这是我的投资办法。（变化就是不确定性，不确定性就是风险，有风险就一律不参与）。这是我们给企业算帐，大家还有没有什么没听清楚的？实际上我们就给它算一个PE，PE的降低，来规避一些风险。

买点的选择是我们不能选择的，高低我也是不知道的。比如你20元买招商银行，到底高不高我不知道。我认为，好的公司，你如果买高了，这段时间可能相对有一定的泡沫。但是随着好的公司的业绩的增长，我认为这个泡沫会被挤掉。每年的估值，一般是在四到八月之间大家会重新的估值。好的公司，大家给它重新估值，一定会把这个泡沫挤掉。股票市场能够看明年，看第二年的，又重新的估值。只是我算的比较宽一点，给这个企业算了三年的帐。我就是一个投资人，未来企业三年的盈利能够算到的，我会重仓持有，算不到的我不会投入。如果算不到的，你再说好，我都不会投入。

这是我们给企业算的最基本的帐。未来三年，比如说招商银行今年是五毛、明年六毛、七毛。我一定要知道这五毛、六毛、七毛是确定的，能够算到的，我才去参与，如果算不到的，我认为就是风险。这就是给未来的企业算帐。

选好公司，然后给它算三年利润帐，这样我们就把利润锁死了。

接着谈谈我对股票市场风险的认识。我没有说我哪天的钱是闲的，我要不断的赚钱。我帐户有的市值突破2亿了，我的帐上可能只有几百元。就是不能再买股票了。我一直是满仓，也没有空仓过。因为今天高了，我退出来点炒波段，我做不到。我说我就是傻子，我今天这个钱不给我赚钱，我就不舒服。因为我没有失败过，我就觉得没有风险。我觉得这个市场没有风险，我觉得做别的，开餐厅，做实业风险大得很。跟着我的人，八个月以后，风险意识还淡薄。

这里有个小故事，王博士是2005年8月份跟着我的，在这之前他一直是亏钱的，不管牛市和熊市都是亏钱的。到了2005年8月份，他就来了。我说我首先要培养你的持股信心，他说我就听你的。因为过去，1993年我就认识他了，他就没有听我的。他听了我的早就发财了。但是他把我的话还是记住的，我给他说的股票他都记住了。1999年，我给他讲了股票，他说我回头买一点，但是回去也没有买。到2005年我来北京，他又跟着我，他给我打了一个电话。我就叫他过来。他说，我这几年在股市上，把我辛辛苦苦赚的钱赔了180万。我说我周围的人怎么有赔钱的。当时他是拿290万，我给你定的2006年计划是返本年。2006年他完全听我的，基本上是听我的。当时拿了280万，到今天的结果，2006年不但是返本，还多赚了一千万。上个星期，他又借了600万，他说我什么都不怕了，我又借了600万。我说人性也很难改变，我和他谈的时候，当时他开了一辆奥迪车想换车。我说你不能买车，我说你买车是对钱的不尊重。我说你要有了五千万再买。当时他说我要换宝马。我说你到了五千万再换宝马。后来，他也没有听话，这次我回北京，他买了一个宝马。他说我实在受不了，我要买了。我现在已经40多岁了，我成为王半亿以后有钱对我没有意义了，我找不了女朋友。所以我听他说了以后，我最近搞了个信托，本来我没有要求他买。本身他的钱是我帮他理的。我一听，我说我还是改变不了你，我就强迫他，这期我的信托，你必须要拿出50万来买。这样，他对资产就没有控制权了。我还是没有改变他的思想。

实际上股市还是有风险的，那就是公司经营的风险。他们觉得赚钱没有风险，他会高兴，结束自己的生意，加入我这个团体。王博士，在2005年十月的时候，我们参加了一个万科的股改会。当时我和王博士，当时他没有赚钱，他和我去深圳是低头走路。股票一跌他还噘嘴。这次他说我是挺着胸脯走路的，他说下次我要抬着头，眼睛看着天走路。所以说赚钱不赚钱，信心度还是不一样的。我周围很多这样的人，很大的老板，基本上跟了我以后，生意都放弃了。

股市对我来说，好像见不到什么风险。如果硬要说风险，就是你做了一个你自己不知道的事就是风险。这个市场，有一千多只股票，符合我的标准的，不会超过50家。50家以外的，我觉得风险大得很。那种风险就是赌博。所以我反复说，股市的风险其实是企业经营的风险，我们只要对经营的风险能够把握住，我们就是在做一个自己可知的事，把它的不确定性的东西，变成确定的。我一定是确定的，所以我赚钱，我林园赚钱我自己认为是必然的，不会有意外。

股市最大的风险是经营风险，那么我们怎么来控制风险？控制风险就是我对这个企业进行动态的跟踪。 我投资的公司，我会每个月，至少一个电话去了解它的企业。大家说，你能了解清楚吗？我说你说这个话的人，你可能不知道我的思路。我不能了解，我就不会去买。这是一个重要的指标，我了解不清楚的，我都不会去买。所以我跟踪的企业都是非常简单的企业，能够搞清楚的。接着我只需要搞清楚它每个月的经营情况，这个月卖了多少货，我自己都可以给它做报表了，这就清楚了。

跟踪很多的技巧。当然这不是我们每个人都能做的。这个东西，我讲了你也不一定做的了。它是对一个人的综合素质的体现。老实说，跟踪就是一个大的方向，我们跟踪好企业，大的方向到底好不好。第二个，这个企业好不好打交道。有些企业，我觉得也挺好，但是你到这个企业一去，这个领导人也爱胡扯，不好打交道，我宁愿放弃。或者我就买一点就算了。我买了一家武汉的企业。我就跟踪它的时候，当时我买了几十万股，我给它打电话，他说你来吧。结果我飞过去以后，和他们联系。他们说他们公司领导都出差了。我说我现在就在机场，我后来找了一大圈，包括当地区长，一把手都找了，结果他们还是不愿意见，说我们底下的人做不了主。我就说这种企业我不买了，不好打交道的企业，不要跟它打交道了。

这个跟踪的技巧也就是和企业搞关系。这就是我为什么不会失误的原因？我是把企业的根找到了，每个月的动态我都跟踪了。比如有人找我帮他理财，要投资一个企业，怎么办？我就会跟踪这个企业，因为我知道这个企业它一季度的订单非常好，我就知道它该买多少。这就是用量来控制我们将来的收益和风险。所以这是我们说的和公司打交道

熊市和牛市投资的方法是不一样的，买入的股票也是不一样的。

上半场我讲了一些公司投资的理念。下半场，我想介绍一下，我认为的几只最好的股票和我们总体的布阵。

我们的投资方法应该是灵活的。上半场我已经讲了，我的方法就是你这个人在什么时候做什么事，就要根据不同的情况来做，它是变化的。大家都把这个市场分成熊市或者牛市。实际上这两种情况投资的方法是不一样的，熊市和牛市买入的股票也是不一样的。处理好了，我们就可以做到熊市里面也赚钱。

熊市中要买什么样的股票呢？就买一些确定性最高级别的股票。 我在熊市中，2003年我开始买的就是三只股票。贵州茅台、五粮液、云南白药。我们能算到它未来三年利润帐的公司，确定性极高的股票。因为现在是牛市，我也不想多说熊市了，因为不知道下一波熊市会到哪一年的。我们说说牛市。我自己把牛市分成早期、中期、末期。我们要在泡泡吹爆以前，或者是在有这种征兆以前，学会怎么规避这种风险。

买好公司，最主要的标准就是这只股票不管是熊市还是牛市，它是否每年能创新高。

熊市就是你做确定性最高的。一只股票如果派息率是8%以上，未来业绩增长在15%以上，在熊市买也不会吃亏，刚才我讲了，因为熊市中，所有的股票都是被低估的。你买那些严重低估，能算到帐的，买入12个月也会赚钱。我的研究发现，只要严重低估的股票，它12个月会得到市场的纠正。什么叫做严重低估？比如说，我们买一只股票。它的派息率如果在熊市是8%以上，这是我自己总结出来的。8%以上，它的未来业绩增长在15%以上，我觉得你买这个公司的股票不会吃亏，这是我自己总结出来的经验。因为银行存款利息只有2%，如果它每年给你派息，派8%的话，至少比银行的利息收入高。所以，即使它这一年会下跌，因为熊市多数是下跌的，但是在分红派息的时候会创新高的。我们买好公司，最主要的标准就是这只股票不管是熊市还是牛市，它是否每年能创新高。不怕买错，买错了一年它又回来了。就是我们说不能套超过12个月，哪怕它下一年又把你套住了，但是下一年过了12个月又解套。亏到派息的时候又让你解套，赚钱。始终你有解套的机会，你就可以持有这个公司。我们最怕持续下跌，我们尽量避免买一些不能创新高的公司。

牛市中不管初期、中期、末期，最主要的赚钱方法是买龙头股。

牛市中有一个大的方向，不管初期、中期、末期。它总有一个龙头。什么叫龙头？引领着大盘，总的趋势是向上的，中途可能会震荡调整。如果这个牛市持续若干年，这个股票也是能创新高的。去年我写过一篇文章，说什么是牛熊分界线，我说招商银行如果到15元就是分界线。为什么呢？因为从熊市和牛市，人们会很谨慎，会买自己认为好的公司，所以大市值公司是人们最敢买的。所以大家都会买招商银行这种公司。

在熊市中这种公司也会被低估。到牛市恢复到正常，恢复正常的标准，我认为有150%的升幅是从低估到恢复正常。当时我们算招商银行5、6元，如果涨到15元正好是牛熊分界线。1994年也是以深圳发展银行为龙头，正好是从6块涨到15元，就是牛熊分界线，招商银行正好也验证了这一点。实际上牛市带头能涨的，就是我们说的能贯穿整个牛市大的中枢。它可能不只招商银行这只股票，但是我的文章为什么写它？我有我的考虑。我首先是树立我的标准。招商银行一定是参与人最多的。参与人少得我不说，我只说最主要的，让人们都能记住我的。所以我开招商银行的股东大会，马蔚华就过来说你说的涨到15元，最后还是印证了。所以这里有一个投机取巧的，你说话必须要让人记住。待会会告诉你，未来三年股市会发生什么事，然后你再去检验。否则光说以前的没有意义。

熊市应用的方法，在牛市中是不灵的。你赚钱的速度也是不够快的。国外怎么解决，其实在证券书中没有写。但是我做的调研结果是，国外是直接换人的。牛市中和熊市中的基金经理是不一样的。干脆把人换了，不要换脑了。所以这就预示到了，牛市和熊市的思维方式应该是不同的。牛市初期我们就选大市值的龙头股，作为一个重点的投资。

牛市初期我就做一个傻瓜，做一只乌龟，不管它涨跌，抓住龙头股一路持有。

比如说牛市初期的时候，往往牛熊分界的时候你判断不了。今天涨明天跌，我们很难判断它到底是牛市还是熊市。因为熊市中也有反弹，涨一会儿又下跌了。所以我们就抓住估值，抓住它核心的东西，我就不动等着它涨。所以牛市的初期，我就抓住龙头的这种股票，就等于是抓住了牛市的这根筋。牛市初期我就抓住持有，我就做一个傻瓜，做一只乌龟，不管它涨跌，我就做一个最笨的人，把它放着。

到了中期，牛市会纵深的发展。我认为现在已经到了牛市的中期。牛市初期到中期，中期的特征是很多股票都会涨。人们已经忘记了熊市的风险，慢慢的淡忘了。原来不敢买的股票也会买，大家一买它肯定要涨，这就是恢复性的上涨。

牛市小盘股一定涨过大盘股，牛市中最能赚钱品种除了龙头股，就是优质小盘股。

牛市中，最能上涨的两类股票，一个是我说的龙头股，是带动了整个牛市，早期、中期、晚期都会涨。还有一个就是优质的小盘股。刚才我说了，为什么要选择股本和利润同时长大的，这等于是我买了保险。我们要选择一些小盘的，盘子越小越容易涨。去年我也在三、四月份写了，把这两类都提出来了。因为这也是国际上的经验，市场一好，人们会忘掉风险，可能就会选择一些市值小的。市值小的大家容易买，它容易涨。但是我是不会去投机的，我就选一些优质的小盘股。这是会贯穿整个牛市的。最终小盘股一定涨过大盘股。上面两类就是牛市中最能涨的股票。熊市和牛市的投资策略不一样，就决定了你的投资方法不一样。

牛市初期我的布阵：龙头股占了60%-70%。小盘股15%，中间这块是低PE高分红板块占25%-30%。到牛市中期的时候，把中间这块的比例缩小，甚至缩小到0，然后是加大小盘股的投入。

牛市初期我主要买龙头股。龙头股我的配置可能是占了60%-70%；小盘股我占了15%，中间这部分，是我认为熊市中一定被低估的、派息率在10%以上的，占我组合25%-30%。这就是我们说的布阵。中间这块始终能保持我生活的来源，不用为钱发愁。这是我在熊市早期的时候。别的不涨也可以，中间这部分每年的派息也够我生活了。所以熊市、牛市我永远是满仓，也不会吃亏的。我没有空仓过一天。除非我要用钱了，我就不管什么价就卖了。

这是牛市初期的布阵。一块是龙头股，一块是中间的高分红，一般高分红在牛市中，它一定是PE很低，分红很高。低PE高分红这是一对孪生兄弟，会连在一起的。第三块就是优质的小盘股。熊市中我很清闲，这也是打发我的时间，记者采访我就给他们写文章。表面上看我在花钱，实际上布阵好后，就已经在帮我赚钱了。

牛市中期大家才会忘掉熊市的痛苦。股市多数的时间是在休眠，上涨只有5%的时间。所以你只要熬过熊市的艰难，就可以做别的事。巴菲特是种地去了，我吃不了他的苦，就去谈恋爱。所以这个打发时间很重要。这样你就不去管股市了。

到中期的时候，我只需要做一件事，就是把中间这块的比例缩小，就是中间“低PE高分红”这块，甚至缩小到0，然后是加大小盘股的投入。因为小盘股最能涨，牛市一定是小盘股涨得最多。小盘股一定会给你带来额外的收入，所以你只需要做这步就可以了。你如果不追求再高的利润，至少我这个布阵，可以分享到这波牛市指数的增长。去年指数涨了130%，我是增长五倍。用我这种最笨的办法，你买好了以后，不用来问我，它至少能跟上指数，你不会落后于指数。实际上在股市中，多数人是跟不上指数的。指数涨了多少，多数人的财富增长并没有跟上指数，跟上指数是很不容易的，特别是我们现在的指数，它实际上是失真的，大盘股一上，它是按照发行价的，失真很多，多数人跟不上也非常的正常。但是我们这个办法，比如说12个月里是可以跑赢指数的。

牛市最主要的操作方法就是持有，不能拿就不能赚大钱，赚了一倍两倍就不叫赚大钱。高抛低吸我是做不到的，你能做到就是神仙了。持有是贯穿整个牛市的办法。

当然在牛市第三期，我的判断现在只是牛市中期。现在还没有到牛市最疯狂的时期。我就不做那个预测，别人在那个时间糊涂，你也跟着糊涂赚钱，但是你心里要清楚，到什么位置就不要参与了。

接下来，我的绝招就是怎么来规避这种风险。这是牛市中的操作方法。牛市最主要操作方法就是持有，持有是最关键的。你买了股票，拿得住。我这个人实际上是一个傻瓜，别的聪明人是做高抛低吸，他们闹去，我就赚他们的钱，我就做最简单的办法，我就拿着。高抛低吸我认为我是做不到的，你怎么能做到呢？做到就是神仙了。

我这里举一个例子，刚才讲那个港股，连续几年都是从三毛涨到五毛钱跌到三毛。我生意上有一个搭档，他每年确实到了五毛都卖了，三毛买回来，三年下来总共赚了五、六毛钱。最后一年卖了，再买不回来了。我每次见了他，他说他又赚钱了。我就说你搞你的办法，我没有理他。最后，我就告诉他，我说赚了32倍。他说，还是你行。

如果在股市总是“高抛低吸”，每天追涨杀跌，结果最后一次买不回来，从此以后黑马与你无缘了，而后面最该赚钱的时候你走了，那才是大头。刚才一位小姐跟我说，买了股票，现在应该持有还是卖掉再买。我就说，我的思路是这样的。如果你是低位买来的，市场好就持有。我最终卖股票，一定不是卖最高点的，我接受最高点跌下来30%，如果它让我的市值损失在30%以内，我觉得我是最成功的。1500、1700点这个市场都说高，但是那个时候卖掉的人，我还不如卖一个高点。股票赚钱的时候一定是最疯狂的时候才让你赚钱，赚大钱。赚钱的人一定有这样的体会，不能拿就不能赚大钱，赚了一倍两倍就不叫赚大钱。

卖出股票的三个条件:发现性价比更好的公司；公司经营情况发生了变化；公司确实被高估了。

这个我要补充一点，我什么时候选择卖出呢？上一节应该讲的。大家想我一直是买入，怎么卖出呢？我卖出有三个条件。

第一个我在证券市场总是选择最便宜的东西，性价比最好的。我现在持有的公司不见得是我认为它不能涨的，我也把它卖掉，我会选择性价比更好的。

第二个是这个公司，经营情况发生了变化。我这一辈子投资也就一家公司是这样的，四川长虹。当时我买了以后，发现彩电老降价，它的毛利率下降了，经营情况发生了变化，趋势一旦形成。当然不是说一两个月的毛利率的变化，比如说这个公司为了打击竞争对手，来了一个偶尔的变动，这个不代表趋势。如果它的毛利率下降的趋势形成了，我们就坚决的卖掉。股市最大的风险就是这个风险——毛利率的变化。这种事我也只遇到过一次，就是当年的四川长虹我给卖了。

第三个是确实高估了。这个公司我感觉到一百年才能回本。刚才我们吃饭的时候，可能有些学生不懂PE。PE的意思，我解释一下。如果这个公司没有增长的情况下，你投资这个公司多少年回本，这是一个时间的概念。PE8倍，就是你投资这个公司8年回本，我是指静态的，它没有增长的情况下，这个回本的时间年限，当然这个是越短越好。

我们讲赚钱一定是在一只重仓三年内能够涨十倍、二十倍的股票，才能发财。

我这个人也不愿意和别人交流，交流了他们听不懂。我这一辈子能够交流的，没有超过五个人。你给他讲了半天，他听不懂。但是我和我熟悉的人，聪明人，你和他一说他很明白。有的人说，和我交流。我说你不要交流，我从来不和别人交流，我只要你听我的。我和你交流没有意义，你问的问题都是可笑的问题，没有办法交流。

我们讲赚钱一定是在一次重仓的股票，三年内能够涨10倍、20倍，甚至更多才能发财。刚才他们问我，你算账三年内也只能涨一到三倍。我说我算是最保守的，投资要想最坏的结果，这才是投资的决窍。我们把风险锁死，看底看到了，并不代表我三年才能赚三倍。我赚三年，它一定是上大台阶的。我算账是算的最保守的，股市会放大。我算账一定要算36个月的帐。五年的帐我当然也想算，但是我没有这个水平，算不到。所以对企业的经营，我算三年也是不错的了，火眼金睛才能看到。算了三年的帐，到18个月，我过去投资的极限是18个月一定要把钱赚回来。所以我过去投资，18个月一定要见效。虽然我做三年，但是一般都是提前完成的。

但是我们算账不能你自己拍脑袋，投资，一定要做好最坏的准备，至于说意外的收获是意外的收获，我们对自己的要求是做最坏的打算。这样你投资才能胜利，才能坚定、才能持有。牛市中你不要看着别人今天赚得比你多，你就去羡慕他。我们要保持一个平和的心态，我们是龟兔赛跑。股市正因为有大起大落，我这样才能赚到钱。如果大家都找到好公司了，就不会有便宜货了，我就赚不到钱。一定是被低估的公司，我才去买。股市天天涨，就会使聪明人放弃它的原则。所以我们说坚持原则很重要。我今天做的事是，除了这一亩三分地，别人说话我不听。

什么都可以学，但是赚钱是学不到的。它就是有很多的诱惑。我能看清楚，但是我周围的人也看不清楚。

我要求我身边的人不要谈股价。你不要给我说股价，说的话你到门外说。在这里不要谈今天涨了，跌了，你不要说这个，你要克服你人性的弱点，克服你人性的弱点，你就行了，就是一个贪字。

别的可以学，自然科学什么都可以学，但是赚钱是学不到的。为什么我说赚钱一定是学不来的？因为它就是有很多的诱惑。我能看清楚，但是我周围的人也看不清楚，他们会攀比，包括我的父母，我的妻子，都是这样的。天天跟我在一块，她也不知道。你跟她一说话，她完全还是她的思路，所以整体的投资思路只有我一个人清楚。

比如说投资一个大楼，我是知道今天该不该买，该买多少。实际上我只需要知道两件事，一件事是我今天有钱了，买什么股票？第二就是我需要买多少？每只股票买的量。后者比前者更重要。所以很多人问我，该买什么股票，我觉得这是次要的，最重要是这只股票你要买多少。比如我们说三年以后这只股票能涨20、30倍。你只买了100股，那比跳楼还痛苦。我想到这个了，我没有去做，那就要跳楼了。

所以我从来不参与股票的买卖。和我直接有经济来往的人，比如说我的家人，我的朋友，他一定不会是下单的人，包括我自己。因为我知道人性是有弱点的。你可以做一个统计，它一定是随机的买入，最终的结果是最好的。高抛低吸都是错的，十次对了，有一次错了，可能最后一次你没有买够量。所以我要求我们的下单员一定是和我们没有什么经济来往的，最好是什么电脑都不会看，什么都不懂，他就只知道操作。我现在就挑这种人。我的证券买卖都是让证券公司的员工给我做的，我和他平时也不说话的，他给我操作，负责给我下单，买入卖出。这个里面有技巧。你一定要有这样一个观点，你不是最聪明的人，这件事要让别人来做。为什么呢？他没有经济利益。你让他买一万股，他就给你买最好买的价，但是他给你把数量买够了。我不会在乎那百分之几，最终是你赚的量够不够，你买了茅台，买了多少。这是非常重要的。

所以人一定要有大的思路，方向决定了他的做法。这就是我的做法，我就告诉你。所以我买了股票，往往我买的价都是当天最高的价。最高的价一定是我创的，没办法，我也控制不了。但是我是最终的赢家。卖给我股票的人，我相信都会后悔的。牛市中的情况，只要是低位买的就持有。

组合能够化解投资的风险。组合投资使我的波动风险控制在不超过买点20%。

下面我们来谈谈具体操作方法。

那么，如果说今天给我钱，我怎么来组合呢？现在是高还是低，谁知道呢？也确实涨了这么多倍了，怎么办呢？这就是接下来我们讲的，组合能够化解投资的风险。

牛市到今天这个地步，我们到底该不该买？怎么买？这个时候累计升幅大了，有些东西按照买入的价格是不该买的。我因为是满仓，我就不用操心，我只要持有就可以了。

我也不知道股市的高低，反正我满仓，我就回去睡觉了。这是我最基本的操作方法。

你要有钱我怎么买？比如我现在有个理财，他今天给我100万，我买什么。这个事就要有策划。首先我要跟踪这个市场总是有低估的。最终还是给企业算账。比如我上个月发的信托，我会把高速公路组合30%。因为当时我算了，高速公路的PE是在15-18倍之间，我觉得这个价位不高。为什么说不高？这个我们有理论的支持。全世界境外高速公路的上市公司PE都在35倍以上。它的成长性还没有中国的好。国内的高速公路，我算了一下它的成长性都在18%以上。因为汽车业，我是非常看好的。因为我们现在看不到汽车业有优秀的企业，它没有跑出来。我认为中国的汽车制造业，本土的公司应该跑出来一些好的，甚至过些年有全世界知名的公司，我相信汽车业大方向是不会错的，房子买了中国人就是买车，最大的消费。汽车业我是看好的。但是我对汽车制造，它的竞争很厉害，跑出来的迹象又看不准，所以我们就买高速公路。车多了要跑路的。因为大方向错不了，高速公路它门槛又很高，你一般再造一条高速公路的话，所有的高速公路我做了调研，现在的市值只有再造一条高速公路的四分之一。比如说按照现在的市值把高速公路买下来。现在你要建一条同样的高速公路要花四倍的价钱。所以你如果要再造一条和你同样的高速公路，它一定是亏的，也是不合算的。因为征地、造价都上去了，他高四倍，我何必自己造呢？所以我会把高速公路作为一个重点。

另外，我们就选择未来三年，银行业、旅游业的公司，它的高速成长在30%以上的话，这种成长PE也会被降下来。这种微妙的组合，使我不怕买高，我敢买，买了以后我可以持有三年，应该是不会亏损的。所以怎么解决这个问题，就是通过组合量的多少来控制风险。

你别看这个大市会跌，但是有些股票大市跌倒也不一定会跌。因为我做的时间长了，我知道大市跌了，反倒这个股票不会跌。我就做一个组合。我这个组合里有能涨的，所以它会平衡，组合投资使我的波动风险控制在不超过买点20%。比如说你买100万块钱的股票，我们能承受的风险就是20%的波动。所以，我们买的时候，我作为一个设计师，我就会设计好。高位的话，我可能就是给它做一个平衡。这是非常有效的。

持股三年我可以抵御大盘任何的风险。因为这个公司的帐我算了三年。

在熊市我不会这样做的，我们就集中一下，因为它是非常便宜的东西，迟早会赚钱的。但是到这个高价位置，我就得进行投资组合。这并不代表，我们现在的股市高了。我甚至有一个幻觉，没准过了几年以后，这个位置就是一个起步的位置。这个我不做判断，我只是说，持股三年我可以抵御大盘任何的风险。这个公司的帐我算了，比如说高速公路的这个到了09年PE又降到了10倍以下。就是说不增长的情况下，你投资这公司10年、8年也就回本了。我记得2001年我买宁沪高速的时候，当时它的PE也是15、16倍。当时算的是18%的复合增长，结果我买了三年，它三年都是39%以上的增长，18个月就让我赚了好几倍。现在高速公路也是这样的情况，包括银行股。像招商银行，去年买我可以投资50%，我把50%的钱可以买这一只股票，现在我只需要投资20%或者30%，我把它的量缩减，这就对风险有控制了。这就是一个均衡的组合，风险就锁死了。

现在不讲估值了，这才是最大的风险。任何时候估值这个紧箍咒都在我脑子里。

这是布阵，然后我们怎么做资产配置。我的强项是资产配置，这是我最拿手的。很多人说我熊市为什么离开股市，实际上我也不知道。每次熊市，确实我都在股市以外活动，那时候我已经退出了股市。我说满仓，是因为我又到别的便宜市场买去了。但是为什么熊市我会离开股市呢？我经历了大概三次熊市。三次熊市我都出来了。实际上当时我也是糊里糊涂的，我不知道，我只是通过资产配置。过后一想，我觉得我做的这是种艺术。今天要求我该拿10%甚至20%、30%的资金我到别的市场去便宜的东西了，我上个月开始也在做这个工作了。

比如说境外的市场，比如在香港上市的公司，也是国内的公司。因为我长期跟踪，我知道它该便宜了，这个位置便宜了，我会把它买回来。我会有意、无意的撤出一部分的资金做这个事。这就是我的资产配置。我在这个市场中，我总会找到能够赚钱的。就是这个位置我买了没风险。我会把我的资产，去配置到这部分上。但是这里面就有一个风险，一般人他做不到，因为他知道便宜也不会去买。比如说我们现在的B股，有一些B股它是很有投资价值的，但是我们现在不会去买。为什么不会买？就是因为这个市场的涨涨跌跌使人们忘记了纪律和估值。现在不讲估值了，这才是最大的风险。任何时候估值这个紧箍咒都在我脑子里（要时刻知道高低）。比如现在的小盘股，超过70倍的PE，我就会考虑到底高不高。但你卖了它一定会涨。

我每三年做一个大的资产配置。

我现在强迫我在12个月之内，把我的30%资产配置到A股市场之外。我估算这30%资产未来三年至少涨五倍，三年以后，这30%产生的效益包括本金相当于我现在总资产的150%。哪怕我现在的70%全部亏完，我这150%还是足以保证我的资金是增长的。

2003年我在香港卖了一个同仁堂科技。当时我卖的是17元，卖了以后我买回的茅台。前段时间同仁堂科技变成了12块多，我再买回来，今年的业绩我预计它有1.2元2008年我给它算的PE8倍。同仁堂我算了三年它不会咋的，我就是又去做乌龟。因为我不贪，A股市场现在一定是全世界最好赚钱的市场，因为它是一个大牛市。它这里一定是能涨的。但是我现在已经在做资产配置了，我强迫自己在未来12个月，把我的资金撤出放到同仁堂科技还有亚都等企业上，这就是在做资产配置。我不希望它今年给我带来多少的回报，它只要不让我赔大钱，我就在里面待着。这好像是一个条件反射了。

战胜2001年熊市的诀窍之一是1997年已经开始向A股市场外做资产配置。

实际上在2001年熊市才开始时，当时我是在1997年左右已经做这个工作了。我也是强迫我自己干的，这种大的资产配置非常重要。我给我们的客户讲，你参加我们的队伍，不光是我告诉你股票怎么操作，告诉你人性的弱点，我慢慢的培养，使你不惧怕股市。你不觉得在股市中是有风险的。你不怕股市才会持有，才会赚钱。还有一个，关键的时候，我会给你资产配置，关键的时候我会告诉你这个公司可能存在什么风险，我们应该采取什么措施。我卖了这个股票不代表都不能涨，我卖了以后能涨的股票还多了。但是我们只赚合理的，我们知道的钱。这种资产配置，像一个打仗中的不可缺少的元素。

前三年熊市我的市场策略比较好，我就满仓买入，等着它。现在我赚了很多钱，我就往这方面考虑。但是大部分我还在A股。我就不去操心，我就把资产做这样一个分配，就行了。它带来的效益就是老百姓讲的“东方不亮西方亮”，这就够了。它能够把我现在的利润锁死。

我这个办法是这么多年没错过的。虽然短期也有错，比如说我1997年把四川长虹卖掉了，我买的高速公路不涨，四川长虹还使劲的涨。我的妹夫说，早知道不卖四川长虹了。但是过了几年一对比，结果就不一样的。2003年我卖了宁沪高速，买了茅台，也是茅台从27块跌到20块，高速公路使劲的涨，现在结果茅台涨了20倍，当然宁沪高速也有涨了。所以资产的配置就是这样，你把风险锁死。风险锁死，给你创造更多的利润，这点非常重要。

我赚钱的另外一个诀窍。过去每年我几乎每年都有无风险套利。

接下来我讲，股市我赚钱的另外一个诀窍。过去每年我几乎每年都有无风险套利。2006年无风险套利占我资产总额的40%。我是怕风险的，无风险套利就是使我们可以轻松的赚钱。比如说我给你举几个例子。刚才讲的招商银行转债，是102元。因为它的发行价是100元，我们只需要判断四年内招商银行不倒闭，我就应该是赚钱的，所以我就去借钱买招商银行转债。

当时五粮液股价6元，认沽证行权价7.99元。五粮液低于7.99元，五粮液集团回购，还有银行担保。我要赚这个钱。那几天我就借钱，坚决买入五粮液。我当时还在《红周刊》上写了文章，我说你们现在买，是不会吃亏的。五粮液今年30多块了。

还有个故事，我和一个朋友五月份去大连。中银证券在大连做一些上市公司的推介会。我从来没有关注过上海机场，因为它不在我的股票池。当时，上海机场的董秘坐在我旁边，我给他讲五粮液的故事。他就告诉我，我们上海机场也有认沽证。当天我饭都没吃好，赶紧借钱，有多少钱我就借多少钱。上海机场股价不到11元，认沽证行权价13.7元，我在上海机场11元多大量买，我写文章的时候也是11元，但是没有人听。包括我朋友他一股都没有买。电视都拍了我在借钱，我都告诉这是无风险套利，而且这个认沽证是70%的认沽，上海市政府给担保的。你只要判断上海机场的飞机12个月还能飞，你这个投资就不会失误的。我借的钱是10%左右，我一定是赚钱的。那时候上海机场才11块多，你就借钱买，一年的利息10%，还是赚钱的。我们的融资项目一定是无风险套利，这种无风险套利每年都有。现在我又发现了新的品种。

无风险套利就是把它的底已经看到了。比如说，现在我们看到的一些债券，企业债券，它跌了70多了。我就纳闷，100块钱面值的企业债券为什么跌到70多。怎么做，买了债抵押，再抵押再买债，我就敢借钱买，坚决买入。我就不信赚不到钱。这种无风险套利我做了无数次。（中国恒大的美元债）

买股票一定要有记性的。有很多的财富实际上是从身边溜走的。我朋友跟我去了大连，他就没有买。我去了一次大连，我跑了两天，又赚了8000万回来的。动嘴的事，这不需要你的钱，把别人的钱拿来。机会就在你身边，看你是否能把握住。一个人的成功，我总结下来，很多人比我聪明，也能力比我强，我这个人可能就是一个傻子。但是他就差了那么一点。这是无风险套利。证券市场的无风险套利有时候很奇怪的，连国债都跌到了60多了，100元发行的跌到了60几。

当时我们算上海的一家公司，徐家汇有一个楼盘叫做东方曼哈顿。它是一个非常大型的楼盘，我去看了。当时我去上海，一般的地方只卖2000块钱，它都卖9000还很好。但是我们算它的帐，我把它的股价市值折算到它每平方米，它的资产就这么多。当时跌到900块钱一平方米的房子。你买它的股票就相当于买九百多平方米的房子，太便宜了。但是股市就是会制造这种事，而且经常会发生。

今天我给你们讲了同仁堂科技，过两天你查查它的股价。所以我们不看大盘，和大盘没有任何的关系，我看涨的是一定的，和大盘没有任何关系。如果你把你的赚钱的事寄托在一个你不能把握的事上，我认为这是一个最大的风险。你的命运没有掌握在自己手上，我只有甩开大盘，赚钱才是一定的。我们最终追求的在股市上的乐趣就是复合增长，就是无风险。

目前在A股投资，我的一个选股方法，就是傻瓜能够经营的公司，才是好公司。

还有刚才大家说的，怎么看待企业领导人。因为中国人，我认为现在还不是那么高尚。这不是说中国人，因为它是一种体制。大部分都是国有企业，这个体制我们不能改变，这是现状。很简单，人都有私利的。他自己就赚这么点工资，就没有积极性了。所以，目前在A股投资，我的一个选股方法，就是傻瓜能够经营好的公司，就是哪怕今天换成了一个叫花子去经营也能经营好，这个公司才是好公司。好的企业和坏的企业，你和企业的管理层一交流就知道了。这跟人一样，有钱人和没钱人，一说话完全两样。你一去这个企业，他老给你谈困难，谈逆境中怎么挣扎，怎么赚钱，他老说他的管理，我一看，我至少把这个公司作为一个二流的公司。我喜欢的公司就是吃吃喝喝，来了玩，从不给你谈工作，这才是好的。我说这种公司你不用怕，他吃那么点算什么，他能把这几十亿的盈利吃穷？我才不信。但是这种公司肯定是能赚钱的，所以这是我对企业领导人的看法。如果你把希望寄托在换领导人，这个要小心。我认为这个思路是有问题的。

我们还要注意企业的财务指标。你看它一大部分的钱放在哪里，还整天到证券市场融资的公司，你要留意。牛市中好的公司，他的钱没地方用了，他去打新股去。整天要到证券市场融资，这样的公司你要留意小心风险。我发现，凡是带科字的，科技企业，像清华同方，我说了它是败家的公司。这些公司在股市好的时候，一定是涨的公司，股市一下来，它就下来了。他是拿老百姓的钱花花。上次我们到清华同方开会，老总说我们才在证券市场融了20几个亿，我说你们给股民分了多少个亿。这不是败家子是什么？这种公司我们不要碰。我说这个，不是我不尊重这个公司。

好的公司，实际上它可能就是老祖宗留下来的，可能就是一个垄断的企业，但是我们喜欢这样的企业，它赚钱。

清华同方不能赚钱，但是也不是说我们不尊重它，它还是给社会做了贡献，至少给社会养了那么多人。但是这不代表我要买，我作为一个投资者我要赚钱，赚钱是最重要的。

这就是我的标准，我挑选的企业，它的现金流一定要充沛，就是要收钱的公司。最终，我们体现在财务指标上，我要重点是一下净资产的概念。

一些学财务的会很重视净资产。我个人的看法没有创造实质价值的净资产实际上是无效的资产。你的机器设备、闲置土地，长期放着呢，这几年房子升值了，但是你看一些房子的项目是不能够带来效益的，就是我们说它不能够赚钱。我认为这是无效的净资产。老实说，我是根本不看这个指标的。我只看它盈利的资产，它是否是盈利的净资产，这部分净资的收益率就是我指净资产的收益率，净资产的收益率越高越好，净资产收益率高，说明企业的盈利能力强。