翻来覆去，巴菲特最后还是把财富留给自己的子女打理。同时制定了一套复杂的规则，防止钱被乱花。
股神最后的这点心思，跟其他富商本质也没什么区别。

1990年，林奇在47岁退休。因为他的父亲在47岁去世，所以早点退休，享受人生。
1977-1990，他管理麦哲伦基金14年，取得了非常漂亮的投资业绩。
命运用同样的剧本写照，我的妈妈在47岁去世。我暗暗在心底给自己定了一个计划：在47岁退休。

倒过来算，还有14年。曾跟同事谈到，究竟挣多少钱才能安稳退休呢？
在三四线小城市：500w人民币，二线：1000w；一线：1500w。
就新加坡而言，那大概需要300w新币。

营收增速回升，盈利能力持续优化。

2025 年，腾讯实现营收 7517.7 亿元 人民币，同比增长 14%，增速较 2024 年（8%）显著回升。
全年净利润（IFRS 归母）达 2248.42 亿元，同比增长 16%。
非国际财务报告准则（Non-IFRS）净利润为 2596 亿元，同比增长 17%。

腾讯在 2025 年展现了极强的经营杠杆效应，毛利率由 2024 年的 53% 进一步提升至 56%。这主要得益于高毛利业务（如视频号广告、小游戏分成以及 AI 驱动的营销效率提升）的占比持续扩大。

2、业务收入结构分析

三大核心板块均保持两位数或接近两位数的增长：

• 增值服务收入： 3693 亿元，同比增长 16%。其中，本土游戏增长 18%，国际游戏大增 33%（产值超 100 亿美元），成为核心引擎。
• 营销服务（原网络广告）： 1450 亿元，同比增长 19%。AI 混元大模型全面接入广告系统，视频号和小程序广告依然是增长明星。
• 金融科技及企业服务： 2294 亿元，同比增长 8%。亮点在于 腾讯云首次实现全年规模化盈利，AI 相关收入贡献显著。

3、估值分析：合理 PE 区间与投资价值评估

延续 2024 年逻辑：按照 25 倍 PE 基准，考虑港股流动性折让给予 17.5 倍 估值。
以 2025 年归母净利润 2248.42 亿元 计算，经营资产的合理估值约为 39347 亿元（2248.42 × 17.5）。

2025 年腾讯正式迈入“AI 驱动”阶段：

• AI 军备竞赛： 资本开支达 792 亿元（+3%），研发投入达 857.5 亿元，创历史新高。
• 战略转型： 2026 年的主线确定为 “All in AI”。管理层表示将减少一部分股份回购，转而加码 AI 基础设施和新产品投入（预计 2026 年 AI 投入将翻倍）。
• 股东回报： 派发末期股息每股 5.30 港元（+18%），2025 全年回购约 800 亿港币。

预估未来 3 年净利润复合增长率保持 10%，增长系数为 1.331。

4、买入价格 5 折安全边际 - 433 HKD

应用 5 折折扣策略，并根据 2025 年底回购后的股本估算（约 90.39 亿股）：

• 运营资产估值： 2248.42 × 17.5 × 1.331 × 0.5 = 2618.52 亿元
• 投资资产： 上市 + 非上市合计约 10358 亿元，8 折计算为 8286.4 亿元
• 合计： 34471.6 亿元人民币，按 1.135 汇率折合 39125 亿港币

合理买入价格约为 433 港币。

5、卖出价格 - 919 HKD

• 运营资产： 2248.42 × 17.5 × 1.331 × 1.2 = 6284.45 亿元
• 投资资产： 10358 亿元（不打折）
• 合计： 73202.5 亿元人民币，折合 83085 亿港币

合理卖出价格约为 919 港币。

6、当前估值

受财报后“减少回购、加码 AI 投入”的消息及宏观波动影响，腾讯股价在业绩公布后下跌约 6.8%，目前股价约 513 港元。

• 总市值： 约 46370 亿港币，折合人民币 40855 亿元。
• 当前 PE： 减去 10358 亿投资资产后，运营资产价值约 30497 亿元，对应 2025 年利润，PE 约为 13.56 倍。
• 对比： 目前 513 港元较买入价 433 港元溢价 18.5%，但处于历史估值低位。

7、操作

继续持有。

虽然市场对“回购预期降温”感到担忧，导致股价大跌，但从长远看，腾讯在 AI 基础设施上的投入是保持竞争力的必然选择。云业务的盈利和国际游戏业务的爆发证明了公司的生命力。

• 策略： 如果股价因情绪波动跌破 450 港币，将是极佳的加仓机会。
• 关注点： 2026 年“元宝”等 AI 原生应用的商业化落地，以及 AI 对现有业务成本的进一步削减。

三月时间亏损近五百万，套空所有信用卡最终被平仓，股市血泪记。

有一个叫寒月霖枫的散户，2019年6月的时候，他开始买了一支叫长春高新的股票，长春高新是生物疫苗的龙头，靓丽的报表丰富的想象空间，是很多价值投资的人最爱。

寒月霖枫入场时机不错，从月线图上可以看出来，在2019年3月的时候，长春高新正好突破，然后在横盘蓄势整理了几个月，正是在爆发的前夕，买入时间非常精准，他当时买入价格是153元，一共买了有一百多万元。
他买了之后，人生仿佛开挂一样，长春高新股价就开始突破，连续大涨，为此，他兴奋地在网上发帖留恋。

而买入仅仅不到三个月，尤其是重仓个股暴涨，那财富增值是非常大的，三个月涨了70%，也就是说，投入一百多万，三个月的时间已经涨到了两百多万。
你以为他会非常开心吗？不炒股的人很难体会，他不但不开心，反而很沮丧，为什么当时不多买些，为什么一直大涨，少涨点，或是回调，我再买，再多买。

炒股的人跌了痛苦，涨了也痛苦，涨了时候不满仓痛苦，满仓了没有加杠杆痛苦，加了杠杆没有上配资痛苦。总之，股市深深放大人的欲望，尽管此时寒月霖枫已经赚了一百多万，但面对暴涨的长春高新，他觉得自己可以赚更多。

股市极度放大人性的贪婪，身在其中，很少有人能超脱。

到2020年2月的时候，长春高新第一段上涨结束，而仅仅6个月的时间，寒月霜霖就赚了八十多万，对于每月工资6000元的他来说，这样的利润是他不吃不喝十年的全部收入。
而他，仅仅用了不到六个月的时间，那段时间，寒月霜霖觉得风是柔媚的，天空是晴朗的，岁月是美好的，这是所有炒股的人都会存在的错觉，往往把运气当成实力。把侥幸当做能力。他，觉得自己是百年不遇的天才，他可以在股市上成就辉煌的人生。

然而，寒月到了2020年5月的时候，突然觉得不是太快乐，甚至有点忧伤，股民都知道，比割肉更痛苦的，就是踏空，他在242元卖出的长春高新，到了5月份的时候，已经涨到了300元，寒月非常沮丧，非常纠结，尽管他已经赚了八十多万，但，他觉得，自己如果不卖的话，那早就应该突破一百多万。
长春高新被他卖费了，现在每天都在涨，每天都在撩拨寒月，他越看越觉得这票未来潜力很大，越涨越觉得这票可以长期持有，但，可恨自己没有。
于是，寒月在315元的价位又再次买回长春高新。

在月线图上可以看到，寒月买的位置已经不低了，他犯了散户都在犯的通病，上涨即真理，再优秀的票，暴涨都会透支所有的利好。
当时的寒月没有意识到这点，他觉得这是疫苗中的茅台，为了印证自己的观点，他开始看各种投资类的书籍，每天在雪球上与一帮价值投资者热烈讨论。
这个时候的寒月是很勤奋好学的，平时除了上班，就是学习投资。特别喜欢钻研投资方面的书籍，尤其喜欢《价值》和《滚雪球》。
快乐的日子总是短暂的，在一边快乐学习一边看长春高新暴涨，每天生活都洋溢着幸福的味道。

他在315元买入的长春高新，一路高歌猛进，到了2021年2月的时候，已经暴涨到490元。
每股赚了170多元，这一次波段操作，同样六个月左右，再次给寒月带来六十多万的净利润。

清仓过后，寒月幸福的把钱提了出来，一遍一遍地数着，不到一年的时间，自己就赚了二十多年的全部收入，这样幸福的感觉有着强烈的刺激。
点了一遍又一遍，寒月开心喜悦，再次强化自己是百年不遇的炒股天才。
为了犒劳自己，寒月直接去汽贸点提了一辆三十多万的汽车。他值得拥有更好的。

但，靠运气在股市里赚来的钱，最终靠实力又全部输了回去，这样悲剧的宿命从来没有改变过，在寒月身上，自然也不会有奇迹发生。

2021年5月15日，长春高新创出了历史天价522.2元，从他第一次在153元买入长春高新，后来在242元卖出，长春一路上涨，他又在318元再次买回，然后在490元卖出，如果不是自己坚持不住，一路拿到现在的话，他每股应该赚了370元，那他的利润最少都是两百多万元。
而现在，足足少赚了一半还要多，想到这里，寒月捶胸顿足懊恼不已。
尤其在看了很多价值投资类的文章更让他坚信，买了好股票应该一路持有。
深圳老人最早买了十万元的万科一路持有，现在已经两千多万，某个老人买了茅台，一路持有到现在，每年分红就让他过上财富自由的生活。
一位老太太持有长春高新十三年，5万元最终长成500万元。
每一个长期持有的神话都强烈刺激着寒月。
于是，悲剧最终造成了，寒月觉得一百多万赚得太慢，于是拿出自己所有的本金280万元，又去券商那里开通了融资，觉得还不够，索性又套现了银行几十万元，本金加融资一共凑了648万元。在458元，梭哈满仓了长春高新。

股市可以赢取百次，但当贪欲被每一次胜利所填充的时候，孤注一掷背水一战往往是人生陷入绝境的开始。
这一次，寒月的好运气用光了。他买入几乎就是处在最高点，且是历史最高点，然后，开始极为惨烈的三个月暴跌之旅，中间连弱势反抽都没有，当时上涨有多疯狂，下跌就有多惨烈。
这三个月，对寒月来说，每天每分钟都是煎熬，他的账户里不但有个人的本金，还有银行的借款，更关键的是，六百多万用了银行的配资。这样杠杆助长了下跌的疯狂。
疯狂到什么样的程度，仅仅以2021年7月26和7月27两天来说，每天都接近跌停，而六百万一个跌停，一天亏损就在60万，仅仅两天下跌亏损就有120万元，更不要说漫长三个月的一路暴跌。

已经全仓配资，那个时候寒月近乎癫狂，如果被平仓，他将一无所有，于是，为了不被平仓，他开始疯狂地套现信用卡，但几十万投入进去，甚至连一天时间都不能坚持，在下跌趋势里强行和趋势作对，最终下场一定是极为惨烈的。
寒月穷尽一切办法，但面对下跌趋势他却无能为力。

最终，在2021年8月26日这一天，寒月再没有任何能力进行补仓，只能眼睁睁看着长春高新跌破265元，这与他强行平仓价格已经极为接近。
最终，在面对日日夜夜的煎熬下，寒月痛苦的主动强行清仓。
这一天，他一百多万利润灰飞烟灭。
他一百多万本金荡然无存。
给他留下的不是灿烂美好的明天，还有银行里的一百多万债务。
而这，人间炼狱的时间，对寒月来说，仅仅只有三个月的时间。
他就从盈利一百多万，瞬间跌落尘埃，变成亏损几百万。

强行平仓的那天，寒月在网上留言，如果人生能够重来，我绝对不会炒股。
其实，是欲望一步一步让他失去理性，犯了几个致命的错误，

• 第一：炒股绝不能融资，
• 第二：炒股绝对不能借钱炒股，
• 第三：绝对不能重仓一只个股

几点炒股者绝对不能触碰的底线，他全部占有了，所以，寒月的失败不仅仅是运气不好，在市场上，不尊重规律盲目投资的，这一次能有侥幸，但，总有一次让人万劫不复。

对寒月我们充满了同情，毕竟，这样一个账户灰飞烟灭，背后是几个家庭生命中不能承受之重。
而看他每个晚上不能入睡，在网上诉说自己不幸的同时，我们更能感同身受这样的凄凉。

最后，也希望寒月能振作起来，失败了不是命运的沉沦，人，总要经历些事，才能真正地成长起来。
入过坑，有过疯狂，葬送青春的全部，
但，仍需向前，同时劝诫炒股的人，以上三条一定要切记。
毕竟，盈利的时候，谁都觉得自己是股神，而失败的时候，才发现，过往种种无非是运气好，罢了。
踏踏实实生活，才是正道。

当时他50岁，管理Wheeler, Munger & Co.合伙制基金，经历两年累计亏损约53.4%，个人净资产腰斩，甚至因杠杆使用陷入债务困境，心理上认为“人生到此为止”。但他凭借极强的心理韧性、长期主义和对内在价值的坚守，不仅挺过危机，还在随后加入伯克希尔·哈撒韦后成就传奇。

以下从历史背景、详细过程、个人层面影响、恢复与转折、深层原因分析、多角度启示等方面进行全面介绍与剖析，基于芒格本人回忆、合伙基金记录、历史市场数据及可靠传记资料（如《穷查理宝典》相关章节、GuruFocus复盘、Morgan Stanley研究等）。

1. 历史背景：芒格基金的崛起与1973-1974熊市风暴

芒格于1962年（时年38岁）与杰克·惠勒（Jack Wheeler）共同创立Wheeler, Munger & Co.合伙制基金（后加入阿尔·马歇尔），办公室设在太平洋海岸证券交易所大楼，成本极低（几乎零开销，利用惠勒的交易所席位降低佣金）。

芒格采用集中价值投资策略：寻找被严重低估的“雪茄烟蒂”式机会或优质业务，强调内在价值而非市场报价，高度集中持仓。

• 早期辉煌（1962-1972）：前11年无一年亏损，毛回报率约28.3%（净约20%），大幅跑赢道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average，下称道指）的6.7%。基金规模从起步约300万美元增长到峰值约6000万美元。芒格本人也因成功成为“当地股神”，开始自信膨胀。

• 1973-1974熊市语境：这是大萧条以来最惨烈的熊市之一，受石油危机（1973年阿拉伯国家石油禁运）、滞胀（高通胀+高失业）、水门事件（尼克松辞职）、美联储紧缩政策等叠加影响。道指从1973年初约1050点跌至1974年底约577点，累计最大跌幅约45%；标普500指数跌幅约48%。市场整体估值崩塌，“漂亮50”（Nifty Fifty，高估值蓝筹股）从神坛跌落，许多股票腰斩再腰斩。芒格基金虽长期策略正确，但短期市场先生疯狂打压报价。

2. 危机详细过程：两年53%+亏损，杠杆放大灾难

• 1973年：基金亏损31.9%（道指跌13.1%）。
• 1974年：再亏31.5%（道指跌23.1%）。
• 累计回撤：从1973年初峰值到1974年底，基金净值累计下跌约53.4%（部分来源称53.2%）。若1973年1月1日投入1000美元（考虑每月0.5%分红提取），到1975年1月1日仅剩467美元（同期道指缩水至688美元）。

关键持仓暴露问题（1974年底数据，基金净资产约700万美元）：

• 蓝筹印花公司（Blue Chip Stamps）：占61%（约430万美元，50.5万股），买入均价7.50美元，1972年底报价15.37美元，1974年底暴跌至5.25美元。芒格坚信其内在价值远高于此（后来通过收购See’s Candies、Wesco Financial等成为伯克希尔核心资产）。

• 新美国基金（New America Fund，原Fund of Letters）：占23%（约160万美元，42.76万股），买入价9.22美元，1974年市场价3.75美元（而净资产价值仍约9.28美元）。

两大持仓合计占84%，高度集中。市场报价远低于内在价值，但合伙制要求按市价标记，导致“纸面亏损”放大心理压力。

杠杆使用是致命一击：成功后芒格“飘了”，引入杠杆（具体比例未公开，但放大了波动）。这让基金损失远超市场平均，也直接拖累其个人资产。1974年底，他不仅客户资金腰斩，自己净资产也减半，并背负债务（部分中文资料和自述称“真正破产”“第二次失去一切”）。

芒格后来回忆：“我们不是因为真实底层价值被打垮，而是被报价打垮……我们的公开交易证券不得不按真正价值的一半以下标记。这是一段非常不愉快的经历——1973年至1974年。”

3. 个人层面：50岁人生低谷，心理与财务双重打击

芒格当时已50岁，人生第二次面临“破产”。第一次是29岁时离婚、儿子泰迪白血病去世（9岁离世）、失去帕萨迪纳豪宅、债务压顶。他曾说那是“人生中最黑暗的时期”。

1974年平安夜，他坐在办公室，望着窗外，以为自己“这一辈子就这样完了”。客户大量流失（尤其是大投资者），报告的纸面亏损带来“巨大痛苦”（他后来反思：管理他人资金与自有资金感受完全不同，“像扑克牌高手输了一夜，但知道能翻本；但给别人看账单时，痛苦翻倍”）。杠杆债务让他个人财务雪上加霜，净资产从峰值大幅缩水，直到1990年才恢复到1974年高点（即使已任伯克希尔副董事长，也花了16年）。

4. 恢复与转折：1975反弹、清算基金、伯克希尔新篇章

• 1975年：基金强劲反弹73.2%，但芒格已心灰意冷。失去最大投资者让他“说服失败”（他自嘲作为律师本应擅长说服），决定清算合伙制（类似巴菲特1969年关闭其合伙企业）。95%合伙人坚持到最后，最终获利丰厚。

• 清算后：合伙人获得蓝筹印花和新美国基金股份，这些后来在伯克希尔体系内价值爆炸式增长。

• 关键转折：1975年巴菲特致电：“听说你破产了，我想邀请你加入伯克希尔董事会。”芒格起初自嘲“我是个失败者”，但此后逐步深度参与。1978年正式任伯克希尔副董事长，与巴菲特形成“史上最佳投资组合”，共同将公司从纺织厂打造成万亿美元帝国。

芒格晚年（99岁时）回顾：“我只用了这个方法（指韧性+长期持有）就从50岁破产翻到身家20亿+。”

5. 深层原因分析与多角度解读

直接原因

• 外部：系统性熊市（滞胀+地缘危机），优质资产也被错杀。
• 内部：高度集中（84%两大持仓）+杠杆放大波动；忽略短期流动性风险。
• 心理：管理OPM（他人资金）放大痛苦；早期成功导致自满用杠杆。

结构性教训（芒格本人反复强调）

• “如果你不愿以平静心态面对世纪中2-3次50%下跌，你就不适合做普通股东，只配得到平庸结果。”（Morgan Stanley报告引用其原话）
• 避免杠杆（尤其是合伙制中）；聚焦内在价值而非报价；培养“熬”的能力（patience, discipline, equanimity）。
• 投资不是“容易的事”，伟大源于熬过至暗时刻。

与巴菲特对比

巴菲特同期也痛苦（纺织业务拖累），但芒格更能承受波动（“他愿意接受更大起伏”）。两人互补：巴菲特更保守，芒格推动转向优质成长股。危机后，两人合作加速伯克希尔转型。

历史与当代启示

• 类似案例：1929大崩盘、2000互联网泡沫、2008金融危机、2022熊市——所有长期胜者都经历50%+回撤。
• 边缘情况：若1974年底恐慌卖出，永久损失；坚持持有，蓝筹印花等资产后来贡献巨额回报。若无杠杆，个人冲击会小得多。
• 对普通投资者：不要追高杠杆、不要看短期净值、建立“心理缓冲”（只投长期能承受的资金）。芒格证明：即使50岁“破产”，只要认知与韧性在，翻身窗口仍开。
• 哲学层面：这体现了芒格“多元思维模型”——结合心理学（损失厌恶）、历史（熊市常态）、经济学（内在价值）。

相关考虑

芒格基金整体14年CAGR 19.8%（道指仅5%），证明短期痛苦不代表长期失败。但对风险厌恶者或需短期流动性的投资者，此策略不适用。现代语境下，指数基金+定期定投可降低类似极端风险。

芒格的1974危机并非终点，而是其“从普通人到投资大师”传奇的催化剂。它提醒世人：成功不是避免低谷，而是如何穿越低谷。99岁的他回顾一生，仍以幽默与智慧总结：“伟大都是熬出来的。”如果你正面临投资或人生低谷，不妨想想50岁的芒格——坚持内在价值，保持平静，时间会站在你这边。

林园：我不是老师。我只是把自己接近20年的投资故事和投资体会讲一下，希望能带给大家一些启发。

我首先介绍一下自己。1989年我们全家人凑了8000元进入了股市，1990年初我就赚到了12万。当时我是国家的公职人员，1992年我赚到了1000万，我就辞职不干了，一直在股市上，这么多年，没有一次不赚钱，都是赚钱的。

我对我做的事情非常热爱，这里面有很多原因。我觉得最主要的原因可能就是我一直在赚钱。别的事我也做过，但是都没有兴趣。（90年代初中国北京第一块商品房地皮拍卖，5个竞拍企业，林园的是其中唯一一个民营企业）

股市这个行业，时间一定是最重要的因素。

投资证券市场，最重要的要素就是时间，越年轻投资越好。
我现在正在做一个计划，随机在全国找100个人，不管他们的学历、知识程度怎么样，每个人只需要投资8000块，我提出的口号是：10年他的命运掌握在他自己的手上，20年变成有钱人，30年变成富翁。我想看看这随机的100人能不能做到。（目前都失败了，2008年离开一批，2015年全放弃了，除了时间，控制人性弱点也是最重要的）

过去我办了一个公司，公司大概有七八个人。到现在为止，他们当中资产最低也在七八百万，我的司机现在都有2000万。他们的资产如何积累呢？都是用我发的那点工资赚来的。所以我说，股市这个行业，时间一定是最重要的要素。我们追求复合增长，时间代表了一切。慢慢来，别急。在国外，这也是一个规律。为什么说巴菲特52岁时才有2亿美元，因为财富的积累需要时间。特别是在中国，没有融资的渠道，只能靠我们的原始积累，慢慢裂变。我去年在媒体上说，我今年三个月赚钱的钱比过去那些年赚的还要多。很多人说我说谎，但是我没有。因为雪球已经滚大了，所以翻一倍就是过去那么多年的总和。

大家都说股市有风险，但是我认为股市没有风险，特别是对于年轻人来说，风险是可以控制死的。前两天我认识的一位朋友的朋友，她到我那里，拿了3万元想投股市，她一到我办公室就说风险很大。我说这些钱对你有什么风险呢？你只要把风险控制死了，你把钱的问题控制死了，就没有什么风险。特别是对你们这些本身就有能力赚钱的人，更没有风险了。

我们公司现在有几个员工，我要求他们每个月发了工资不准花，全部放进股市，我就是这样一步步做的，每个月的收入我都会放进股市。资本的积累是一点一滴形成的，所以我希望，在座的年轻人不要考虑股市的风险，你们有能力赚钱，就全部把钱投入到股市吧。（这里林总忽视了一个问题，投资对于林总自己就像吃饭拿筷子一样简单，但对于大多数人来说，做投资就像一个刚出来的婴儿一样，让他们拿筷子是很难的，这么多年验证大多数人是不适合做股票投资的，也都是不可教育的，都是注定要亏钱的。）

股票市场实际上是一个交易平台。投资股市的本质，就是投资挣钱的企业，投资赚钱机器。

这里面有一些投资诀窍，我接下来会讲。

首先，我介绍一下我对股市的看法。

我认为股票市实际上是企业之间的一个交易平台，我们不必去深究是投资还是投机，它实际上就是企业之间的交易平台。
既然是一个交易平台，股市的钱是怎么赚钱呢？赚的是谁的钱？我的感受、看法与书本上的不一定对的上号。

我们赚的钱是谁的呢？我认为赚的是赚钱企业的钱，是我们投资的公司赚的钱，股市给它一个市盈率（PE）的放大。
赚钱的人赔的是什么呢？是企业经营不好，公司赔钱了，你作为它的老板，肯定要赔钱。这就是PE的负向放大。
最终我们投资股市的本质，就是投资赚钱的企业，根儿就是投资企业。

所以有人问我大势，我觉得我判断不了，宏观经济谁能研究得了？都是算命，大盘涨跌各有50%，高低是相对的，熊市中的底也只有一个，但我们能做一个大的趋势判断。
我认为中国经济好了，投资中国最赚钱的公司，就不会错。所以我认为大的趋势是向上的。这是我基于对中国人的勤劳和对中国目前的竞争力作出的判断。
还有，中国现在的东西还足够便宜，另外一个重要的原因就是中国人的工资不高，现在中国人的工资和外国人没有办法比，做同样的工作，中国人的工资只有外国人工资的几分之一。我认为中国人的这种竞争力还存在，我就不担心股市会不好。所以我希望大家都来参与股市，越早越好。

以上就是我对股市的理解，它是一个交易平台，这是我们投资股市最主要的一个问题，能把这个主要问题弄明白了，我觉得在股市就不会失误。

我投资的第一重要性就是投资的确定性，赚钱的确定性。 我觉得股市是不能总结经验和教训的地方，那是要亏钱的。

我们追求财富的增长，一定是追求时间，这个时间是一种复合增长。有一个台湾人算过一笔帐，每年你存一万元，把这些钱做投资，我们算一个20%的复合增长，40年以后，你就是亿万富翁。财富是追求复合增长的，我对我自己的要求，就是我们在股市上做任何一个投资，都不能有失误。
很多人说经验教训是可以总结的，我觉得不能总结。股市上的经验教训总结就是金钱的代价。
我要求我自己是100%的正确，一百次中有一次错，你的方法就是有问题，没准你错的这方法就是毁灭性的，赔钱就是让你毁灭。

我们不能做自己把握不住的事情，作为我投资的第一重要性就是投资确定性，赚钱的确定性。

我认为A股上市的一千多家公司，95%的公司我都搞不清楚。
搞不清楚就是风险，我研究的公司，到目前为止也不超过25家。

你能否确定赚不赚钱?这种确定性非常重要。如果你投资是不确定的，我认为就是一种赌博，就不能做。
我的投资一定是我自己算账能算到的，算不到我就不干了。
投资首先要考虑到风险，首先要考虑到它的底部在什么地方。
我的风险是能够预测到的，这样才行。这是一个大的原则，不能有失误。

那么，我们怎么判断投资的确定性？就是你要搞清楚这个公司如何投资，越简单越好。
A股上市一千多家公司，我认为95%的公司，我都搞不清楚。而且可能大部分公司，我永远都搞不清楚，搞不清楚就是风险。
我研究的公司，到目前为止也不超过25家。我的投资思路，就是把大家引到我搞清楚的这25家上来。

作为一个商业型的投资，我认为最大的诀窍是你自己一要制造不平等竟争。

作为一个商业型的投资，我认为最大的诀是你自己一定要制造不平等竞争。
如果我们跟别人在一个平等的竞争线上，大家都做同样的事，是平等竞争的话，这个事我就不想做了。
我觉得这里面我没有优势。这里面我慢慢讲一些故事来验证一下。

1999年，我曾经投资过一只在香港上市的股票。这个公司的老板是我的朋友，他叫我去:林园，我们要发行股票了，你给我去捧捧场。我就过去了，当时的发行价是1.28元，我认为它的发行价高了，就没有认购。当然，它也发行出去了，认购的都是一些大的机构，国外的投资机构，比如摩根、高盛。发行之后，遭遇金融风暴，跌到5毛钱。我认为这时候可以买，就买了。后来股票跌到最低的位置是0.19元，我买入的平均价是0.3元。根据我的计算，它的资产净值是1.9元多。因为它是搞房地产的，资产非常清晰。这个股票跌到0.5元时，我算过它的资产，相当于它的房子一千七百多一平米，后来再算的时候才几百块钱一平米。但当时它的房子卖七八千，它的资产净值是按五千多一平米算的。

股市确实会有扭曲，当时这个股票就不涨，每年涨到6毛，再跌回3、4毛。我买了流通股的30%，我买了也不动，不到2元以上就不会卖。结果2003年涨了，老板给我打电话，说林园你赚钱了吧。我说我再也不跟你打交道了，我笨死了。我是赚钱了，但是这个钱是我赚得最不轻松的钱。以后我总结了一个经验，没有竟争优势的事，我以后不参与。他是私人的企业，他是老板，我没有优势，我为什么要去参与？熬得头发白了。
所以制造不平等的竞争，是作为一个商人最基本的能力。我以后不再和民企打交道了，你爱涨涨去，涨到天上我也不眼红。

所以，要把命运掌握到我们自己手上，这对我来说也是个经验之谈，制造不平等竞争，是非常重要的。我们在股市中做事，都是商业行为，就是要制造不平等竞争。

投资一个公司前，最少我要跟踪三年。然后我会少量地买入，然后再继续跟踪，觉得没有问题，大量地买入，然后再跟踪。

我投资一个公司，不会轻易买入，最少我要跟踪三年，把它前三年的情况弄清楚。大家都问我，你为什么选择这些企业？我自己也说不清楚，这么多年，大概在市场上的时间长了，好的企业都在我脑子里印着呢。首先跟踪三年，跟踪差不多了，当我觉得今年这个企业好的时候，我会少量买入，然后再继续跟踪，觉得没问题，就大量买入。然后再跟踪，作为一个股东，要做的就是改变分红政策，它的股票涨了，分红政策必须要和它配合，我不希望买的股票都不动的，所以必须要改变分红政策，多送多配，根据市场的需要，让它派股息或者送红股。

股市赚钱的标准是什么？首先，选的公司是一个赚钱机器，它能给股东赚钱，这是最重要的。

怎么选择好的公司呢？

全中国的好公司并不多。我选的公司首先是一个赚钱机器，符合赚钱机器这一概念。今天我希望大家都记住，三年以后你再看，我今天说的这些公司是不是赚钱机器。我希望大家把我的标准作为一个赚钱的标准。股市赚钱不赚钱，首先看我林园树立的标准，我就是这个股市标准的制定者！为什么今天别人请我讲座，我就讲，我就是想树立这个标准。股市赚钱的标准是什么？这个标准是我来树立的。就像生产个话筒，它的标准是谁来制定呢？我想做这个制定标准的人，这是我要做的工作。

我现在为什么像一个传教士一样四处宣传我的标准。因为我希望到时候你们看这个股票，看它到底符合不符合我说的标准。前几年大家说股票能不能涨也有标准，比如看有没有庄，或者看盘子大小。但我希望我树立的标准，是一个确确实实的标准。判断好公司或坏公司，我衡量的标准，不是看它对社会贡献的大小。我作为一个股东，公司能否给我赚钱，这是最重要的。

有很多公司是很好的，对社会的贡献很大，像一些竞争性的行业，它的东西便宜了，老百姓都受惠了，但是作为投资人，我们是财迷，从投资的角度，我希望它给我多赚钱，这是唯一的标准，别的标准都是瞎扯。企业能够赚钱，这是实实在在的标准，作为一个投资人，我说的好公司，和人们对它的尊敬度，和它对社会的贡献是不搭界的。
按我的标准很多对社会贡献大的公司，其实是一个败家子。（也会有些企业对社会贡献很大，还很赚钱的，不过是非常少数的）

毛利率是赚钱机器最重要的财务指标，毛利率在18%以上，且稳定或者趋升。“小投入，大产出”的公司才是赚钱机器

赚钱公司的特点：

• 第一 赚钱总量不能低，总净利润额不能低。
• 第二 毛利率一定要高，我认为18%以下的毛利率就不要考虑了，越高越好，最好是80%甚至90%的毛利率。
• 第三 盈利能力。我们通常考虑的是公司垄断性和每股盈利，每股盈利最起码三、四毛钱，这才是我们能够选择的。（随着股市的发展，每股盈利这个指标不再作为参考了，但公司的垄断性依然是最重要参考指标）
• 第四 就是PE。PE水平是动态的，这个指标代表了我们的买点。我们怎么来判断这个指标呢？接下来我会详细介绍。
• 第五 毛利率的变化。毛利率的变化是我研究企业，也是林园土办法的最重要一点。你如果能把这一个指标吃透搞清楚了，别的指标即使不知道，你的投资也不会有大的失误。你投资一个企业，毛利率的变化一定要稳定。当然，首先是稳定，毛利率不能是下降的。毛利率变化一定是趋升的稳定或者趋升才是我们投资企业的根本。毛利率下降的公司，我是不会投资的。毛利率变化是最重要的财务指标，这点非常重要。

从表象上看，“小投入，大产出” 的公司才是赚钱机器，公司的盈利不是靠增加投资来产出的。我们做生意也是这样，比如开餐厅，我投资一百万，希望它赚一个亿，而不是赚一个亿需要投资两个亿来获取。投资一定，产出无限大，这是我们钟爱的公司。

未来三年涨十倍到二十倍的公司，都是“婴儿的股本，巨人的品牌”的行业老大。日本有许多卖菜的老太太因为50年代投资索尼股票，成为全日本最有钱的人群。

钟爱的公司中再缩小范围，就要找一些小股本——婴儿的股本。虽然它们股本很小，但已经是行业中的老大，占有非常高的市场份额，这种公司是最容易涨的。我们要找未来三年涨十倍到二十倍的公司，就是小股本，盈利能力又特别强。这点我解释一下，为什么我们要选这样的公司。因为证券市场一定是吹泡泡的市场，这个泡泡就是PE，当股本扩张，这个市场会把它放大。我希望是双重的放大，一个是盈利的放大，好公司它的盈利是不断地增加，每年都增加，这就是我们讲的盈利的成长性。还有一个是股本的扩张，也会给我们带来意想不到的收入。这个在国外都有，上世纪50年代，索尼是一家小公司，所以很多索尼的股票都是卖给了当时一些卖菜的老太太，后来这个公司长大了，现在索尼的老板一一这些老太太，都成为全日本最有钱的人群。虽然现在的索尼是亏损的，但是它股本做到足够大了。市场跟着它吹牛，不赚钱还怪了。所以，我们享受的是一种双重的放大。选择公司一定要有诀窍，如果你享受到了它的双重放大，你容易发财。

现在这个市场不是你一年赚一两倍，你的资产就能上一个台阶了。我过去体会是，你的重仓股一定要涨十倍、二十倍，三年你才能上台阶。所以我们选公司一定要有快窍，有的公司是好公司，也能赚钱，但是它的股本足够大了，它赚钱，我们最多是享受它赚钱给你带来的那一点分红。我们不是追求这个东西，我们追求的是超常规的发展。所以必须要享受股本和盈利双重放大的公司，这种公司是我们最喜欢的。再往小说，这种公司会在什么公司中产生呢?最好的选择是“婴儿的股本，巨人的品牌”。它本身就是行业巨人，品牌就是一个大品牌，但是它股本非常小，在这里选择，范围就更加缩小了。

选股的技巧，就是它的产品最好有几千年文化，或是在目前激烈市场竟争中出来的优胜企业。还有就是选择一些没有竟争对手的垄断企业。

品牌能够保证你的盈利，它在这个行业已经基本上形成垄断，或者市场份额足够大。一般来说，这种公司是从老字号里面选。大家吃菜，什么菜都没有“红烧肉、粉蒸肉”吃得多。这是几千年流传下来的一个思路，老祖宗做的都不过时，都爱吃。很多新菜推出几天就没有了。

我们选股的技巧，就是它的产品最好是一个有几千年文化，或者是几千年大家都喜欢的东西。几千年都没有被淘汰，那它的确定性就是非常高的产品。这就是我们想要的“婴儿的股本，巨人的品牌”，小投入、大产出的公司。

还有一个是在目前激烈市场竞争中胜出的好企业。我是最怕竞争的，我选择这种企业一般来说是会慎之又慎的。在激烈市场竟争中出来的强势企业，在这个行业中已经做到了龙头老大，这种强势企业，是我们要介入的企业。这种企业会给你带来高利润，但也会有变化。所以，一定要注意我刚才讲的毛利率的变化。我买这种企业，因为买之前我看到它的毛利率不再下降了，已经趋稳了，我们已经可以看出它是这个行业的老大了。

哪些企业不要选，它的产品也是个知名品牌，但老是降价，价格不是它自己决定的。像我们说的家电企业，这么多年再看不到它涨价了。手机这个行业已经没有老大老二了，都是老大，这种企业一定是不行的不要参与。

还有就是选择一些没有竞争对手的企业。我认为，一个企业它连竞争对手都没有，那这个企业实际上是最有竞争力的。年前我去了一个高速公路，他们这个企业一年赚十几亿，但是我和他的老板一谈，他说我们公司成长性不够。一年成长只有18-20%，我想18-20%你还嫌不够呀。他自己还要找黑马。我说老板，我和你的看法不一样，我跑的企业多了，我知道赚钱是很辛苦的。特别是有业务竞争的，那就更说不清楚了。你还身在福中不知福，你还觉得自己的企业不是最好的公司，这里是过路收钱，PE是十几倍，我认为这就是好公司。好的公司是没有竞争对手的，是排他的，垄断的。没有竞争对手的公司是最有竞争力的，竞争力体现在它没有竟争对手上。我们做一个事情首先要有基本的判断，大方向首先要对。

牛市基本的判断它就是涨。你在牛市中说它会跌，就是一个糊涂人。所以我们做事，一定要搞清楚大方向。

说起来我又说到大盘上。如果说今天的股票要跌，那么跌的可能性是什么？现在是牛市，我不知道大盘的走向，我也不愿意说这个，因为我不知道，说也是骗人的，瞎说。但是如果我们能够判断它是一个牛市的话，基本的判断它就是涨。在这个涨的过程中，最终的顶只有一个。你在这个过程中说它会跌，或者是市场不好了。我认为首先你这个人就是一个糊涂人。在牛市中你要说跌，我们说它这个下跌的概率是有。你说准了，也就可能是正好碰上的。所以我们做人，一定要搞清楚大方向。2200点，大家都说是顶。罗杰斯说跌，我一听觉得可笑，这个时候不该说的话，你要去说。其实我没有什么投资决策，我也不是长线投资者。我就觉得该做这个事的时候，我一定要去做。人一定要做到什么时候说什么话，什么时候做什么事。该炒的时候我一定要炒，我的经济利益是第一位的。我不是一个长线投资者，也不是一个价值投资者，只要能给我带来更大的利益，我当然要炒。我现在说的话都是根据我自己利益来的。我说这个股票，它不跌它就不会跌，我在里面待着，它跌不了。你说我是神，我就是神。也不是说我今天拍脑袋我是有很多的数据的，我自己是清楚的。它如果是不好了，我比别人先知道，我就卖了。为什么呢？因为我了解公司的根。所以一个人首先要掌握投资的大方向。

炒股是否成功唯一的标准就是赚钱。该做这个事的时候你没有做，就是最大的风险。

像我刚才说，大学生现在炒股有什么不对的？赚钱是大方向，你的风险只要能控制死，你爹妈就给你那些钱，不再拿了。就这一万元，有什么风险？最大的风险就这一万元，怕什么。你不要给他讲那么多的风险。风险是要讲，但是不要给这些年轻人讲什么风险，这些人都是糊里糊涂的炒，我实际做很多事也是糊里糊涂的。你给他说多了，你实际害了他。真的是害人，赚不到钱就是风险。因为中国到目前国情的定位就是这样的。目前这个社会衡量成功的唯一标准就是赚钱。这个标准不是我说的，是老百姓根深蒂固的。而且中国人又是最喜欢钱的。你给他讲风险，他可能赚不到钱。所以这是我们谈人性的东西，买股票也要激情。因为风险已经锁死了，就一万元。学生也没有信用，谁借给他钱。所以作为风险，你要问我，我1989年入市，我也不知道什么风险。我就是这么闯出来的。我买房子，我就不考虑，我看都不去看。

前两天我买了1000万股的亚都。我问都没有问，他们几家基金考察几个月，都没买。我说你给我买，等我买了以后，他们让我让，我不让。我去了他们公司十分钟，我就定下来说买。他们跟我去的几个，老是问这个公司的情况，我说你们不要问，我有一个最基本的判断。

国外的风投，基金公司也要等着买，结果我一买，他们没了。对他们来说没有赚钱，这就是风险。（这么多年过去了，亚都这公司所在的行业有问题，品类空间太小，因为非上市企业，林园不方便退出，投资的金额对林园来说太少，也没有在意了）。

该做这个事的时候你没有做，这就是最大的风险。所以年轻人，时间很重要。我给你们说的都是好的。赌博，我不是让人赌博，我们是做有把握的事。接下来我会谈我们怎么控制风险。首先你要有积极参与这个事。这个话说多了，就是想给你们鼓劲，从年轻的时候开始。时间很重要，我现在40多岁了，我再有钱我也没用了。我要20多岁有钱，我多高兴呀。

我认识一个女孩，今年28岁有七千万。我说你一定比我有钱。她一直跟着我。她多好呀，她到我这个年龄不知道会有多少的财富。时间和金钱一定是成比例的。你们现在可能理解不了我这句话，所以要抓紧时间赚钱，这对任何一个人都是非常重要的。

现在买58倍PE的茅台，按业绩年增长30%，三年股价至少涨三倍。

接下来我们继续讲怎么选股。

刚才讲了那三种公司（有千年文化的、竞争中胜出的、没有竞争对手的垄断企业）是最容易赚钱的。如果让我来选择，我就建议在我们这个圈子里选。我分别举一个例子，来说明刚才我讲的那些公司。这个和大市没有关系。

首先是确定性。我本来今天不想讲贵州茅台的。但是我又是茅台的大股东，我拿了1700万股。我今天不讲它，我也控制不住要讲。

我是2003年4月份开始买贵州茅台。这里面有一个小故事。实际当时我看的不是贵州茅台，而是五粮液。因为1992年我在西安，当时我们办了一个房地产公司。结果有一个开发区的领导，他吃饭老是要喝五粮液。我说我的办公室老是买一箱五粮液，他来了就喝，我就觉得五粮液挺好。我自己那时候就老买五粮液，那时候是140块钱一瓶。五粮液一上市我就开始买，因为我知道这家公司，开发区的那个主任，他饭都不吃，都要喝五粮液。五粮液上市前是古井贡上市。我对这些白酒的公司都一直有跟踪。五粮液上市的时候，我当时买了五十几万股，一直到现在也没有卖，五十几元买的。我看五粮液我就觉得好。到了2003年以后，我突然有几年没有参与A股市场。我说现在五粮液怎么跌到了8元多。我说8元多五粮液可以买。

这里先说一下，我请了三位老师，他们专门给我看财务报表的。我不让他们参与任何的投资决策。三人也是互相不认识。这个公司有没有毛病，首先让他们看一下，发表个人的看法，当时我就让这三位老师看一下财务报表。其中有一个老师，他说我看了五粮液，同时也把茅台看了一下。因为我几年没有参与A股，我就不知道茅台也上市了。他说了这个话，我后来一看，茅台的指标非常好。当时，在那个时候已经是2003年7、8月份了。我就马上跑一趟贵州茅台公司。

当时和我一块去的有融通基金的两个小伙子。当时从深圳到了茅台公司，已经是2点多了。大巴没有了，第二天中午11点，要开股东会。我们就说第二天来不及了，他们公司就派了一辆公司的大巴来接我们三个人。我们车上坐了两个融通基金的研究员。那两个小伙子给我说了，他们已经把茅台5年的帐都算了。去了以后，他们就说你买茅台吧，肯定赚钱。因为茅台酒有一个特点，你今年买的一定是五年前生产的，而且茅台酒从来不降价。

刚才我讲了商品的价格一定要趋升，我们没有见到茅台酒、五粮液降价的。它们的价格稳定，就一定是盈利的。53度和38度这两种酒它没有降价。所以我们很好把握，它又可以全部卖出去。后来茅台厂人告诉我，我们是两年涨一次价。我这个人一般不算涨价的因素。当时我算了一下，我买茅台酒的时候，PE大概在25~26倍。茅台我给它算了20%的复合增长。到了2006年的PE我当时给它算了，当时只有不到9倍。所以从贵州茅台回来以后，我五粮液没有买，我就加大对茅台的投资。

我记得在2004年的时候，我当时给我儿子的压岁钱8万元。我老婆存了，我说你把这个钱取出来，单开帐户买了茅台，每次的分红也都在那个帐户里。到前段时间我一看，超过200万。

所以，首先要看重企业的确定性。贵州茅台是确定性很高的企业，又是一个大品牌。当时还有很多因素支持我为什么买茅台。当时我是除了贵州茅台集团之外的最大的股东。在贵州茅台的一个技改的会。茅台厂的人告诉我，你现在买是对的。他说我们现在存的酒，已经值300亿。当时是20多块，只有两亿多股，才不到60亿。按照当时的价格买下来，不到60亿，他说你买肯定没错。表面看茅台实际净资产收益率，都是百分之二十几。但是茅台和五粮液有特殊的现象，茅台实际净资产收益率达到了60%。大家不会算这个账。五粮液也达到了58%。我的财务告诉我，这里面有水分，它们因为帐上的现金多，若扣除现金，实际的净资产收益率都是90%。这种公司，还用想，你坚决买入。就这样买，买起来了。当时我买这个公司的时候，很多基金经理是阻止我买，不让我买。说现在喝白酒的人越来越少了，千万不要。当时你听了觉得也确实对，喝白酒确实少了。但是最后我们说，财务指标会救人，你看它的财务指标，它销量是不是零库存。它就是零库存，所以零库存非常的重要。这是我说的红烧肉很重要。大的品牌，小的股本。当时我们是小股本进入到茅台的。

到今天，茅台还能不能买？100元了，实际上复权上去500元了。这就是我给茅台又算了一笔帐。刚刚公布业绩，今天我们算茅台的PE在58倍，我们算它的复合增长，我现在坚信茅台酒的复合增长在30%以上。那么，到2009年，三年以后它的PE又变成20多一点，这我们还没有算提价的因素。因为今年一季度它又提了16%。所以市盈率的高低是动态的。我认为我自己持有茅台，我是不会错的。我就拿着，我不卖，它也不会跌，所以我认为持有很重要。如果我们把时间固定在2009年，我这三年最多是睡三年觉，2009年我们算了至少涨三倍。去年我给一个财经杂志的记者，他是去年四月份采访我。他老是笑我喜欢说大话。一听感觉是说大话，像吹牛。我说你笑，你想我明年这个时候，我林园可能要栽跟头，你一定是这么想的，因为我大话说得多了。但是你错了，我永远不会栽跟头，至少12个月不会栽跟头。我说你没有看到，茅台公司有一个认股价，30多认股的，不行我可以卖给茅台公司，可以让他申购去。我说你这个没有好好看，我说我这12个月不会亏损。它都是有保底的，茅台公司保底，而且还有几大专业银行在里面做担保，股改有承诺的。

我会把目前的利润锁死。我周围的人，以后的事我们说不清楚，但是他们说，你这个人让你赔钱太难。这就是我们知道怎么给企业算帐。

接下来讲怎么给企业算帐。前三年的帐我要算。这个点是不是我现在要买的呢？大家想，这个点该不该买呢？买入和持有本身就是两回事。我有20家公司现在是持有，不见得我会买。为什么，因为股市中有一种看不见的风险，这是人的心理因素决定的。在12个月内，我的这个帐可能会不对称，就是这种心理因素的影响。大家都要卖的时候，它就要跌，我也控制不了它。

我说持有和买入为什么不一样呢？你买股票有一个累计升幅。这个累计升幅大了，12个月有风险，你高点买了怎么办？这就是一个大的风险。所以我们说累计升幅大了就是一个风险。这个点你能不能买，我们是不是现在介入？

我是如何来解决这个的？首先我对企业未来三年的帐要算到。怎么算，第一个是确定性，盈利的确定性，算不到的企业，你就不要参与。盈利我们是一定能够算到的。像我们给茅台算帐，它的产量多大？销量多大？它的利润、费用是多大？甚至可以忽略不计它的费用。前两天我做一个电视节目，主持人问，说你给茅台算得帐不对。因为我给它算的时候，可能没有算销售成本。我说你没有看茅台酒的毛利率都是80%多了，那个费用可以忽略不计。所以我们的帐一定要算到。

怎么算，比如我现在算茅台有50倍的PE，我现在买入。复合增长30%，到2007年的PE应该减掉这30%，就是减掉15倍。到了2007年，实际上它的PE就降到了35倍。到了2008年的PE，再降差不多10倍了。到2008年是25倍，到2009年就变成了20倍以内。这其中的波动你要不在意，我们按照国际上通用的连续PE，因为总有标准，它成长性没有这么好的话，它的平均PE应该是55-60倍。我们认为未来三年，到了2009年的时候，茅台酒应该能涨三倍。这和大盘是没有任何关系的。

无风险套利：借了1亿6千万 在102元买入招商银行可转债，转股后相当4元一股持有招商银行。未来三年银行还是一个高增长的时期。(林园只会在无风险的情况下才会有融资，并且会控制比例）

再举一个例子，招商银行有没有办法算帐，招商银行大家认为它该买还是不该买？能不能买？刚才那位小姐问这个事，她说能不能买？我也不知道。这个企业没有办法给它算帐。因为我把能算帐和不能算帐的这点，你自己再去体会。为什么呢？招商银行它的主要盈利来源是这些贷款的企业，存贷差。我从2002年一直跟踪银行股，我始终也没有把银行股真正搞清楚，就是这段时间能搞清楚。看银行股我最多也就看一年半，也是带着猜谜语的性质，只是看一种趋势。我们认为为什么现在要买银行股，它的趋势是进入了高增长区。今年一季报，招商银行又是80%的增长。过去三年，我们看它的复合增长都是在30%以上。它有一个惯性会继续往上冲。但是你要我给它算帐，我真的难算。因为搞不清楚，这些贷款的企业还贷不贷，能不能还上。这是不确定因素，所以招行的帐我算不清楚。

那么我为什么买招商银行。我们感觉按照国外的经验，国内的经验，银行业进入了一个高增长期。我们买股票也是在做实业，投资，就是在高增长期给你投资一把。等你过了高增长期，我就退出来。我们追求最大的利润，我再去投资别的高增长期。我的理解，股市为什么是一个最好的平台，我把它卖掉，我又不用变成钱，我可以买第二个。实际上是买第二个行业或者企业的高增长期，我一定比别人快。实业是做不到这点的。

为什么招商银行也是我第三大重仓股，这里是一个故事。我们认为它好，但是当时按照我的标准，我是不会买招商银行的。正好招商银行那年发了一个可转债。100元发行。当时我就想，我怎么看了这个，因为我一直留意，也在研究工商银行、招商银行，它不管上市没有上市，我都在研究它。我觉得银行股确实还是不错的，感觉一定是好的。财务指标上，各种增长上都是好的。我也没有办法，当时正好招商银行在2005年的时候发行的可转债，100元发行的。上市以后最高也就涨到了108块，最高是这么多，多数时间是在102元。因为我是满仓的，在熊市中我只有三只股票，贵州茅台、五粮液和云南白药。当时我就想，我要借钱，招商银行100元保本，等于我可以是债也可以是股。如果市场好，我赌这个公司也值得的。我就赌2元的风险，而且这个也是没有风险的。当时我在国外的盘子是5亿，这次我借了1亿6千万，我家里人拉着我不让我买。他们说风险太大，我自己觉得没有风险。后来我问了很多人。我看了它是金融机构，当时是可转债一定是先偿还你。按照我考虑风险的程度，我认为如果招行4年内倒闭的话，我认为这就是我的风险，而且倒闭的话，我的风险还不是很大的。因为国家要首先考虑你债券持有人的利益。所以我当时把1亿6千万全买了，到今天，股改以后我就转了。到了2006年，股改以前，这个债券还是102元，我借的银行利息是9%。我说这次真的是让我亏钱了，但是过了几天股改了，我的利润一下子来了。现在的成本价是4元。今天的招商银行就很好做了，我就低价买了我现在不卖。

招商银行到底能不能买？因为它是有代表性的股票，不代表我有十分的把握。但是我看一种趋势，而且我认为这个趋势成功的可能性可能是90%甚至是95%。现在算招商银行的PE，现在的PE应该是40倍。我们算它，我还是保守估计，我认为未来三年招行的年复合增长应该在30%是没有问题的。我昨天又调研了招商银行，他们最新的财务指标我觉得都不错。它公布的也不错，都是87%。但是我算帐，只算它未来30%的增长。这是基于对银行业整个进入高增长期的判断，它是一种趋势。30的增长，三年以后，现在买招行，如果我们的基本判断没有错误的话，我认为是没有问题的。招商银行三年以后的PE就会变成20倍。你现在买也是睡三年的觉。我们对招商银行这种公司，我认为在40倍的PE不算高。所以，我现在拿着更放心了。我拿着更是没有问题了。所以持有和买入是两回事。

对于优质、稀缺的资源，我的策略就是不断的买进。你能拥有它是最大的幸福。

我对银行股的调研结果，我只给你们说结果。我做的调研，我认为未来三年还是一个高增长的时期。这就是给企业算帐，有能够算清楚和不能够算清楚的。一般来说，不能够算清楚的你就不要参与。最好算清楚帐的就是一个丽江旅游，五分钟就可以算清楚了，它就是三条索道，一天多少人，流量很清楚，也没有什么费用。所以这种公司就是这样的。

我的投资体会，就是越简单越好。既然你搞制造型的企业，产品一定要单一。你觉得单一会加大风险，实际上那是错的。越单一越好。我去年投资了一个企业，江中制药。江中制药的产品很多企业都能生产，像健胃消食片的，据我了解，这一家公司卖健胃消食片这一个药就占了十亿以上。别的20多家公司，也生产这个药，才占了份额的百分之几。这就是我说这个企业有核心竞争力，而且我们看到它也不降价。我说的这个公司，就是符合我巨人的品牌，婴儿的股本。你看它的股本很小。（江中制药在持股几年后退出了）

还有一个是马应龙，生产痔疮药的。因为我本身是学临床，学医的。我们讲的痔疮是十男九痔。为什么德国人的药风靡全世界，全世界基本上除了中国以外，痔疮药是被德国垄断的。它打不进中国市场，就是因为有一个马应龙顶着。我们看马应龙的股本很小，只有一千多万股。但是它把德国人就给顶在了外面，因为它卖得便宜，药又好。这个药它的时间也很长，比同仁堂还早，到现在已经有几百年的历史了。这就是我们要投资的，“婴儿的股本，巨人的品牌”。但是它的盈利能力又特别强，我们要选择这样的公司来参与。它没有送过，没有配股过的时候，我跟着它的长大就完了。

还有一个黄山旅游。为什么会买黄山呢？黄山的品牌很好，但是我买的时候，黄山的总市值还不过20亿，北京的一栋楼还超过20亿呢。而且旅游股进入高增长期了，它股本也不大，这种公司你买了永远不会吃亏的。所以对于优质、稀缺的资源，我的策略就是不断的买进。你能拥有它是最大的幸福。所以很多人说茅台酒高了、黄山高了，招商银行高了，我说全世界其他地方没有这种东西，它是稀缺的。

这里面有一个故事。我的一个朋友他去了丽江旅游。他说丽江站不了几个人。我说怎么站不了几个人，丽江这么大，怎么站不了几个人。他的意思是说，丽江索道上站不了几个人，盈利能力就这么大。但是我说你去看看黄山，黄山的风景很大一部分是没有开发的，我都跑了，都去看了，美得很。它的潜力很大，就符合我们投入很小，产出很大。黄山人讲的，他们只需要把床铺好，地扫好，门看好就行了。你去也要去，不去也要去。不用求人的，命运掌握在我自己手上。生活水平提高了，收入到了那个程度，就是增长。

今年我又去了黄山。它为什么今年春节，两个月同比比去年增长77%。旅客增长77%。黄山有一个算帐的算法是，它旅客增长7-8%，它的利润就增长30%。所以这个帐你觉得高了，实际上它一增长又不高了。股票市场就这么回事。为什么会增长，因为今年杭州到黄山的高速公路通了，以往要走六个小时，现在只需要两个小时。所以我相信黄山还是我们值得继续持有的。这和大盘也没有任何的关系。

这就是我给企业算帐。还有我再举一个例子。激烈市场竞争出来的强势企业。刚才我说的像伊利、蒙牛等液态奶这种公司，还有像江中。
很多研究员也问我，说你买这个企业到底有什么竞争力？我说你看不到它的竞争力，最终的竞争力是它对市场的垄断，它的产品的垄断，它的市场占有率在逐步的增加。
我买亚都，虽然它没有上市，但是我一看亚都加湿器的市场占有率80%，这就是它最大的竞争力，大方向一定要对。如果大方向不对，你这个最基本的判断没有，你没有办法投资。这种市场激烈竞争中出来的强势企业，也是我们未来要选择的好的公司。

零库存，是我们选择投资这些公司的一个标准。它没有库存，你要买它的产品，先打预付款，靠赊款的这种公司，我一般不会选择（体现在财报中的应收账款越少越好，预收账款越多越好）。你产品，先打预付款，我买的公司基本都是这种性质。比如说黄山、高速公路，你不交钱他不让你过，就符合这个概念。

很多人看好航空业，我认为即使看好也是阶段性的，但是最终我不看好这个行业。为什么呢？因为航空公司全世界都没有赚钱的。大部分都是亏钱的。我认为航空公司不是油价高带来的亏损，是因为竞争带来的。我们看不清楚航空机票的价格，今天3折、明天2折全部打折，没有办法给航空公司算帐，这种公司的风险很大的。今天100元，明天打折50元卖，你怎么给它算帐。所以航空股我一般不会买，就是因为它的确定性极差。他一年涨多少倍，我们也不会参与，我就选择确定性高的，这是我的投资办法。（变化就是不确定性，不确定性就是风险，有风险就一律不参与）。这是我们给企业算帐，大家还有没有什么没听清楚的？实际上我们就给它算一个PE，PE的降低，来规避一些风险。

买点的选择是我们不能选择的，高低我也是不知道的。比如你20元买招商银行，到底高不高我不知道。我认为，好的公司，你如果买高了，这段时间可能相对有一定的泡沫。但是随着好的公司的业绩的增长，我认为这个泡沫会被挤掉。每年的估值，一般是在四到八月之间大家会重新的估值。好的公司，大家给它重新估值，一定会把这个泡沫挤掉。股票市场能够看明年，看第二年的，又重新的估值。只是我算的比较宽一点，给这个企业算了三年的帐。我就是一个投资人，未来企业三年的盈利能够算到的，我会重仓持有，算不到的我不会投入。如果算不到的，你再说好，我都不会投入。

这是我们给企业算的最基本的帐。未来三年，比如说招商银行今年是五毛、明年六毛、七毛。我一定要知道这五毛、六毛、七毛是确定的，能够算到的，我才去参与，如果算不到的，我认为就是风险。这就是给未来的企业算帐。

选好公司，然后给它算三年利润帐，这样我们就把利润锁死了。

接着谈谈我对股票市场风险的认识。我没有说我哪天的钱是闲的，我要不断的赚钱。我帐户有的市值突破2亿了，我的帐上可能只有几百元。就是不能再买股票了。我一直是满仓，也没有空仓过。因为今天高了，我退出来点炒波段，我做不到。我说我就是傻子，我今天这个钱不给我赚钱，我就不舒服。因为我没有失败过，我就觉得没有风险。我觉得这个市场没有风险，我觉得做别的，开餐厅，做实业风险大得很。跟着我的人，八个月以后，风险意识还淡薄。

这里有个小故事，王博士是2005年8月份跟着我的，在这之前他一直是亏钱的，不管牛市和熊市都是亏钱的。到了2005年8月份，他就来了。我说我首先要培养你的持股信心，他说我就听你的。因为过去，1993年我就认识他了，他就没有听我的。他听了我的早就发财了。但是他把我的话还是记住的，我给他说的股票他都记住了。1999年，我给他讲了股票，他说我回头买一点，但是回去也没有买。到2005年我来北京，他又跟着我，他给我打了一个电话。我就叫他过来。他说，我这几年在股市上，把我辛辛苦苦赚的钱赔了180万。我说我周围的人怎么有赔钱的。当时他是拿290万，我给你定的2006年计划是返本年。2006年他完全听我的，基本上是听我的。当时拿了280万，到今天的结果，2006年不但是返本，还多赚了一千万。上个星期，他又借了600万，他说我什么都不怕了，我又借了600万。我说人性也很难改变，我和他谈的时候，当时他开了一辆奥迪车想换车。我说你不能买车，我说你买车是对钱的不尊重。我说你要有了五千万再买。当时他说我要换宝马。我说你到了五千万再换宝马。后来，他也没有听话，这次我回北京，他买了一个宝马。他说我实在受不了，我要买了。我现在已经40多岁了，我成为王半亿以后有钱对我没有意义了，我找不了女朋友。所以我听他说了以后，我最近搞了个信托，本来我没有要求他买。本身他的钱是我帮他理的。我一听，我说我还是改变不了你，我就强迫他，这期我的信托，你必须要拿出50万来买。这样，他对资产就没有控制权了。我还是没有改变他的思想。

实际上股市还是有风险的，那就是公司经营的风险。他们觉得赚钱没有风险，他会高兴，结束自己的生意，加入我这个团体。王博士，在2005年十月的时候，我们参加了一个万科的股改会。当时我和王博士，当时他没有赚钱，他和我去深圳是低头走路。股票一跌他还噘嘴。这次他说我是挺着胸脯走路的，他说下次我要抬着头，眼睛看着天走路。所以说赚钱不赚钱，信心度还是不一样的。我周围很多这样的人，很大的老板，基本上跟了我以后，生意都放弃了。

股市对我来说，好像见不到什么风险。如果硬要说风险，就是你做了一个你自己不知道的事就是风险。这个市场，有一千多只股票，符合我的标准的，不会超过50家。50家以外的，我觉得风险大得很。那种风险就是赌博。所以我反复说，股市的风险其实是企业经营的风险，我们只要对经营的风险能够把握住，我们就是在做一个自己可知的事，把它的不确定性的东西，变成确定的。我一定是确定的，所以我赚钱，我林园赚钱我自己认为是必然的，不会有意外。

股市最大的风险是经营风险，那么我们怎么来控制风险？控制风险就是我对这个企业进行动态的跟踪。
我投资的公司，我会每个月，至少一个电话去了解它的企业。大家说，你能了解清楚吗？我说你说这个话的人，你可能不知道我的思路。我不能了解，我就不会去买。这是一个重要的指标，我了解不清楚的，我都不会去买。所以我跟踪的企业都是非常简单的企业，能够搞清楚的。接着我只需要搞清楚它每个月的经营情况，这个月卖了多少货，我自己都可以给它做报表了，这就清楚了。

跟踪很多的技巧。当然这不是我们每个人都能做的。这个东西，我讲了你也不一定做的了。它是对一个人的综合素质的体现。老实说，跟踪就是一个大的方向，我们跟踪好企业，大的方向到底好不好。第二个，这个企业好不好打交道。有些企业，我觉得也挺好，但是你到这个企业一去，这个领导人也爱胡扯，不好打交道，我宁愿放弃。或者我就买一点就算了。我买了一家武汉的企业。我就跟踪它的时候，当时我买了几十万股，我给它打电话，他说你来吧。结果我飞过去以后，和他们联系。他们说他们公司领导都出差了。我说我现在就在机场，我后来找了一大圈，包括当地区长，一把手都找了，结果他们还是不愿意见，说我们底下的人做不了主。我就说这种企业我不买了，不好打交道的企业，不要跟它打交道了。

这个跟踪的技巧也就是和企业搞关系。这就是我为什么不会失误的原因？我是把企业的根找到了，每个月的动态我都跟踪了。比如有人找我帮他理财，要投资一个企业，怎么办？我就会跟踪这个企业，因为我知道这个企业它一季度的订单非常好，我就知道它该买多少。这就是用量来控制我们将来的收益和风险。所以这是我们说的和公司打交道

熊市和牛市投资的方法是不一样的，买入的股票也是不一样的。

上半场我讲了一些公司投资的理念。下半场，我想介绍一下，我认为的几只最好的股票和我们总体的布阵。

我们的投资方法应该是灵活的。上半场我已经讲了，我的方法就是你这个人在什么时候做什么事，就要根据不同的情况来做，它是变化的。大家都把这个市场分成熊市或者牛市。实际上这两种情况投资的方法是不一样的，熊市和牛市买入的股票也是不一样的。处理好了，我们就可以做到熊市里面也赚钱。

熊市中要买什么样的股票呢？就买一些确定性最高级别的股票。
我在熊市中，2003年我开始买的就是三只股票。贵州茅台、五粮液、云南白药。我们能算到它未来三年利润帐的公司，确定性极高的股票。因为现在是牛市，我也不想多说熊市了，因为不知道下一波熊市会到哪一年的。我们说说牛市。我自己把牛市分成早期、中期、末期。我们要在泡泡吹爆以前，或者是在有这种征兆以前，学会怎么规避这种风险。

买好公司，最主要的标准就是这只股票不管是熊市还是牛市，它是否每年能创新高。

熊市就是你做确定性最高的。一只股票如果派息率是8%以上，未来业绩增长在15%以上，在熊市买也不会吃亏，刚才我讲了，因为熊市中，所有的股票都是被低估的。你买那些严重低估，能算到帐的，买入12个月也会赚钱。我的研究发现，只要严重低估的股票，它12个月会得到市场的纠正。什么叫做严重低估？比如说，我们买一只股票。它的派息率如果在熊市是8%以上，这是我自己总结出来的。8%以上，它的未来业绩增长在15%以上，我觉得你买这个公司的股票不会吃亏，这是我自己总结出来的经验。因为银行存款利息只有2%，如果它每年给你派息，派8%的话，至少比银行的利息收入高。所以，即使它这一年会下跌，因为熊市多数是下跌的，但是在分红派息的时候会创新高的。我们买好公司，最主要的标准就是这只股票不管是熊市还是牛市，它是否每年能创新高。不怕买错，买错了一年它又回来了。就是我们说不能套超过12个月，哪怕它下一年又把你套住了，但是下一年过了12个月又解套。亏到派息的时候又让你解套，赚钱。始终你有解套的机会，你就可以持有这个公司。我们最怕持续下跌，我们尽量避免买一些不能创新高的公司。

牛市中不管初期、中期、末期，最主要的赚钱方法是买龙头股。

牛市中有一个大的方向，不管初期、中期、末期。它总有一个龙头。什么叫龙头？引领着大盘，总的趋势是向上的，中途可能会震荡调整。如果这个牛市持续若干年，这个股票也是能创新高的。去年我写过一篇文章，说什么是牛熊分界线，我说招商银行如果到15元就是分界线。为什么呢？因为从熊市和牛市，人们会很谨慎，会买自己认为好的公司，所以大市值公司是人们最敢买的。所以大家都会买招商银行这种公司。

在熊市中这种公司也会被低估。到牛市恢复到正常，恢复正常的标准，我认为有150%的升幅是从低估到恢复正常。当时我们算招商银行5、6元，如果涨到15元正好是牛熊分界线。1994年也是以深圳发展银行为龙头，正好是从6块涨到15元，就是牛熊分界线，招商银行正好也验证了这一点。实际上牛市带头能涨的，就是我们说的能贯穿整个牛市大的中枢。它可能不只招商银行这只股票，但是我的文章为什么写它？我有我的考虑。我首先是树立我的标准。招商银行一定是参与人最多的。参与人少得我不说，我只说最主要的，让人们都能记住我的。所以我开招商银行的股东大会，马蔚华就过来说你说的涨到15元，最后还是印证了。所以这里有一个投机取巧的，你说话必须要让人记住。待会会告诉你，未来三年股市会发生什么事，然后你再去检验。否则光说以前的没有意义。

熊市应用的方法，在牛市中是不灵的。你赚钱的速度也是不够快的。国外怎么解决，其实在证券书中没有写。但是我做的调研结果是，国外是直接换人的。牛市中和熊市中的基金经理是不一样的。干脆把人换了，不要换脑了。所以这就预示到了，牛市和熊市的思维方式应该是不同的。牛市初期我们就选大市值的龙头股，作为一个重点的投资。

牛市初期我就做一个傻瓜，做一只乌龟，不管它涨跌，抓住龙头股一路持有。

比如说牛市初期的时候，往往牛熊分界的时候你判断不了。今天涨明天跌，我们很难判断它到底是牛市还是熊市。因为熊市中也有反弹，涨一会儿又下跌了。所以我们就抓住估值，抓住它核心的东西，我就不动等着它涨。所以牛市的初期，我就抓住龙头的这种股票，就等于是抓住了牛市的这根筋。牛市初期我就抓住持有，我就做一个傻瓜，做一只乌龟，不管它涨跌，我就做一个最笨的人，把它放着。

到了中期，牛市会纵深的发展。我认为现在已经到了牛市的中期。牛市初期到中期，中期的特征是很多股票都会涨。人们已经忘记了熊市的风险，慢慢的淡忘了。原来不敢买的股票也会买，大家一买它肯定要涨，这就是恢复性的上涨。

牛市小盘股一定涨过大盘股，牛市中最能赚钱品种除了龙头股，就是优质小盘股。

牛市中，最能上涨的两类股票，一个是我说的龙头股，是带动了整个牛市，早期、中期、晚期都会涨。还有一个就是优质的小盘股。刚才我说了，为什么要选择股本和利润同时长大的，这等于是我买了保险。我们要选择一些小盘的，盘子越小越容易涨。去年我也在三、四月份写了，把这两类都提出来了。因为这也是国际上的经验，市场一好，人们会忘掉风险，可能就会选择一些市值小的。市值小的大家容易买，它容易涨。但是我是不会去投机的，我就选一些优质的小盘股。这是会贯穿整个牛市的。最终小盘股一定涨过大盘股。上面两类就是牛市中最能涨的股票。熊市和牛市的投资策略不一样，就决定了你的投资方法不一样。

牛市初期我的布阵：龙头股占了60%-70%。小盘股15%，中间这块是低PE高分红板块占25%-30%。到牛市中期的时候，把中间这块的比例缩小，甚至缩小到0，然后是加大小盘股的投入。

牛市初期我主要买龙头股。龙头股我的配置可能是占了60%-70%；小盘股我占了15%，中间这部分，是我认为熊市中一定被低估的、派息率在10%以上的，占我组合25%-30%。这就是我们说的布阵。中间这块始终能保持我生活的来源，不用为钱发愁。这是我在熊市早期的时候。别的不涨也可以，中间这部分每年的派息也够我生活了。所以熊市、牛市我永远是满仓，也不会吃亏的。我没有空仓过一天。除非我要用钱了，我就不管什么价就卖了。

这是牛市初期的布阵。一块是龙头股，一块是中间的高分红，一般高分红在牛市中，它一定是PE很低，分红很高。低PE高分红这是一对孪生兄弟，会连在一起的。第三块就是优质的小盘股。熊市中我很清闲，这也是打发我的时间，记者采访我就给他们写文章。表面上看我在花钱，实际上布阵好后，就已经在帮我赚钱了。

牛市中期大家才会忘掉熊市的痛苦。股市多数的时间是在休眠，上涨只有5%的时间。所以你只要熬过熊市的艰难，就可以做别的事。巴菲特是种地去了，我吃不了他的苦，就去谈恋爱。所以这个打发时间很重要。这样你就不去管股市了。

到中期的时候，我只需要做一件事，就是把中间这块的比例缩小，就是中间“低PE高分红”这块，甚至缩小到0，然后是加大小盘股的投入。因为小盘股最能涨，牛市一定是小盘股涨得最多。小盘股一定会给你带来额外的收入，所以你只需要做这步就可以了。你如果不追求再高的利润，至少我这个布阵，可以分享到这波牛市指数的增长。去年指数涨了130%，我是增长五倍。用我这种最笨的办法，你买好了以后，不用来问我，它至少能跟上指数，你不会落后于指数。实际上在股市中，多数人是跟不上指数的。指数涨了多少，多数人的财富增长并没有跟上指数，跟上指数是很不容易的，特别是我们现在的指数，它实际上是失真的，大盘股一上，它是按照发行价的，失真很多，多数人跟不上也非常的正常。但是我们这个办法，比如说12个月里是可以跑赢指数的。

牛市最主要的操作方法就是持有，不能拿就不能赚大钱，赚了一倍两倍就不叫赚大钱。高抛低吸我是做不到的，你能做到就是神仙了。持有是贯穿整个牛市的办法。

当然在牛市第三期，我的判断现在只是牛市中期。现在还没有到牛市最疯狂的时期。我就不做那个预测，别人在那个时间糊涂，你也跟着糊涂赚钱，但是你心里要清楚，到什么位置就不要参与了。

接下来，我的绝招就是怎么来规避这种风险。这是牛市中的操作方法。牛市最主要操作方法就是持有，持有是最关键的。你买了股票，拿得住。我这个人实际上是一个傻瓜，别的聪明人是做高抛低吸，他们闹去，我就赚他们的钱，我就做最简单的办法，我就拿着。高抛低吸我认为我是做不到的，你怎么能做到呢？做到就是神仙了。

我这里举一个例子，刚才讲那个港股，连续几年都是从三毛涨到五毛钱跌到三毛。我生意上有一个搭档，他每年确实到了五毛都卖了，三毛买回来，三年下来总共赚了五、六毛钱。最后一年卖了，再买不回来了。我每次见了他，他说他又赚钱了。我就说你搞你的办法，我没有理他。最后，我就告诉他，我说赚了32倍。他说，还是你行。

如果在股市总是“高抛低吸”，每天追涨杀跌，结果最后一次买不回来，从此以后黑马与你无缘了，而后面最该赚钱的时候你走了，那才是大头。刚才一位小姐跟我说，买了股票，现在应该持有还是卖掉再买。我就说，我的思路是这样的。如果你是低位买来的，市场好就持有。我最终卖股票，一定不是卖最高点的，我接受最高点跌下来30%，如果它让我的市值损失在30%以内，我觉得我是最成功的。1500、1700点这个市场都说高，但是那个时候卖掉的人，我还不如卖一个高点。股票赚钱的时候一定是最疯狂的时候才让你赚钱，赚大钱。赚钱的人一定有这样的体会，不能拿就不能赚大钱，赚了一倍两倍就不叫赚大钱。

卖出股票的三个条件:发现性价比更好的公司；公司经营情况发生了变化；公司确实被高估了。

这个我要补充一点，我什么时候选择卖出呢？上一节应该讲的。大家想我一直是买入，怎么卖出呢？我卖出有三个条件。

第一个我在证券市场总是选择最便宜的东西，性价比最好的。我现在持有的公司不见得是我认为它不能涨的，我也把它卖掉，我会选择性价比更好的。

第二个是这个公司，经营情况发生了变化。我这一辈子投资也就一家公司是这样的，四川长虹。当时我买了以后，发现彩电老降价，它的毛利率下降了，经营情况发生了变化，趋势一旦形成。当然不是说一两个月的毛利率的变化，比如说这个公司为了打击竞争对手，来了一个偶尔的变动，这个不代表趋势。如果它的毛利率下降的趋势形成了，我们就坚决的卖掉。股市最大的风险就是这个风险——毛利率的变化。这种事我也只遇到过一次，就是当年的四川长虹我给卖了。

第三个是确实高估了。这个公司我感觉到一百年才能回本。刚才我们吃饭的时候，可能有些学生不懂PE。PE的意思，我解释一下。如果这个公司没有增长的情况下，你投资这个公司多少年回本，这是一个时间的概念。PE8倍，就是你投资这个公司8年回本，我是指静态的，它没有增长的情况下，这个回本的时间年限，当然这个是越短越好。

我们讲赚钱一定是在一只重仓三年内能够涨十倍、二十倍的股票，才能发财。

我这个人也不愿意和别人交流，交流了他们听不懂。我这一辈子能够交流的，没有超过五个人。你给他讲了半天，他听不懂。但是我和我熟悉的人，聪明人，你和他一说他很明白。有的人说，和我交流。我说你不要交流，我从来不和别人交流，我只要你听我的。我和你交流没有意义，你问的问题都是可笑的问题，没有办法交流。

我们讲赚钱一定是在一次重仓的股票，三年内能够涨10倍、20倍，甚至更多才能发财。刚才他们问我，你算账三年内也只能涨一到三倍。我说我算是最保守的，投资要想最坏的结果，这才是投资的决窍。我们把风险锁死，看底看到了，并不代表我三年才能赚三倍。我赚三年，它一定是上大台阶的。我算账是算的最保守的，股市会放大。我算账一定要算36个月的帐。五年的帐我当然也想算，但是我没有这个水平，算不到。所以对企业的经营，我算三年也是不错的了，火眼金睛才能看到。算了三年的帐，到18个月，我过去投资的极限是18个月一定要把钱赚回来。所以我过去投资，18个月一定要见效。虽然我做三年，但是一般都是提前完成的。

但是我们算账不能你自己拍脑袋，投资，一定要做好最坏的准备，至于说意外的收获是意外的收获，我们对自己的要求是做最坏的打算。这样你投资才能胜利，才能坚定、才能持有。牛市中你不要看着别人今天赚得比你多，你就去羡慕他。我们要保持一个平和的心态，我们是龟兔赛跑。股市正因为有大起大落，我这样才能赚到钱。如果大家都找到好公司了，就不会有便宜货了，我就赚不到钱。一定是被低估的公司，我才去买。股市天天涨，就会使聪明人放弃它的原则。所以我们说坚持原则很重要。我今天做的事是，除了这一亩三分地，别人说话我不听。

什么都可以学，但是赚钱是学不到的。它就是有很多的诱惑。我能看清楚，但是我周围的人也看不清楚。

我要求我身边的人不要谈股价。你不要给我说股价，说的话你到门外说。在这里不要谈今天涨了，跌了，你不要说这个，你要克服你人性的弱点，克服你人性的弱点，你就行了，就是一个贪字。

别的可以学，自然科学什么都可以学，但是赚钱是学不到的。为什么我说赚钱一定是学不来的？因为它就是有很多的诱惑。我能看清楚，但是我周围的人也看不清楚，他们会攀比，包括我的父母，我的妻子，都是这样的。天天跟我在一块，她也不知道。你跟她一说话，她完全还是她的思路，所以整体的投资思路只有我一个人清楚。

比如说投资一个大楼，我是知道今天该不该买，该买多少。实际上我只需要知道两件事，一件事是我今天有钱了，买什么股票？第二就是我需要买多少？每只股票买的量。后者比前者更重要。所以很多人问我，该买什么股票，我觉得这是次要的，最重要是这只股票你要买多少。比如我们说三年以后这只股票能涨20、30倍。你只买了100股，那比跳楼还痛苦。我想到这个了，我没有去做，那就要跳楼了。

所以我从来不参与股票的买卖。和我直接有经济来往的人，比如说我的家人，我的朋友，他一定不会是下单的人，包括我自己。因为我知道人性是有弱点的。你可以做一个统计，它一定是随机的买入，最终的结果是最好的。高抛低吸都是错的，十次对了，有一次错了，可能最后一次你没有买够量。所以我要求我们的下单员一定是和我们没有什么经济来往的，最好是什么电脑都不会看，什么都不懂，他就只知道操作。我现在就挑这种人。我的证券买卖都是让证券公司的员工给我做的，我和他平时也不说话的，他给我操作，负责给我下单，买入卖出。这个里面有技巧。你一定要有这样一个观点，你不是最聪明的人，这件事要让别人来做。为什么呢？他没有经济利益。你让他买一万股，他就给你买最好买的价，但是他给你把数量买够了。我不会在乎那百分之几，最终是你赚的量够不够，你买了茅台，买了多少。这是非常重要的。

所以人一定要有大的思路，方向决定了他的做法。这就是我的做法，我就告诉你。所以我买了股票，往往我买的价都是当天最高的价。最高的价一定是我创的，没办法，我也控制不了。但是我是最终的赢家。卖给我股票的人，我相信都会后悔的。牛市中的情况，只要是低位买的就持有。

组合能够化解投资的风险。组合投资使我的波动风险控制在不超过买点20%。

下面我们来谈谈具体操作方法。

那么，如果说今天给我钱，我怎么来组合呢？现在是高还是低，谁知道呢？也确实涨了这么多倍了，怎么办呢？这就是接下来我们讲的，组合能够化解投资的风险。

牛市到今天这个地步，我们到底该不该买？怎么买？这个时候累计升幅大了，有些东西按照买入的价格是不该买的。我因为是满仓，我就不用操心，我只要持有就可以了。

我也不知道股市的高低，反正我满仓，我就回去睡觉了。这是我最基本的操作方法。

你要有钱我怎么买？比如我现在有个理财，他今天给我100万，我买什么。这个事就要有策划。首先我要跟踪这个市场总是有低估的。最终还是给企业算账。比如我上个月发的信托，我会把高速公路组合30%。因为当时我算了，高速公路的PE是在15-18倍之间，我觉得这个价位不高。为什么说不高？这个我们有理论的支持。全世界境外高速公路的上市公司PE都在35倍以上。它的成长性还没有中国的好。国内的高速公路，我算了一下它的成长性都在18%以上。因为汽车业，我是非常看好的。因为我们现在看不到汽车业有优秀的企业，它没有跑出来。我认为中国的汽车制造业，本土的公司应该跑出来一些好的，甚至过些年有全世界知名的公司，我相信汽车业大方向是不会错的，房子买了中国人就是买车，最大的消费。汽车业我是看好的。但是我对汽车制造，它的竞争很厉害，跑出来的迹象又看不准，所以我们就买高速公路。车多了要跑路的。因为大方向错不了，高速公路它门槛又很高，你一般再造一条高速公路的话，所有的高速公路我做了调研，现在的市值只有再造一条高速公路的四分之一。比如说按照现在的市值把高速公路买下来。现在你要建一条同样的高速公路要花四倍的价钱。所以你如果要再造一条和你同样的高速公路，它一定是亏的，也是不合算的。因为征地、造价都上去了，他高四倍，我何必自己造呢？所以我会把高速公路作为一个重点。

另外，我们就选择未来三年，银行业、旅游业的公司，它的高速成长在30%以上的话，这种成长PE也会被降下来。这种微妙的组合，使我不怕买高，我敢买，买了以后我可以持有三年，应该是不会亏损的。所以怎么解决这个问题，就是通过组合量的多少来控制风险。

你别看这个大市会跌，但是有些股票大市跌倒也不一定会跌。因为我做的时间长了，我知道大市跌了，反倒这个股票不会跌。我就做一个组合。我这个组合里有能涨的，所以它会平衡，组合投资使我的波动风险控制在不超过买点20%。比如说你买100万块钱的股票，我们能承受的风险就是20%的波动。所以，我们买的时候，我作为一个设计师，我就会设计好。高位的话，我可能就是给它做一个平衡。这是非常有效的。

持股三年我可以抵御大盘任何的风险。因为这个公司的帐我算了三年。

在熊市我不会这样做的，我们就集中一下，因为它是非常便宜的东西，迟早会赚钱的。但是到这个高价位置，我就得进行投资组合。这并不代表，我们现在的股市高了。我甚至有一个幻觉，没准过了几年以后，这个位置就是一个起步的位置。这个我不做判断，我只是说，持股三年我可以抵御大盘任何的风险。这个公司的帐我算了，比如说高速公路的这个到了09年PE又降到了10倍以下。就是说不增长的情况下，你投资这公司10年、8年也就回本了。我记得2001年我买宁沪高速的时候，当时它的PE也是15、16倍。当时算的是18%的复合增长，结果我买了三年，它三年都是39%以上的增长，18个月就让我赚了好几倍。现在高速公路也是这样的情况，包括银行股。像招商银行，去年买我可以投资50%，我把50%的钱可以买这一只股票，现在我只需要投资20%或者30%，我把它的量缩减，这就对风险有控制了。这就是一个均衡的组合，风险就锁死了。

现在不讲估值了，这才是最大的风险。任何时候估值这个紧箍咒都在我脑子里。

这是布阵，然后我们怎么做资产配置。我的强项是资产配置，这是我最拿手的。很多人说我熊市为什么离开股市，实际上我也不知道。每次熊市，确实我都在股市以外活动，那时候我已经退出了股市。我说满仓，是因为我又到别的便宜市场买去了。但是为什么熊市我会离开股市呢？我经历了大概三次熊市。三次熊市我都出来了。实际上当时我也是糊里糊涂的，我不知道，我只是通过资产配置。过后一想，我觉得我做的这是种艺术。今天要求我该拿10%甚至20%、30%的资金我到别的市场去便宜的东西了，我上个月开始也在做这个工作了。

比如说境外的市场，比如在香港上市的公司，也是国内的公司。因为我长期跟踪，我知道它该便宜了，这个位置便宜了，我会把它买回来。我会有意、无意的撤出一部分的资金做这个事。这就是我的资产配置。我在这个市场中，我总会找到能够赚钱的。就是这个位置我买了没风险。我会把我的资产，去配置到这部分上。但是这里面就有一个风险，一般人他做不到，因为他知道便宜也不会去买。比如说我们现在的B股，有一些B股它是很有投资价值的，但是我们现在不会去买。为什么不会买？就是因为这个市场的涨涨跌跌使人们忘记了纪律和估值。现在不讲估值了，这才是最大的风险。任何时候估值这个紧箍咒都在我脑子里（要时刻知道高低）。比如现在的小盘股，超过70倍的PE，我就会考虑到底高不高。但你卖了它一定会涨。

我每三年做一个大的资产配置。

我现在强迫我在12个月之内，把我的30%资产配置到A股市场之外。我估算这30%资产未来三年至少涨五倍，三年以后，这30%产生的效益包括本金相当于我现在总资产的150%。哪怕我现在的70%全部亏完，我这150%还是足以保证我的资金是增长的。

2003年我在香港卖了一个同仁堂科技。当时我卖的是17元，卖了以后我买回的茅台。前段时间同仁堂科技变成了12块多，我再买回来，今年的业绩我预计它有1.2元2008年我给它算的PE8倍。同仁堂我算了三年它不会咋的，我就是又去做乌龟。因为我不贪，A股市场现在一定是全世界最好赚钱的市场，因为它是一个大牛市。它这里一定是能涨的。但是我现在已经在做资产配置了，我强迫自己在未来12个月，把我的资金撤出放到同仁堂科技还有亚都等企业上，这就是在做资产配置。我不希望它今年给我带来多少的回报，它只要不让我赔大钱，我就在里面待着。这好像是一个条件反射了。

战胜2001年熊市的诀窍之一是1997年已经开始向A股市场外做资产配置。

实际上在2001年熊市才开始时，当时我是在1997年左右已经做这个工作了。我也是强迫我自己干的，这种大的资产配置非常重要。我给我们的客户讲，你参加我们的队伍，不光是我告诉你股票怎么操作，告诉你人性的弱点，我慢慢的培养，使你不惧怕股市。你不觉得在股市中是有风险的。你不怕股市才会持有，才会赚钱。还有一个，关键的时候，我会给你资产配置，关键的时候我会告诉你这个公司可能存在什么风险，我们应该采取什么措施。我卖了这个股票不代表都不能涨，我卖了以后能涨的股票还多了。但是我们只赚合理的，我们知道的钱。这种资产配置，像一个打仗中的不可缺少的元素。

前三年熊市我的市场策略比较好，我就满仓买入，等着它。现在我赚了很多钱，我就往这方面考虑。但是大部分我还在A股。我就不去操心，我就把资产做这样一个分配，就行了。它带来的效益就是老百姓讲的“东方不亮西方亮”，这就够了。它能够把我现在的利润锁死。

我这个办法是这么多年没错过的。虽然短期也有错，比如说我1997年把四川长虹卖掉了，我买的高速公路不涨，四川长虹还使劲的涨。我的妹夫说，早知道不卖四川长虹了。但是过了几年一对比，结果就不一样的。2003年我卖了宁沪高速，买了茅台，也是茅台从27块跌到20块，高速公路使劲的涨，现在结果茅台涨了20倍，当然宁沪高速也有涨了。所以资产的配置就是这样，你把风险锁死。风险锁死，给你创造更多的利润，这点非常重要。

我赚钱的另外一个诀窍。过去每年我几乎每年都有无风险套利。

接下来我讲，股市我赚钱的另外一个诀窍。过去每年我几乎每年都有无风险套利。2006年无风险套利占我资产总额的40%。我是怕风险的，无风险套利就是使我们可以轻松的赚钱。比如说我给你举几个例子。刚才讲的招商银行转债，是102元。因为它的发行价是100元，我们只需要判断四年内招商银行不倒闭，我就应该是赚钱的，所以我就去借钱买招商银行转债。

当时五粮液股价6元，认沽证行权价7.99元。五粮液低于7.99元，五粮液集团回购，还有银行担保。我要赚这个钱。那几天我就借钱，坚决买入五粮液。我当时还在《红周刊》上写了文章，我说你们现在买，是不会吃亏的。五粮液今年30多块了。

还有个故事，我和一个朋友五月份去大连。中银证券在大连做一些上市公司的推介会。我从来没有关注过上海机场，因为它不在我的股票池。当时，上海机场的董秘坐在我旁边，我给他讲五粮液的故事。他就告诉我，我们上海机场也有认沽证。当天我饭都没吃好，赶紧借钱，有多少钱我就借多少钱。上海机场股价不到11元，认沽证行权价13.7元，我在上海机场11元多大量买，我写文章的时候也是11元，但是没有人听。包括我朋友他一股都没有买。电视都拍了我在借钱，我都告诉这是无风险套利，而且这个认沽证是70%的认沽，上海市政府给担保的。你只要判断上海机场的飞机12个月还能飞，你这个投资就不会失误的。我借的钱是10%左右，我一定是赚钱的。那时候上海机场才11块多，你就借钱买，一年的利息10%，还是赚钱的。我们的融资项目一定是无风险套利，这种无风险套利每年都有。现在我又发现了新的品种。

无风险套利就是把它的底已经看到了。比如说，现在我们看到的一些债券，企业债券，它跌了70多了。我就纳闷，100块钱面值的企业债券为什么跌到70多。怎么做，买了债抵押，再抵押再买债，我就敢借钱买，坚决买入。我就不信赚不到钱。这种无风险套利我做了无数次。（中国恒大的美元债）

买股票一定要有记性的。有很多的财富实际上是从身边溜走的。我朋友跟我去了大连，他就没有买。我去了一次大连，我跑了两天，又赚了8000万回来的。动嘴的事，这不需要你的钱，把别人的钱拿来。机会就在你身边，看你是否能把握住。一个人的成功，我总结下来，很多人比我聪明，也能力比我强，我这个人可能就是一个傻子。但是他就差了那么一点。这是无风险套利。证券市场的无风险套利有时候很奇怪的，连国债都跌到了60多了，100元发行的跌到了60几。

当时我们算上海的一家公司，徐家汇有一个楼盘叫做东方曼哈顿。它是一个非常大型的楼盘，我去看了。当时我去上海，一般的地方只卖2000块钱，它都卖9000还很好。但是我们算它的帐，我把它的股价市值折算到它每平方米，它的资产就这么多。当时跌到900块钱一平方米的房子。你买它的股票就相当于买九百多平方米的房子，太便宜了。但是股市就是会制造这种事，而且经常会发生。

今天我给你们讲了同仁堂科技，过两天你查查它的股价。所以我们不看大盘，和大盘没有任何的关系，我看涨的是一定的，和大盘没有任何关系。如果你把你的赚钱的事寄托在一个你不能把握的事上，我认为这是一个最大的风险。你的命运没有掌握在自己手上，我只有甩开大盘，赚钱才是一定的。我们最终追求的在股市上的乐趣就是复合增长，就是无风险。

目前在A股投资，我的一个选股方法，就是傻瓜能够经营的公司，才是好公司。

还有刚才大家说的，怎么看待企业领导人。因为中国人，我认为现在还不是那么高尚。这不是说中国人，因为它是一种体制。大部分都是国有企业，这个体制我们不能改变，这是现状。很简单，人都有私利的。他自己就赚这么点工资，就没有积极性了。所以，目前在A股投资，我的一个选股方法，就是傻瓜能够经营好的公司，就是哪怕今天换成了一个叫花子去经营也能经营好，这个公司才是好公司。好的企业和坏的企业，你和企业的管理层一交流就知道了。这跟人一样，有钱人和没钱人，一说话完全两样。你一去这个企业，他老给你谈困难，谈逆境中怎么挣扎，怎么赚钱，他老说他的管理，我一看，我至少把这个公司作为一个二流的公司。我喜欢的公司就是吃吃喝喝，来了玩，从不给你谈工作，这才是好的。我说这种公司你不用怕，他吃那么点算什么，他能把这几十亿的盈利吃穷？我才不信。但是这种公司肯定是能赚钱的，所以这是我对企业领导人的看法。如果你把希望寄托在换领导人，这个要小心。我认为这个思路是有问题的。

我们还要注意企业的财务指标。你看它一大部分的钱放在哪里，还整天到证券市场融资的公司，你要留意。牛市中好的公司，他的钱没地方用了，他去打新股去。整天要到证券市场融资，这样的公司你要留意小心风险。我发现，凡是带科字的，科技企业，像清华同方，我说了它是败家的公司。这些公司在股市好的时候，一定是涨的公司，股市一下来，它就下来了。他是拿老百姓的钱花花。上次我们到清华同方开会，老总说我们才在证券市场融了20几个亿，我说你们给股民分了多少个亿。这不是败家子是什么？这种公司我们不要碰。我说这个，不是我不尊重这个公司。

好的公司，实际上它可能就是老祖宗留下来的，可能就是一个垄断的企业，但是我们喜欢这样的企业，它赚钱。

清华同方不能赚钱，但是也不是说我们不尊重它，它还是给社会做了贡献，至少给社会养了那么多人。但是这不代表我要买，我作为一个投资者我要赚钱，赚钱是最重要的。

这就是我的标准，我挑选的企业，它的现金流一定要充沛，就是要收钱的公司。最终，我们体现在财务指标上，我要重点是一下净资产的概念。

一些学财务的会很重视净资产。我个人的看法没有创造实质价值的净资产实际上是无效的资产。你的机器设备、闲置土地，长期放着呢，这几年房子升值了，但是你看一些房子的项目是不能够带来效益的，就是我们说它不能够赚钱。我认为这是无效的净资产。老实说，我是根本不看这个指标的。我只看它盈利的资产，它是否是盈利的净资产，这部分净资的收益率就是我指净资产的收益率，净资产的收益率越高越好，净资产收益率高，说明企业的盈利能力强。

知己知彼，将心比心。

酒逢知己饮，诗向会人吟。相识满天下，知心能几人？

相逢好似初相识，到老终无怨恨心。

近水知鱼性，近山识鸟音。易涨易退山溪水，易反易复小人心。

运去金成铁，时来铁似金。

读书须用意，一字值千金。

逢人且说三分话，未可全抛一片心。

有意栽花花不发，无心插柳柳成荫。画龙画虎难画骨，知人知面不知心。

钱财如粪土，仁义值千金。 一分钱难倒英雄汉，笑贫不笑娼。

流水下滩非有意，白云出岫本无心。

当时若不登高望，谁信东流海洋深。

路遥知马力，事久见人心。马行无力皆因瘦，人不风流只为贫。

饶人不是痴汉，痴汉不会饶人。是亲不是亲，非亲却是亲。

美不美，乡中水；亲不亲，故乡人。 望族留故乡，家贫走四方。

相逢不饮空归去，洞口桃花也笑人。

为人莫做亏心事，半夜敲门心不惊。

两心一般心，有钱堪买金。一人一般心，有钱难买针。

莺花犹怕春光老，岂可教人枉度春。红粉佳人休使老，风流浪子莫教贫。

黄金无假，阿魏无真。

客来主不顾，应恐是痴人。

贫居闹市无人问，富在深山有远亲。
谁人背后无人说，哪个人前不说人？
有钱道真语，无钱语不真。不信但看筵中酒，杯杯先敬有钱人。
闹里有钱，静处安身。来如风雨，去似微尘。

长江后浪推前浪，世上新人赶旧人。

近水楼台先得月，向阳花木早逢春。

古人不见今时月，今月曾经照古人。

先到为君，后到为臣。莫道君行早，更有早行人。莫信直中直，须防仁不仁。

山中有直树，世上无直人。自恨枝无叶，莫怨太阳偏。大家都是命，半点不由人。

一年之计在于春，一日之计在于晨。
一家之计在于和，一生之计在于勤。

责人之心责己，恕己之心恕人。守口如瓶，防意如城。

宁可人负我，切莫我负人。

虎身犹可近，人毒不堪亲。来说是非者，便是是非人。
再三须慎意，第一莫欺心。

远水难救近火，远亲不如近邻。

有茶有酒多兄弟，急难何曾见一人。人情似纸张张薄，世事如棋局局新。

山中也有千年树，世上难逢百岁人。

力微休负重，言轻莫劝人。无钱休入众，遭难莫寻亲。平生莫做皱眉事，世上应无切齿人。

士者国之宝，儒为席上珍。若要断酒法，醒眼看醉人。求人须求大丈夫，济人须济急时无。

渴时一滴如甘露，醉后添杯不如无。久住令人贱，频来亲也疏。
酒中不语真君子，财上分明大丈夫。积金千两，不如多买经书。

养子不教如养驴，养女不教如养猪。
有田不耕仓廪虚，有书不读子孙愚。
仓廪虚兮岁月乏，子孙愚兮礼义疏。

同君一席话，胜读十年书。

人不通古今，马牛而襟裾。

茫茫四海人无数，哪个男儿是丈夫。

美酒酿成缘好客，黄金散尽为收书。

救人一命，胜造七级浮屠。城门失火，殃及池鱼。庭前生瑞草，好事不如无。

欲求生富贵，须下死工夫。百年成之不足，一旦败之有余。

人心似铁，官法如炉。善化不足，恶化有余。

水至清则无鱼，人太察则无谋。知者减半，愚者全无。

在家由父，出嫁从夫。
痴人畏妇，贤女敬夫。是非终日有，不听自然无。

宁可正而不足，不可邪而有余。宁可信其有，不可信其无。

竹篱茅舍风光好，僧院道房终不如。

命里有时终须有，命里无时莫强求。

道院迎仙客，书堂隐相儒。
庭栽栖凤竹，池养化龙鱼。

结交须胜己，似我不如无。
但看三五日，相见不如初。

人情似水分高下，世事如云任卷舒。会说说都市，不会说说屋里。
磨刀恨不利，刀利伤人指。
求财恨不多，财多害人子。

知足常足，终身不辱；知止常止，终身不耻。

有福伤财，无福伤己。
差之毫厘，失之千里。若登高必自卑，若涉远必自迩。

三思而行，再思可矣。使口不如亲为，求人不如求己。

小时是兄弟，长大各乡里。

妒财莫妒食，怨生莫怨死。人见白头嗔，我见白头喜。

多少少年亡，不到白头死。墙有缝，壁有耳。好事不出门，恶事传千里。贼是小人，智过君子。君子固穷，小人穷斯滥矣。

贫穷自在，富贵多忧。不以我为德，反以我为仇。

宁向直中取，不向曲中求。人无远虑，必有近忧。知我者谓我心忧，不知我者谓我何求。晴天不肯去，直待雨淋头。

成事莫说，覆水难收。是非只为多开口，烦恼皆因强出头。

忍得一时之气，免得百日之忧。近来学得乌龟法，得缩头时且缩头。惧法朝朝乐，欺公日日忧。

人生一世，草木一春。黑发不知勤学早，转眼便是白头翁。月到十五光明少，人到中年万事休。儿孙自有儿孙福，莫为儿孙作马牛。

人生不满百，常怀千岁忧。今朝有酒今朝醉，明日愁来明日忧。

路逢险处须回避，事到头来不自由。

药能医假病，酒不解真愁。人贫不语，水平不流。

一家养女百家求，一马不行百马忧。

有花方酌酒，无月不登楼。三杯通大道，一醉解千愁。

深山毕竟藏猛虎，大海终须纳细流。惜花须检点，爱月不梳头。

大抵选他肌骨好，不搽红粉也风流。受恩深处宜先退，得意浓时便可休。

莫待是非来入耳，从前恩爱反成仇。
留得五湖明月在，不愁无处下金钩。

休别有鱼处，莫恋浅滩头。去时终须去，再三留不住。

忍一句，息一怒。饶一着，退一步。三十不豪，四十不富，五十将近寻死路。生不认魂，死不认尸。

一寸光阴一寸金，寸金难买寸光阴。

父母恩深终有别，夫妻义重也分离。

人生似鸟同林宿，大限来时各自飞。

人善被人欺，马善被人骑。

人无横财不富，马无夜草不肥。

人恶人怕天不怕，人善人欺天不欺。善恶到头终有报，只争来早与来迟。

黄河尚有澄清日，岂可人无得运时。

得宠思辱，居安思危。念念有如临敌日，心心常似过桥时。

英雄行险道，富贵似花枝。人情莫道春光好，只怕秋来有冷时。

送君千里，终须一别。但将冷眼观螃蟹，看你横行到几时。

见事莫说，问事不知。闲事休管，无事早归。

假缎染就真红色，也被旁人说是非。

善事可作，恶事莫为。
许人一物，千金不移。

龙生龙子，虎生虎儿。龙游浅水遭虾戏，虎落平阳被犬欺。

一举首登龙虎榜，十年身到凤凰池。十载寒窗无人问，一举成名天下知。

酒债寻常行处有，人生七十古来稀。

养儿防老，积谷防饥。

当家才知盐米贵，养子方知父母恩。

常将有日思无日，莫把无时当有时。

时来风送滕王阁，运去雷轰荐福碑。
入门休问荣枯事，且看容颜便得知。
官清书吏瘦，神灵庙主肥。
息却雷霆之怒，罢却虎狼之威。

饶人算之本，输人算之机。好言难得，恶语易施。

一言既出，驷马难追。道吾好者是吾贼，道吾恶者是吾师。

路逢险处须当避，不是才人莫献诗。

三人行，必有我师焉。择其善者而从之，其不善者而改之。

欲昌和顺须为善，要振家声在读书。

少壮不努力，老大徒伤悲。

人有善愿，天必佑之。

莫饮卯时酒，昏昏醉到酉。莫骂酉时妻，一夜受孤凄。

种麻得麻，种豆得豆。

天网恢恢，疏而不漏。

见官莫向前，做客莫向后。宁添一斗，莫添一口。

螳螂捕蝉，岂知黄雀在后。

不求金玉重重贵，但愿儿孙个个贤。
一日夫妻，百世姻缘。百世修来同船渡，千世修来共枕眠。

杀人一万，自损三千。伤人一语，利如刀割。

枯木逢春犹再发，人无两度再少年。

未晚先投宿，鸡鸣早看天。

将相顶头堪走马，公侯肚里好撑船。

富人思来年，贫人思眼前。

世上若要人情好，赊去物件莫取钱。

生死有命，富贵在天。

击石原有火，不击乃无烟。

人学始知道，不学亦枉然。莫笑他人老，终须还到老。

和得邻里好，犹如拾片宝。但能依本分，终须无烦恼。

大家做事寻常，小家做事慌张。
大家礼义教子弟，小家凶恶训儿郎。

君子爱财，取之有道。贞妇爱色，纳之以礼。

善有善报，恶有恶报。不是不报，日子未到。

万恶淫为首，百行孝当先。

人而无信，不知其可也。

一人道虚，千人传实。

凡事要好，须问三老。若争小可，便失大道。
家中不和邻里欺，邻里不和说是非。
年年防饥，夜夜防盗。

好学者如禾如稻，不好学者如蒿如草。

遇饮酒时须饮酒，得高歌处且高歌。
因风吹火，用力不多。
不因渔父引，怎得见波涛。

无求到处人情好，不饮任他酒价高。

知事少时烦恼少，识人多处是非多。
世间好语书说尽，天下名山僧占多。
入山不怕伤人虎，只怕人情两面刀。

强中更有强中手，恶人终受恶人磨。会使不在家豪富，风流不在着衣多。

光阴似箭，日月如梭。天时不如地利，地利不如人和。

黄金未为贵，安乐值钱多。万般皆下品，唯有读书高。

为善最乐，为恶难逃。羊有跪乳之恩，鸦有反哺之义。

孝顺还生孝顺子，忤逆还生忤逆儿。不信但看檐前水，点点滴滴旧窝池。

隐恶扬善，执其两端。妻贤夫祸少，子孝父心宽。

人生知足何时足，到老偷闲且自闲。
但有绿杨堪系马，处处有路通长安。

既坠釜甑，反顾何益？
已覆之水，收之实难。

见者易，学者难。莫将容易得，便作等闲看。用心计较般般错，退步思量事事宽。
道路各别，养家一般。
从俭入奢易，从奢入俭难。

知音说与知音听，不是知音莫与弹。点石化为金，人心犹未足。

信了肚，卖了屋。谁人不爱子孙贤，谁人不爱千钟粟？
奈五行，不是这般题目。莫把真心空计较，儿孙自有儿孙福。

天下无不是的父母，世上最难得者兄弟。

与人不和，劝人养鹅；与人不睦，劝人架屋。不交僧道，便是好人。

但行好事，莫问前程。

河狭水紧，人急智生。

明知山有虎，莫向虎山行。
路不铲不平，事不为不成。
人不劝不善，钟不敲不鸣。
无钱方断酒，临老始看经。
点塔七层，不如暗处一灯。

堂上二老是活佛，何用灵山朝世尊。

万事劝人休瞒昧，举头三尺有神明。但存方寸土，留与子孙耕。灭却心头火，剔起佛前灯。

惺惺常不足，蒙蒙作公卿。众星朗朗，不如孤月独明。兄弟相害，不如友生。

合理可作，小利莫争。

牡丹花好空入目，枣花虽小结实成。欺老莫欺少，欺少心不明。

随分耕锄收地利，他时饱暖谢苍天。

得忍且忍，得耐且耐；不忍不耐，小事成大。

相论逞英豪，家计渐渐消。
贤妇令夫贵，恶妇令夫败。

一人有庆，兆民咸赖。

人老心不老，人穷志不穷。
人无千日好，花无百日红。

杀人可恕，情理难容。

乍富不知新受用，乍贫难改旧家风。

座上客常满，杯中酒不空。

屋漏更遭连夜雨，行船又遇打头风。
笋因落箨方成竹，鱼为奔波始化龙。
记得少年骑竹马，转眼又是白头翁。

礼义生于富足，盗贼出于贫穷。

天上众星皆拱北，世间无水不朝东。

君子安贫，达人知命。

良药苦口利于病，忠言逆耳利于行。

顺天者存，逆天者亡。

人为财死，鸟为食亡。
夫妻相和好，琴瑟与笙簧。
有儿穷不久，无子富不长。

善必寿考，恶必早亡。

爽口食多偏作病，快心事过恐生殃。

富贵定要依本分，贫穷不必再思量。

画水无风空作浪，绣花虽好不闻香。

贪他一斗米，失却半年粮；争他一脚豚，反失一肘羊。

龙归晚洞云犹湿，麝过春山草木香。

平生只会说人短，何不回头把己量？

见善如不及，见恶如探汤。

人穷志短，马瘦毛长。

自家心里急，他人未知忙。贫无达士将金赠，病有高人说药方。

触来莫与竞，事过心清凉。

秋至满山多秀色，春来无处不花香。

凡人不可貌相，海水不可斗量。

清清之水为土所防，济济之士为酒所伤。

蒿草之下，或有兰香；茅茨之屋，或有侯王。

无限朱门生饿殍，几多白屋出公卿。

醉后乾坤大，壶中日月长。

万事皆已定，浮生空自忙。

千里送鹅毛，礼轻情义重。

世事明如镜，前程暗似漆。

架上碗儿轮流转，媳妇自有做婆时。

人生一世，如驹过隙。良田万顷，日食三升；大厦千间，夜眠八尺。

千经万典，孝义为先。

一字入公门，九牛拔不出。
八字衙门向南开，有理无钱莫进来。

富从升合起，贫因不算来。

万事不由人计较，一生都是命安排。

家无读书子，官从何处来？

人间私语，天闻若雷。暗室亏心，神目如电。

一毫之恶，劝人莫作；一毫之善，与人方便。

欺人是祸，饶人是福；天眼昭昭，报应甚速。圣贤言语，神钦鬼伏。人各有心，心各有见。口说不如身逢，耳闻不如目见。

养兵千日，用在一时。国清才子贵，家富小儿娇。

利刀割体疮犹合，恶语伤人恨不消。有钱堪出众，无衣懒出门。

公道世间唯白发，贵人头上不曾饶。为官须作相，及第必争先。苗从地发，枝由树分。

父子亲而家不退，兄弟和而家不分。

官有公法，民有私约。闲时不烧香，急时抱佛脚。

幸生太平无事日，恐逢年老不多时。

国乱思良将，家贫思贤妻。池塘积水须防旱，田土深耕足养家。

根深不怕风摇动，树正何愁月影斜。学在一人之下，用在万人之上。

一字为师，终身如父。
忘恩负义，禽兽之徒。

劝君莫将油炒菜，留与儿孙夜读书。
书中自有千钟粟，书中自有颜如玉。

莫怨天来莫怨人，五行八字命生成。
莫怨自己穷，穷要穷得干净；
莫羡他人富，富要富得清高。

别人骑马我骑驴，仔细思量我不如，等我回头看，还有挑脚汉。
路上有饥人，家中有剩饭；
积德与儿孙，要广行方便。
作善鬼神钦，作恶遭天谴。

积钱积谷不如积德，买田买地不如买书。

一日春工十日粮，十日春工半年粮。

人亲财不亲，财利要分清。十分伶俐使七分，常留三分与儿孙；若要十分都使尽，远在儿孙近在身。

君子乐得做君子，小人枉自做小人。

好学者则庶民之子为公卿，不好学者则公卿之子为庶民。
惜钱莫教子，护短莫从师。
记得旧文章，便是新举子。

人在家中坐，祸从天上落。
但求心无愧，不怕有后灾。

只有和气去迎人，那有相打得太平？
忠厚自有忠厚报，豪强一定受官刑。

人到公门正好修，留些阴德在后头。为人何必争高下，一旦无命万事休。

山高不算高，人心比天高。

白水变酒卖，还嫌猪无糟。贫寒休要怨，富贵不须骄。善恶随人作，祸福自己招。

奉劝君子，各宜守己；只此呈示，万无一失。

王石：我现在推广攀岩、推广赛艇。

段永平：攀岩我没攀过，不知道怎么攀。

王石：到我这个年纪，攀岩非常好。老人其实最怕摔跤，攀岩能让人形成摔跤时的自我保护动作，摔倒时会下意识手撑，身体呈胎儿状，能减少受伤风险。

段永平：攀岩确实挺好，滑雪也不错。刚才还聊到骑马，我对骑马没那么大兴趣，就像我拉你打高尔夫，你估计也难感兴趣。

王石：兴趣是第一位的，我特别认同，而且运动很重要。

段永平：相当重要，运动完自己也觉得舒服。

田朴珺：专家说最好的运动频率，一周大概3到5次。

王石：实际还是看自己。我早上基本五点半起床，六点半去划赛艇，划1个半到2个小时，不影响吃早餐、上班，下午有空再去岩馆练两圈。

段永平：你还上班吗？你上啥班？你还上班吗？

王石：我上班，2020年决定再创业。

段永平：那说明你喜欢这件事，没别的原因。我看那些到了一定年龄还愿意忙活的人，肯定是在做自己喜欢的事。

二、投资逻辑核心：懂生意是根基，投机比价值投资更难

王石：咱们认识这么久，认真聊天的机会很少。大家一提你，都知道你买网易，其实很多人不知道你还买过万科。当年你到深圳和我面谈后，万科股价特别低，你之后就买了，还记得吗？

段永平：记得，大概2004、2005年左右，都二十年了，挺有意思的。当时很多人说万科的各种问题，但我觉得那些传言大概率不是真的——王石给我的印象，不是会躲进小房间和财务商量做假账的人，做错事有可能，作假是另一回事。看当时万科的财务数据，股价明显便宜，我就买了，后来涨了很多就卖了。之前我没怎么买过A股，就是那时候开始做投资，买过万科，后来A股就主要买茅台了。

田朴珺：现在你还看好茅台吗？

段永平：有什么理由不看好？当然，不喝酒的人可能难理解，但我很多朋友都爱喝茅台，我能懂它的生意逻辑。手里有闲钱，买茅台肯定比放银行好。有没有比茅台涨得更多的东西？肯定有，但短期里想找一个能放心拿二十年、不影响睡觉的标的，不容易。

田朴珺：就像巴菲特当年买可口可乐？

段永平：更像他买喜诗糖果，可口可乐的判断难度更高，喜诗糖果的逻辑很易懂，所以他直接把整个公司买下来了。我没那么多钱买整家公司，买一点点总可以。

很多人说价值投资难，其实投机更难！很多人不明白，投机的散户里八九十都在亏钱，牛市、熊市都亏。我买茅台拿了十几年，一直拿着就行，难在哪儿？

田朴珺：中间不会打开账户看吗？

段永平：看不等于要卖，美股账户我经常看。如果真懂这家企业，就不会受市场波动影响，越到后面越不容易被干扰。总盯着账户想随时逃，就是投机。投机赢的时候多巴胺上升会开心，输的时候就难受；投资涨了也会开心，但本质不一样，核心是对企业有底。所以投资最关键的是懂生意，不懂就很难做好。

三、企业文化核心：本分=理性+想长远，用户导向贯穿始终

王石：你从“小霸王”做到现在，带出很多人，不少从你体系里出来的人都很成功，这种体系怎么形成的，有哪些特点？

段永平：核心是企业文化，我们的文化就是大家保持理性、想长远，坚持用户导向（消费者导向），做事守本分，先做对的事、再把事做对。这些道理看着普通，但坚持三十年就很厉害，步步高已经三十年了。

坚持做对的事，发现错了赶紧改，几十年持续下来，威力很大。但单看某一件事、某个阶段，做对的事未必能立刻赚最多钱，没人能保证这点。我二十多年前就退休了，本身不爱上班，就想打高尔夫，让我长期管企业受不了，所以你现在还创业，肯定是真喜欢这件事。

王石：你的管理方法很有特点。

段永平：我早就不管了，二十多年没管过任何企业相关的事。

田朴珺：这是我最好奇的点，放手后企业文化怎么保持？vivo、OPPO这些从步步高出来的企业也做得好，文化怎么传承？

段永平：招人的时候优先选和企业文化匹配的人，不是入职时就能全鉴别出来，经过三五年相处，谁适合、谁不适合就很清楚，不适合的人自己也会慢慢离开。很多人想赚快钱、蒙一票，但我们习惯老老实实做产品，几十年攒了很多用户信任，做手机、小天才手表能做好，靠的就是这份本分。

本分就是做好该做的事，本质是理性、想长远。别人做事先想能不能赚钱，我们先想这件事对不对，错的事再赚钱也停，对的事就踏实做好。做事犯错难免，有学习曲线很正常，接着往前走就行。国内认真琢磨是非对错的企业不多，大多看重短期利润，我们更偏向消费者导向，想清楚最终用户要什么、我们能提供什么，违背用户导向的事坚决不做。

我们三十年司庆主题是“更健康、更长久”，是我当年提的，那时候很多企业喊着做五百强、冲营业额，我觉得那些不重要，就算做到五百强，不健康也容易倒闭。我们从没定过营业额、利润目标，只盯着健康和长久，不利于这两点的事全停下，现在的好结果都是长期坚持的成效。

田朴珺：核心是持之以恒，不被外界诱惑动摇。

段永平：心里有这个底线，被动摇的概率就低很多。

四、低调与放权：文化控场不失控，信任团队享成果

田朴珺：2000年后你很少公开露面，是刻意低调淡出吗？

段永平：我从没刻意低调或高调，就是正常状态。以前当CEO，见媒体、宣传公司是工作，现在不用了，没必要抛头露面。现在知道公司的事，大多和大家一样从网上看，唯一不一样的是，有疑问能直接问内部人核实，偶尔参加董事会了解营业额、销量这些数据。

我不希望大家觉得公司做得好是因为我，就像合唱，我开个头就行，后面靠大家自己唱，他们唱得好我才开心。公司对我来说像孩子，也像朋友，看着它好好发展，很有成就感。

王石：咱们想法一致，企业真正的成功是离开创始人后还能走下去。我2017年从万科彻底退休，2011年就常待国外，放权力度也大，但大家还是觉得“王石就是万科，万科就是王石”，和你比我做得不够成功。

段永平：我对授权有很深体会，授权是循序渐进的，从指示到指导、协商、授权、放权，核心是“Never out of control（不失控）”，而控场的关键就是企业文化。

招人先看合适性（契合文化）再看合格性（个人能力），步步高很多老员工待了几十年，认可这份文化才愿意留下，甚至小霸王时期的员工还有不少在行业里做事。做事业需要精力和激情，我后期对管企业没那么大激情，但看着年轻人把事做好，很欣慰。

田朴珺：他们一年才汇报一两次还能做好，是因为股份分给他们，成了自己的事吗？

段永平：不全是股份，核心是他们喜欢自己做的事。而且我了解他们，早就知道他们很厉害，只是没那么有名，没什么不放心的，我还能安心打高尔夫。公司是我开的头，但文化和公司都是大家一起建的，他们现在做的事比我当CEO时厉害多了，靠蒙人根本撑不了三十年，还是得靠好产品、长远眼光。我们都很享受做这件事，很开心。

五、成长感悟：拒绝天赋论，努力+专注才是核心

田朴珺：我觉得有天分的成分在里面。

段永平：就像费德勒说的，“努力到无能为力才能看起来毫不费力”，我不喜欢用天赋概括做好的事，我花了很多时间和精力，不是靠天赋。比如学广东话，我来广东后听不懂，就买《广东话300句》，一个字一个字学，总结规律，两年后甚至不会说南昌话了，全是靠功夫。

王石：我也刻苦，但效果不一样。

段永平：不是效果不一样，是有没有全力以赴。我学广东话是拼了劲的，后来待在英文环境久了，偶尔也会说英文，就是熟能生巧，没有天赋一说，更多是专注和努力。

六、营销逻辑：无谎话+高效率，全靠实打实功夫

田朴珺：有人说你是中国“营销大王”，最早请成龙做广告，还做过标王。

段永平：我们从没拿过所谓标王，都是别人说的。我们做营销很简单，就是把要告诉用户的事，用最高效率传递，核心原则是不能有任何谎话。

王石：天气预报后的广告时段很经典，是你挖掘了潜力。

段永平：那个时段需要抢，我们请成龙做广告，是因为当时大牌明星做广告少，他能吸引10倍关注度，而请他的费用占广告总投入不到十分之一，算下来很划算，就是简单的算术题。

而且每句广告词都花了很多功夫，比如小霸王的“包你三天会打字”，我们从生产线挑没碰过打字机的人测试，8小时就能达到基本水平，说三天是为了上口；最早广告词是“可怜天下父母心”，我觉得不合适，大家琢磨很久改成“同样天下父母心，望子成龙小霸王”，每个字都反复推敲，没有诀窍，全是功夫。

七、给年轻人的建议：远离内卷躺平抱怨，找热爱+肯努力

田朴珺：现在年轻人要么内卷，要么躺平，你怎么建议？

段永平：别用内卷、躺平纠结，核心是找自己喜欢的事，实在找不到就努力喜欢正在做的事。我们高考时录取率不到1%，比现在卷多了，我28岁才第一次坐飞机，30岁才开车，上大学才第一次打电话，条件比现在差太多，但从没抱怨过。

很多年轻人抱怨没机会、没资源，其实每个年代普通人想成功都不容易，20多岁没房没车很正常，关键是别抱怨，多学习成长。有人问我现在毕业会做什么，我说会找喜欢的公司、喜欢的老板，努力做事，发挥能力等重用，没人天生什么都会，都是慢慢学的。

田朴珺：运气很重要，但得努力接得住。

段永平：当然，运气来了不努力也抓不住。现在机会比我们那时候多，很多二十几岁、三十几岁的年轻人已经有几亿美金身家，为什么不是自己，得问自己有没有努力、有没有找对方向，别把没成就归罪于社会不公，社会给每个人的机会是平等的。

八、教育观：无条件爱建安全感，有边界教守规则

田朴珺：原生家庭对人的影响很大，你怎么教育孩子？

段永平：带孩子最重要的是帮他建立安全感，别逼他做不喜欢的事，不能打、骂、吼孩子，打孩子不会增加抗压力，只会添不安全感，还会形成代际循环——打孩子的大人大多小时候被打过。

但教育要有边界，不能做的事要坚定告知，不用大声吼，耐心说就行。
比如孩子打坏球发脾气、扔球杆，我会让他自己捡回来，不然下洞没球杆用；
他砸果岭，我就带他找球会认错罚款，从他零花钱里扣，他心疼了就再也不砸了，比吼他管用。

孩子生气说“我不爱你”“我恨你”，都是气话，要给无条件的爱，容忍他发泄情绪，同时引导他守规则，大人陪伴孩子的过程，也是自己再成长一遍。

九、投资与成长反思：懂生意是能力，短期暴涨是运气

田朴珺：回头看，有没有觉得自己当时很厉害的事？

段永平：骑自行车摔空中那种事，再来一次未必能做到，其他事都是顺理成章的，也有靠运气的地方，比如刚好拍到好的广告时段。但买网易不是运气，是我厉害的地方——我做游戏出身，能理解网易的生意，知道他们团队爱游戏、能做好，当时大家说网易要退市，我觉得公司有价值，就全仓买了，后来六个月涨20倍，那是运气，不是我的本事。

很多人把短期赚钱当追求，错了，投资核心是懂生意，短期暴涨没法复制，要是能复制，我早就成世界首富了。

十、巴菲特午餐启示：两道滤网选标的，商业模式+企业文化

田朴珺：黄峥被说称是你的门徒。

段永平：他从没说过，我们就是朋友，丁磊介绍我们认识，他没做过企业时，就很有悟性，能理解我聊的内容，后来他说我是导师，我也认可，但我一直把他当朋友，偶尔发短信联系，不常见面。

田朴珺：你带他去见巴菲特，最大收获是什么？

段永平：最重要的是巴菲特说看公司先看商业模式，商业模式不对就不往下看，他有三个过滤器：对的生意、对的人、对的价格。

到我这里，连对的价格都不纠结了，价格是运气，商业模式是第一关，必须过；还要看企业文化，不好的文化会毁掉好的商业模式，这就是我看好苹果和茅台的原因，它们的商业模式和企业文化都好。

十一、AI时代态度：认高效避误区，保持理性平常心

田朴珺：现在AI发展快，有人说它是希望，有人说它是毁灭者，你怎么看？

段永平：也许未来希望会被毁灭，谁也不知道，但AI确实大幅提高效率，两年改变了很多事，能帮不少忙，不过AI偶尔会胡说八道，用的时候要多核实。再过一百年，可能就是AI讨论过去的事了，不用纠结太多，保持平常心就行。

王石：你的平常心很难得，成功后还能保持不容易。

段永平：马云说平常心就是不平常心，因为普通人很难有。我们说的平常心，其实是理性、想长远，理性和长远是一回事，想长远就必须理性，保持理性就要放弃外界干扰，本质就是长期主义

2026-01-02 USD1理财

• 把1w多 稳定币买了USD1的理财，摩擦损耗好像也不小：60$+。
• 133890.222/365 = 161 $

2026-01-08 智普 & MiniMax

• 智普中了一手，涨了不到10%。
• MiniMax中了4手 - 80股。看看明天咋样。

2026-01-09 sell 智普 & MiniMax

• 新股赚了6k港币都出掉了，没有抓住MiniMax翻倍的涨幅。
• 打新是投机行为，依然按自己的规则操作，30%就止盈。

2026-01-13 泡泡玛特

如果你有足够多的钱，你愿意按市值把这家公司买下来吗？当你这么想的时候，你会比较容易想长远。我大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的。
不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？如果你能认为人们会一直需要，他们的业务会一直成长，那对你来说这当然是个还不错的投资。

盲盒这种办法也不是什么产品都可以用的。谁能来个盲盒iPhone？来瓶盲盒茅台？ 别的ip用盲盒也未必就能行得通？

2026-01-17 reivew 美团 & 携程

• 携程被反垄断调查，股价掉了25% (600 -> 450)；危机还是转机呢？
• 阿里还要继续投入闪购，美团的不确定性增加了。Too Hard?

2026-01-17 机器人

真的很期待10年之后，机器人是什么样子。

机器人不一定要是人的样子，能解决生活中的问题就是好的机器人。
比如，做家务的机器人，送外卖的机器人就是一个不错的开始。
现有的技术应该可以做到了，需要等产业链成熟，迎来一个商业上的盈亏平衡点。

2025-01-12 加仓谭木匠

• 7.6 HKD 又加了3000股谭木匠。现在有41500股了。

2026-01-27 港股打新

• 鸣鸣很忙中一手，盈利20k HKD；这个月港股打新整体收益不错。

2026-02

2026-02-01 加密货币暴跌

• BTC 75000，BNB 760， ETH 2400，SOL 100
• 昨天840买了5个BNB，今天亏了10% (400$)；不过也不要紧，跌20-30% 到600再加一点。

2026-02-02 BTC历史跌幅

2018-2019年，当时连跌了6个月，BTC从2万跌到3000。

2022年那轮熊市：BTC从6.9万一路跌到1.5万，跌幅接近80%，中间经历了Luna崩盘、三箭暴雷、FTX倒闭。

按80%算，13w*0.2= 2.6w。预计本轮的底部在3w到6w之间。现在7.5w，还能再跌一半么？

2026-02-04 BTC和白银

BTC本轮的起涨点是2022年11月，底部是15k，在2025年10月初到达高点126k，然后在2026年2月份回调到73k，目前反弹至75k。

白银本轮的起涨点是2022年9月，底部是$18，在2026年1月末到达高点$121，然后在2026年2月份回调到$72后，目前反弹到$91。

也就是说，如果你抱着同样的心态，根据从顶部回落40%的角度去抄底，并且精准买到了最底部，那么截至目前，在BTC上的收益不超过3.5%，而白银的收益为26%。

2026-02-05 BNB投机

• BTC跌倒了6.9 w
• 投机买入的10个BNB均价814$，今天BNB跌倒了669，亏了1450$；约1w人民币。

2026-02-05 卖ppd的put

• 95(4.8) 260515 卖了一手pdd的put。90块的pdd不贵。
• 查了下李录2025 Q2的pdd买点，李录的实际持仓成本大概率在 $95 - $100 之间。这意味着，以目前约 $101 的市价来看，他没有亏损，有约 3% - 6% 的小幅浮盈。Q3 pdd的仓位没动。2025 年第四季度（Q4）的持仓报告通常在 2 月 14 日（下周）左右才披露。

2026-02-08 back to SP500

段永平说买标普500，最后总是赚钱的。

巴菲特遗嘱里，90%买标普500，10%买短期美债。

2008年股东会上，巴菲特被问“如果你30几岁，攒了第一个100万怎么投资”，他说：“投一个低成本的标普500基金，然后努力工作。”

2026-02-11 risk

当一个好东西摆在我的面前的时候，我会问自己一个问题，凭啥它是我的？ 也许我没有看到别人看到的风险。

2026-02-12 CROX 财报

CROX财报后涨了20%，2手85 put预计能收回来1200刀。

不过，重仓的tencent最近跌的厉害：

• 元宝玩不过千问和豆包，靠红包强推，显然是思维定式和技穷的表现。现在跟微信红包不是一个时代了。
• 社交主场被抖音侵蚀，年轻人用抖音聊天。
• 字节的 seedance 惊艳爆火。
• 688 -> 530；跌了20%多了

继续研究一下pdd。

2026-02-16 晟菘超市

STI上面的这些公司估值都不低。本来想买一点 晟菘超市，一看PE 29 都不敢下手。

• DBS PE 15
• 晟菘超市 PE 29

2026-02-17 pdd

• Q3 H&H 基金持有约 857 万股 PDD。拼多多是其第三大重仓股（仅次于苹果 AAPL 和伯克希尔 BRK.B），占其约 147 亿美元美股组合的 7.7% 左右。
• Q3 喜马拉雅资本 (李录)461 万股，18.9% 第二大重仓，2025 年新进抄底。
• Q3 高瓴资本 (HHLR)859 万股，27.8% 第一大重仓。
• Q3 高毅资产 (Perseverance)133 万股，30.3% 第二大重仓。
• 红杉资本 60%+的pdd仓位，12亿美金，第一大重仓。

Q3 -> Q4：

2026-02-18 CROX

李录在 Q4 首次买入了约 62.8 万股 的 Crocs。

• 总价值：约 5,372 万美元
• 折算单价： 约 $85.52/股

建仓时的市盈率（P/E）仅为 7-8 倍，具备极高的安全边际（Margin of safety）。
在全球消费支出可能出现波动的（Volatile）环境下，李录逆市买入非必需消费品，体现了他对 Crocs 具有韧性的（Resilient）品牌力的认可。

2026-02-19 散户乙

散户乙投资经历简介：

• 1991年，散户乙以2万元入市，十年技术派几乎归零；之后牛市赚了钱就拿走买房买车过日子。
• 2009年转向价值投资，专注白酒、煤炭高现金流龙头。
• 2013年熊市20元重仓泸州老窖，靠分红再投十年十倍；
• 2021年300元换仓神华，三年再赚三倍。30年年化35%，资产翻2.5万倍至5亿，两退雪球，封神离场。

散户乙核心投资理念：以股权思维选高现金流、高分红、低估值的垄断型行业龙头，熊市底部区域分批买入，长期持有靠分红再投十年回本，把波动当噪音，拒绝杠杆与热点，用时间换空间，赚企业成长与复利钱。

补充：有些人从算术的角度质疑散户乙的收益率（原文简介中说得不够明白），所以做一点说明。2013年开始散户乙大约26元左右开始建仓泸州老窖，跌破20元后手头资金用完。于是卖掉深圳的2套多余的房子（早年股市赚了钱以后买的）继续买入，最低价15元左右。一直买到2014年年底合计投入1000万左右的资金。持有到2021年初（期间分红资金继续买入）到达300元附近卖掉大部分老窖然后转投神华，其后三年再赚3倍。截至2024年总资产达到近5亿。据说目前依旧持有老窖作为主要仓位收息，用他的话说，这时的成本已经沉入海底，海面上的风浪对他已经无感。

2026-02-20 大白马+黑天鹅

最大的感受就是：大白马+黑天鹅＝黄金坑。回想赚的最多股，基本都是这样。

• 从塑化剂+整治公款吃喝，把茅台大白马干趴下，干出来黄金坑，然后一路暴涨10倍。
• 从美国制裁，把中兴大白马干趴下，干出来黄金坑，然后一路暴涨5倍（a股)，4倍（港股)。
• 从石油期货搞成负，把中石油干趴下，干出来黄金坑，然后一路暴涨4倍（港股），2.5倍（a股）
• 最近赚的，是美国制裁的药明，把药明系列干趴下，干出来黄金坑，药明生物，药明康德，药明合联，2-4倍不等。

只要有耐心，在历史长河中，总会有机会。
就比如石油期货为负数的机会，一个国家战略资源被干成负的，这种机会稍纵即逝，千载难逢。
最后一句话。炒股如果没有巴菲特的眼光，那就老老实实的守着现金，像鳄鱼一样等待机会，然后一击必中。

2026-02-20 徐新谈格局

那我觉得第一个要问的问题是，你这一辈子能看懂几个公司？你要把大的格局搞懂。

芒格说，你一生不需要太多伟大的投资，四五个就够了。他本人只投了Wesco（西科金融公司）, Daily Journal（每日邮报）, Berkshire（伯克希尔·哈撒韦公司），李录的基金（喜马拉雅资本），Costco（开市客）5家公司。

巴菲特说，每一两年有一个great idea就不错了。

詹姆斯·安德森是用风险投资的方法去投二级市场，它的投资回报是非常高的，大概是二十多年百分之二十几的年化收益率。
我有一个闺蜜是安德森的一个小合伙人。
我请她去问安德森，他这一辈子一共看懂了几家公司？他后来给出的答案是最后只有3家公司——亚马逊、腾讯和特斯拉，但是他重仓并长期持有，获得了远超市场的回报。

再看段永平，他说自己创业十年、投资十年，一共二十年时间，真正看懂的公司就是10家，其中重仓的是5家，也就是他每两年搞定1家公司。

我也问过李录，他是我南大的学长，他说他看一家公司不看两年是不投的。
他下面那个analyst（分析师）跟我说，拼多多看得要吐血了，看了9个月只看拼多多一家公司。
那天李录打电话给我咨询拼多多，我说你怎么知道我投了拼多多？
他说凡是拥有拼多多1%的股份的投资人，他也都要找到问一下。他真的有这种耐心花两年时间看一家公司。

2026-02-23 资产配置 & Rebalance

资产配置：

• 25%——股票 SP500
• 25%——债券
• 25%——现金 货币基金
• 25%——黄金

为了利用好永久投资组合，你要把投资资本简单划分成4块相等的部分，每一块代表一个资产类别。
你还要一年一次调整投资组合。如果你的投资组合中的任一部分跌至总体的15%以下，或涨至总体的35%以上，就要重置你的投资组合的所有部分，以使每一部分都保持在25%。

任一单个资产达到总量配置的35%或下降到总量配置的15%（被称为35/15%）时，整个投资组合都应该调整。这些触发点被称作“调整带”，它们用来强迫投资者根据投资组合的比例机械地买卖资产（没有别的了）。

正常来说，一年只需要看一下投资组合，或者核对一下比例就行了。
通常一年一次，很少需要调整的。调整带历史上每隔几年就会被触发（假设没有新的资金被加入到这个投资组合中）。35/15%的调整带多年来曾经用在各种各样的市场里，并且在成果和风险之间达到了很好的平衡。

2026-02-24 唯一性 & 江浙帮

那是多年前在报纸上看到的一则报道，其中钟睒睒说的一句话让我至今记忆犹新：

“一个小企业要发展壮大，他所经营的种类必须具有唯一性，而且必须是暴利的。因为没有规模效应来供你慢慢积累。”

普吉岛一家门店，一对小夫妻经营，店主说出来20年了，17岁出来。
他们家一个大伯出来后，自己先开一家店，然后把子弟带出来，一个府一家店，这就是一个国家级别的通路，没几个可以竞争。
同样的浙江人在智利开超市，整个智利连南极附近的镇上都有店铺。
货柜到达港口，直接集卡运到各地店铺，效率成本到了最优。
一家店铺火灾，整个家乡组织要求资助重开。

“大伯出来后，自己先开一家店，然后把子弟带出来，一个府一家店，这就是一个国家级别的通路，没几个可以竞争。” 这个模式江浙帮，潮汕帮基本都是这个模式。不要说出国了。在国内去其他省市都是这个模式。但是这个只能是家族相对团结才可以。

2026-02-27 review tencent

当前股价约 512 港币，总市值约 46592 亿港币，约合人民币 40768 亿元。
减去投资资产 11000 亿元，运营资产价值约 29768 亿元。
相对于 2265 亿元的经营净利润，当前 PE 约为 13.1 倍。

2026-02-27 腾讯股价：512 HKD

当前状态： 较买入价 441 港币溢价约 16%，较卖出价 933 港币有约 45% 的上行空间。

2025 年腾讯通过回购注销了约 2%-3% 的股份，这种“提纯”行为在估值 13 倍、利润增长 15%+ 的环境下，是极具吸引力的。
目前的 13 倍 PE 处于历史较低百分位，反映了市场对宏观环境的担忧，但忽略了腾讯极强的业务韧性。
如果不出现系统性金融危机，500 港币以下的腾讯依然是极佳的底仓资产。

2026-03

2026-03-20 review CROX

• 没料到，CROX居然从财报后的101跌倒了76。82.5卖的put居然就要交割了。
• 短期的股价真是不可以预测。
• 李录持股数量：628,159 股。仓位占比：约占其美股 13F 投资组合总额的 1.51%。期末市值：约 5,372 万美元。估算均价：约为 $83.66。
• 继续卖put，抄一下李录的作业。

2026-03-23 review Crypto

• 上周29.3出掉了中海油，阶段高点，也不知道美伊战事如何进展，落袋为安。
• CORX的put交割了，大概77块的建仓成本。

其实我完全不懂加密货币，下次等BNB到750，我就清仓退出，只做一点稳定币理财了。

2026-04

2026-04-14 抄作业

做了那么多分析，也没取得多大的收益；还不如慢慢抄：李录和段永平的作业。

买了林园的书来看看，完全没什么新的收获。

2026-05

2026-05-01 CROX波动

CROX波动真大，几天时间涨到110多。又回到100多。之前的put等05-15的行权，收一点权利金。

2026-05-04 sell pdd put

pdd快递到新加坡活动，不用满100就包邮了，真是牛逼。
继续卖pdd的put；06-18 4.6$ 看看能不能put进来。

2026-06

2026-06-12

put的pdd到账了，pdd price到81了。真的是股价无法预测。

SpaceX IPO，市值2w亿美金。

2026-06-16

在机场，跟同事聊到，下一次微策略 100刀是一个合适的入场机会。
微策略相当于用2-3倍的杠杆持有比特币。
目前的净资产跟持有的比特币价值相当。

考虑到微策略如此高的BTC总占比，理论上也得打一点折扣。
它卖一点，就会导致BTC价格加速下行。

• 2026-01-02 给自己和老婆的cpf账户topup了8k。

• 2026-01-07 下午，取楼下诊所补了4克蛀牙。

• 2026-01-10 加班一天。

• 2026-01-11 小弟吵着要挖宝藏；带小弟去sentosa玩沙子。
  在vivo city图书馆工作一会。

最近用Claude Code比较多，ai能力较3年前真的是上了一个台阶了。
日常写代码，一天能花20$+的token，一个月可能得400$预算。

有了汽车，马车的日子就一去不复返了。有了电灯，油灯也就淘汰了。
拥抱变化吧，时代滚滚向前。

• 2026-01-16 下午去超市，小弟挑的哈密瓜不错。pdd买个单车，没看到合适的。

• 2026-01-17 加班一天，该挣钱的时候挣钱。

中午顿了一只肥鸡，请同住的小弟小妹吃饭。
老婆做了南瓜饼，味道像火烧粑，味道不错。

带小弟去utown喝了娃哈哈 & 大草地踢球。

• 2026-01-18 去北边的kranj那边，带小弟去看了大蜥蜴、snake。天太热，鳄鱼和猴子还没出门。
  中午jurong east吃了韩式拌饭，味道还行。

飞行员开飞机并不需要会制造发动机；医生开药治病救人也不需要知道怎么制造药物。
AI的时代确实来了，但是对大部分人而言，不需要知道怎么自己构建一个AI系统；
学会把AI用好，就能大大的提高工作效率了。

• 2026-01-19 幼儿园换老师了，小弟最近不愿去学校。

• 2026-01-20 给媳妇取消了雅思考试，整片天空都放晴了。

• 2026-01-25 牙疼一宿。

• 2026-01-26 牙疼，预约了明天拔牙；牙疼一宿，起来吃了好几粒止疼药。

• 2026-01-27 局部麻醉，拔掉了上次补的一颗智齿；大夫手艺还行，全程无痛。智齿上全是臭臭的牙结石，看得出咖啡跟可乐喝的不少，以后少喝。

• 2026-01-30 中午接小弟放学，小弟出门就要拉屎，去食阁卫生间，只有蹲坑；小弟体验了人生第一次蹲坑大便。

给媳妇更新了一下公民申请的护照信息。

• 2026-01-31 人真的有磁场这回事么，中午做校车去PGP，感觉特别难受，吃了午饭之后，迅速回了utown，感觉顺时好了很多。
  然后，媳妇说小红书看到帖子，PGP有人心脏问题突然去世。

晚上带小弟去超市，买了猪肝和排骨。小弟回来看见石榴哥哥，硬是要跟着玩，我拿着一堆东西不方便，拒绝了小弟，吱哇乱叫。

2026-02

• 2026-02-01 周末加班，该挣钱的时候挣钱。房子又续租了一年。

取IMM addias买了小弟鞋，我买了一件T恤，50%折扣确实很划算。

中午，自己下厨做了土豆炖排骨，味道不错。韭菜炒猪肝真难吃，感觉猪肝怎么做都不好吃。
晚上，又带小弟去超市买了2斤排骨。

媳妇耳朵发炎，周末6-7PM；楼下的诊所没开门，明天再来看看。

EC也不便宜啊，4个卧室的得150万新币，大约800万人民币。

• 2026-02-02 小弟中午馋同学妈妈手上的饼干，那人小气没给，小弟哭唧唧回家。

晚上，pdd的快递到了，念了大半个月的玩具小手枪到了，玩的挺开心。

• 2026-02-03 主站前端的同事，7点吃完晚饭，7:30去打球了；2个h后回吧。我凌乱在风里。。。

• 2026-02-05 邻居阿姨家的房子要卖了，给女儿买公寓；报价96w SGD。

• 2026-02-07 加班一天。晚上买葵花籽油，面粉；最近的柑橘比较划算。

• 2026-02-08 带小弟去西海岸 买蛋糕吃，嗦粉。下午回家打扫卫生，准备过年。

• 2026-02-16 马年春节。滑水 + 打算卫生。

• 2026-02-17 马到成功，初一去马来西亚转了一圈。

• 2026-02-28 美伊开战，世界真是不可预测。

2026-03

• 2026-03-07 又是一年，nus open house；utown人很多。

• 2026-03-08 去淡滨尼看了一下新出的EC，也是奖金2k一尺了，买不起，买不起。。。

• 2026-03-13 新项目远程TB，点了个星巴克下午茶套餐。

• 2026-03-14 去金文泰吃了个韩式自助烤肉，然后顺道买了2本书。可以报销，快乐+1

• 2026-03-15 带小弟去动物园耍。看老虎和猴子，鳄鱼，其他的没啥印象。

• 2026-03-20 时间过得真快，又是一个月啥都没记。

• 2026-03-21 坐151去北边看了看。蓝线的后面几站貌似没什么人气，beauty world站旁边的商场很旧，只有一楼的麦当劳有点人。

• 2026-03-22 去牛车水买了点包子馒头。回来看了飞驰人生3，剧情较前2部比较弱了，没啥意思。
  小弟累坏了，5点多呼呼大睡到早上7点了。

• 2026-03-23 淡滨尼EC首日卖出90%多，新加坡有钱人真多。。。

AI Coding来的很快，可预见3-5年内，似乎能干掉很多Coding的工作。

2026-04

• 2026-04-07 去NUH做检查。

• 2026-04-11 加班。

• 2026-04-12 吃川菜。

• 2026-04-13 三月真热。下午完全没发工作，去年没这么热。

• 2026-04-14 今天了诊所看医生，打车来去还是省力气不少。

• 2026-04-17 说是要去出差了。

• 2026-04-25 出差时间定下来了。先给媳妇和小弟订好了机票：05-06新加坡出发到曼谷，06-12经上海回哈尔滨。
  小弟开始收拾自己的行李了，先给自己装了一行李箱玩具。

• 2026-04-26 去了美以美的教会露个脸。

• 2026-04-28 连续忙了2天，把小程序搞上线。

2026-05

• 2026-05-01 去碧山逛了一圈。中午吃铁板牛肉。媳妇去优衣库买了一身衣服。
  顺便去DBS办了一个CACA的存款。

去时公交。碧山在黄线上，回时地铁，还是地铁快。

• 2026-05-02 晚餐吃了川菜，价格不贵，味道还行；就是吃完一直要喝水，猜测是盐和味精放的比较多。
  外面好吃的都不健康。

金文泰有夜市，没啥好吃的；大都是油炸的高热量高碳水的食物，完全没有胃口。
带小弟完了一轮充气城堡，回家。

• 2026-05-03 早上起不来，没去教堂。
  麦当劳早餐，图书馆看书，黄土地午餐；小弟点了黄土地的混沌，太咸了，不好吃。品质下降。

• 2026-05-04 中午接小弟，吃麦当劳。
  行政给订好了去泰国的机票：05-06新加坡出发到曼谷；06-13去普吉岛；06-16经上海回哈尔滨。

小弟还不知钱的大小，去超市买水果；付了12块，首款机吐出来5块，很是开心。

• 2026-05-05 打扫卫生。

• 2026-05-06 小弟高兴得很。
  打车到salil酒店；车费1078泰铢，我们只有1000面值的纸币，出租车小哥没零钱找，抹了个0，只收了我们1000。
  酒店号称五星级，感觉品质很一般。

完上空调有点吵，没睡好。

• 2026-05-07 酒店早饭还行，小弟早早起来，去吃了饭+游泳。

2026-06

• 2026-06-11 小弟也是待够了，最新都吃得少，变瘦了。
  世界杯开打，第一场流量上涨不明显，看来，我司的用户还是主要在亚太地区。

• 2026-06-12 早上，打grab送老婆孩子去了机场，他们先回国。

业务的交易量突破 2M。晚饭TB去吃了自助。

• 2026-06-13 fly to 普吉岛。

• 2026-06-14 小弟吃上了媳妇表妹升学宴的酒席。

• 2026-06-15 坐船去pipi岛一游，热带的岛和海滩是好看，就是天气太热了。

晚上酒吧聚餐。业务的交易量突破 4M。

• 2026-06-16 做公司的统一定的bus到普吉机场，机场很小，吃饭的地方也就2-3家。

吃了芒果糯米饭和烤鸡，喝了杯可乐，整好把剩余的泰铢花光了。

晚上的航班回中国，突然发现，我定的航班时间有点不好。
白天大把的时间在机场等待中中度过了。

2026-08

• 2026-08-21 从哈尔滨坐卧铺到北京。小弟第一次坐火车，蛮开心。

• 2026-08-24 媳妇带老丈人去看天安门广场，中午去奥森。

• 2026-08-24 媳妇带老丈人去爬长城，我在家办公，小弟早上还发烧了。

• 2026-08-25 从北京坐高铁到武汉。打车到昙华林酒店，这地风景不错，房间也很安静，就是面积小了点。

• 2026-08-29 去黄鹤楼地铁站 - 红墙 打卡。江边遛弯。

2026-09

• 2026-09-02 去医院看了一下脚指甲。

• 2026-09-06 带小弟和媳妇去city walk：咸安坊，江汉路步行街。

• 2026-09-07 武汉飞新加坡。酷航的飞机真破。飞机居然早到1h，从机场打车回家，凌晨路上车少，老司机100km/h，一路飙车到金文泰。

中午去NUH取药，没有取到；小弟在药店睡着了，打车回家。下午又去peaks遛弯。

晚上清理邮件，给小弟交CPF，宽带也到期了，下周去办一下新的。

• 2026-09-08 去DBS办了一下CASA存款。晚上去utown吃了拉面。

• 2026-09-10 去NUH取药。吃了蛋糕和鸭血粉丝汤。

• 2026-09-12 去jurong east逛宜家，顺便吃个饭，涨价了。

• 2026-09-13 带小弟去圣淘沙玩水。

• 2026-09-15 singtel套餐加量不加价，升级到10G的宽带，师傅今天来给装了新的路由器。

晚餐去金文泰吃麦当劳，去思佳客买了橙子和咸鸭蛋，mall里面有新开的山东大饼店，一看价钱，放弃。
fairprice 买了香蕉。

我们所有的成功，都来自于“本分+平常心”。

平常心，就是rational(理性），就是回到事物的本原，就是做对的事情，和把事情做对。Stop Doing List（不为清单），说的是做对的事情，但做对的事情，要落实在不做不对的事情上。

很多人经常做一些明知是错的事情，是因为抵挡不了短期利益的诱惑。举例，OPPO／vivo的Stop Doing List：没有销售部（因为不需要谈生意）；不单独和客户谈价钱（所有客户一个价，省了双方非常多的时间和精力，10年20年加起来很恐怖啊）；不代工（代工的产品没有大的差异化，很难有利润）；没有有息贷款（永远不会倒在资金链断裂上。芒格说知道自己会在哪里死去就不去哪里，多数企业垮掉都是因为借了太多钱了。）

以下是交流实录：

1. 对你来说什么东西是最重要的？为什么？

段永平：不同年龄答案是不同的。现在是家人、亲情、友情。这还需要说为什么吗？

2. 没有销售部，那你的价格决策机制是什么？

段永平：做市场调研，在上市的时候就尽可能定准价，错了及时调整。（电子产品）竞争的本质在于产品差异化，要做别人提供不了的东西。没有差异化，就成了日用基础商品，只能靠价格来竞争，很难挣钱。

3. 你有没有试图改变过性格和思维方式？

段永平：我觉得没有，性格很难改。中欧有个统计，世界500强的CEO中什么样的性格都有，而他们只有一个共性，就是integrity（诚实）。

4. 中国民营企业应该怎么应对贸易战的挑战？

段永平：最主要的是取决于企业本身，做的好，有没有贸易战都无所谓。很多做的不好的企业，会拿贸易战当遮羞布。好的企业，危机来的时候，反而是机会。我们不贷款， 有充裕的现金流，所以每一次危机来的时候都是机会。

5. 投资早期企业的逻辑是什么？

段永平：我不投早期，只投上市企业。投黄峥是因为个人原因，他是我朋友，我了解他、相信他。黄峥是我知道的少见的很有悟性的人，他关注事物本质。

6. 谈一谈营销方法论？

段永平：（外界）有个误解，以为我们很看重营销。其实对于我们来说，营销一点儿都不重要，最重要的还是产品。没有哪家公司的失败，是因为营销失败。公司失败，本质都是因为产品的失败。当然我不是说不要营销，事实上我们营销做得很好。营销，就是用最简单的语言，把你想传播的信息传播出去（给你的用户）。

我这里是要强调，营销不是本质，本质是产品。营销最重要的，就是不能瞎说。企业文化最重要。广告最多只能影响20%的人，剩下80%是靠这20%影响的。营销不好，顶多就是卖的慢一点，但是只要产品好，不论营销好坏，20年后结果都一样。

7. 中国品牌在新兴市场国家有哪些机遇？

段永平：这个我不太懂，但我不觉得会有太大差别，都是要关注用户的需求。平常心，就是回到事物的本原。

8. 巴菲特饭局上发生了什么？

段永平：我做公益，老巴（巴菲特）也做公益。我直接捐出去，和通过老巴捐出去是一样的，所以就拍下了巴菲特午餐，只当做公益了，还能向老巴学习。不一定要吃饭，看老巴在网上的视频、讲话、股东信，就可以了。老巴（说）的东西，逻辑上很顺，听起来像音乐一样享受。

9. 现在手机（企业）有两种模式，一是小米这种先圈用户，再通过其他方式变现；二是苹果这样，靠产品本身赚钱。哪种好？

段永平：首先，圈客户的角度，苹果比小米厉害；其次，长远来看，没有什么企业是靠便宜赚钱的。性价比，都是给自己找借口。一定要把重心聚焦在用户上，也不是我们非要做高端还是低端，只是把自己能做的事情做好了，满足了一部分人群的需求。即使苹果，也没有满足所有人。

我们早年经常提性价比，直到我有一次跟一个中国通的日本人谈合作说到我们的产品性价比高时，对方很困惑地问道，什么是性价比，是“sex-price” ratio吗？我当时就愣了一下，觉得日本人的词典里似乎是没有性价比这个东西的，之后又花了很久才悟到，“性价比”实际上就是性能不够好的借口啊。我希望我们公司不会再在任何地方使用这个词了。

10. 未来的投资／创业趋势？

段永平：这个问题对我来说有点儿难。我个人不太关心前沿的东西，我一般比较滞后，看懂了好的公司再投。前沿的东西，是苹果这类公司关注的，我做的是找到苹果这样的公司。

11. 这么多手机公司，为什么苹果最成功？

段永平：苹果很难得，focus（聚焦）在自己做的事情上。苹果有利润之上的追求，就是做最好的产品。苹果文化的强度很强，有严格的“Stop Doing List”，一定要满足用户，一定做最好的产品。我们不和苹果比，因为1000个功能里面，有一些比苹果强，说明不了什么。就像CBA篮球打不过NBA，说我们会功夫，不是扯嘛。

12. 社交方面的“Stop Doing List”，与投资的关系？

段永平：我是anti-social的，社交很累，很费时间。泛泛的社交里朋友太少，看起来认识很多人，其实很难深入了解。有时间我更喜欢去打打球。我投资只是爱好，average（平均）能beat （打败）S&P。

13. 为什么说“敢为天下后，后中争先”？

段永平：所有的高手都是敢为天下后的，只是做的比别人更好。我们公司成功不是偶然的， 坚持自己的“Stop Doing List”，筛合伙人，筛供货商，慢慢地就会攒下好圈子，长期来看很有价值。

敢为天下后，指的是产品类别，是因为你猜市场的需求往往很难，但是别人已经把需求明确了，你去满足这个需求，就更确定。（敢为天下后指的是产品类别，后中争先指的是做好产品的能力。或者说，敢为天下后指的是“做对的事情”，后中争先指的是“把事情做对”的能力。）

14. 有没有过一些投资错误？

段永平：投资没犯过错误，投机犯过。（投资其实也犯过，但错误很小，当时可能没想起来。）投机百度的时候被short squeeze（夹空）了，亏了1亿~2亿美金。我学老巴：想不通的我不碰，肯定会错失很多好机会，但是保证抓住的都是对的。投资遵循老巴的逻辑：先看商业模式，理解企业怎么挣钱。95%的人投资都是focus在市场上的，这就是不懂投资。一定要focus在生意上。公司是要挣钱的。

15. 什么时候卖苹果，为什么？

段永平：好公司是不需要卖的！

16. 你来美国后，能力圈有什么提升？

段永平：能力圈不是拿金箍棒在地上画个圈，说待在里面不要出去，外面有妖怪。能力圈是：诚实对自己，知之为知之，不知为不知。有这样的态度，然后如果能看懂一个东西，那它就是在我能力圈内，否则就不是。

苹果1万亿市值？我从来不关心这个，我只关心它赚钱的能力。买公司，是不打算卖的，除非它盈利能力改变，或者有更好的标的，自己很懂，价格又很低。

17. 怎么看待创业的“坚持了才有希望”和“Stop Doing List”？

段永平：“Stop Doing List”说的是做对的事，如果知道错了，马上要改。创业依然适用。（就是对的事情一定要坚持，错的事情一定要尽快改！）至于怎么做对，那是方法层面的，可以通过学习来解决。

要是不知对错，就是没有是非观，那这辈子很难有成就。是非观是要自己培养、坚持的，没有shortcut。比如抽烟，很多人不戒烟不是因为不知道它不好，而是抵抗不了短期诱惑。

18. 为什么不见媒体？

段永平：不希望给公众留下我掌控公司的印象，抢了CEO的成就感。不抢他们的功劳，这很重要，因为事实上我本人已经10多年没有在一线了，如果我还是CEO的话，公司很可能做不了这么好。

19. 怎么看待中美市场环境对创业的差异？

段永平：美国环境更好一点。在中国做企业更辛苦，做完自己的事，还得做警察的事、消防的事、保安的事，麻烦……

20. 你主张不贷款，不用margin，错过了机会怎么办？

段永平：贷款和用margin，赚的时候快，赔的时候更快。常在河边走，哪能不湿鞋，湿一回鞋就湿一辈子，为什么要冒这个险呢？（有些机会总是要错过的，只要保证抓住的是对的，就足够了。）我们过去的大部分竞争对手都消失了，我们还健在，道理也许就在此。

21. 你怎么看待智能手机壳行业？

段永平：我不懂。但是我知道，好东西不需要推广，你看智能手机一出来，很快就普及开了。如果你的东西推出去没有很快抓住用户，肯定是不够好，一定要回来好好思考，想自己的问题。

22. 对职场新人职业发展的建议？

段永平：做好本职工作，不要跳来跳去。硅谷很多人喜欢跳槽，但是在苹果干30年，比跳去大多数创业公司结果都要好。

23. 如何看待创业？

段永平：如果自己都不懂自己在做什么，要让投资人相信你是不可能的。黄峥有一点特别好，会不停地问这个是什么意思，这个是什么意思，关注问题本质。

24. 企业文化？

段永平：企业文化就是Mission、Vision和Core Values。“Mission”是为什么成立；“Vision”是我们要去哪里；“Core Values”是哪些事情是对的，哪些事情是不对的。

招人分合格的人和合适的人。合适是指文化匹配， 合格是指能力。价值观不match（匹配）的人，坚决不要。给公司制造麻烦的，往往是合格但不合适的人。一群合适的普通人在一起，同心合力也能干大事。

25. 怎么看待中国企业爱弯道超车？

段永平：Alaska有句话，shortcut is the fastest way to get lost（捷径是迷路的最快的办法。）不存在什么弯道超车的事情，关注本质最重要！不然即使超过去，也会被超回来。

26. 怎么判断股价便不便宜？

段永平：这是关注短期关注市场的人才会问的问题。我不考虑这个问题。我关注长期，看不懂的不碰。任何想市场，想时机的做法，可能都是错误的，我不看市场，我看生意。你说某只股票贵，how do you know？站在现在看10年前，估计什么都是贵的。你站在10年后看现在，能看懂而且便宜的公司，买就行了。

27. 怎么理解“Stop Doing List”？

段永平：主要讲的是做对的事情。它不是一个skill（技巧）或者formula（公式），而是思维方式：如果发现错了，就立刻停止，因为这个时候成本是最小的。我不能告诉你对错，怎么判断对错，要自己积累。

不该骗用户，不该骗投资人，每句话都是一个promise（承诺），这你应该是知道的。你去找投资，说没生意，没skill，什么都没有，那你去找你爸。你总得有点儿什么，才能见投资人吧。如果你自己都搞不清楚要做的事，让投资人怎么相信你？

至于怎么把事情做对，要花时间去培养skill sets（就是有学习曲线的意思，要允许犯错误）。坚持“Stop Doing List”，厉害是攒出来的。OPPO跟苹果比，我们在做对的事情上是一样的，但是在把事情做对上可能有些差距。但我们有积累。我们比大多数公司厉害。

“Stop Doing List”没有shortcut（捷径），要靠自己去积累，去攒，去体悟。stop doing就是发现错，就要停，时间长了就效果很明显。很多人放不下眼前的诱惑，30年后还在那儿。错了一定要停，要抵抗住短期的诱惑。

28. 在硅谷怎么更好地带娃？

段永平：最主要的，要给孩子安全感。怎么给？就是给quality time，就是高质量的陪伴，跟他们交朋友。高质量的陪伴，就是待在一起，把手机藏起来。

要无条件的爱。中国人容易有条件的爱，“你得了第一，爸爸很爱你啊”，这两句话绝对不能放一起说。中国人也爱到处夸孩子得了第一，这容易给孩子压力。孩子会想：我得第二你是不是就不爱我了？我带孩子，坚持尽量不对孩子说“NO”，除了大是大非，涉及边界的事，其他的都让孩子大胆地探索。

29. 怎么看待老巴？

段永平：老巴是一个很好的人。他是发自内心的的对人好对人诚恳。他很睿智，任何复杂的问题，他一两句话就说到本质了。他这么睿智这么成功又对人这么好，中国企业家里我基本没见过这样的，美国企业家里也极少。

30. 为什么卖网易？

段永平：因为丁磊就是个大孩子，那么多钱放他手里不放心，虽然股价证明我可能卖错了。

31. 怎么看待特斯拉？

段永平：芒格说，马斯克是个被证明了的天才，他的IQ可能是190，但他自己认为他是250。但是run a company，you must be rational（经营一家公司，你必须要理性！）。在我眼里，特斯拉是一家价值为零为zero的公司，迟早要完。他的culture（企业文化）很糟糕。

32. 如何建立长期友谊？

段永平：就是和人真诚打交道。我跟老巴学到的， 人一辈子最重要的是友谊。所以要对朋友宽容，要友善，要诚实。但他也没说要有很多朋友，能有一打好朋友就足够了。

33. 怎么把culture（文化）传承下去？

段永平：没有特别的秘诀，主要在于选择，找到同道中人。因为你是没有办法说服不相信你的人的。不相信你的人，你跟他说话的时候，他的眼神是飘的，你能看出来。然后就是年年讲，月月讲，天天讲，靠年头淘汰掉不合适的。

34. 怎么样选人，包括合伙人，员工？

段永平：一次就找对那是运气。主要是要有标准，该淘汰淘汰，该散伙散伙。知道错了，要有停止的勇气。越早停止，代价越小。

35. 你的“Stop Doing List”举个例子。

段永平：我想的都不是眼前的。我是学无线电的，但我没有干这个，因为这不是我爱干的事。当年研究生毕业时找的工作说你多少年能当处长，两年能分房子，鸡鸭鱼肉有得分。但是我没有兴趣。所以我离开了。后来去的佛山无线电八厂，当年这个只有几百人的公司招了100本科生，50个研究生。大家都不满意，很多人都想走。结果我离开两年后小霸王都做出来了，回去一看，那帮人都还在（只走了一个人）。

很多人说“我没有找到更好的机会”，其实是他们没有停止做不对的事情的勇气。所以stop doing的意思，就是发现错了就要马上停，不然两年后，可能还是待在那个不好的地方。我一直想的是长远的事情。很多人都是在眼前的利益上打转，他30年后还会在那儿打转。

36. 美国对中国的误解？

段永平：美国人对中国的理解整体不错。我支持political right(政治正确），因为如果你连政治都不正确，你怎么会正确？目前美国人选的总统是让我非常困惑的，但我相信最终都会好起来的。

37. （价值）投资最重要的是什么？

段永平：right business，right people，right price。（对的生意，对的人，对的价钱。这是老巴说的。）对的生意说的就是生意模式，对的人指的就是企业文化。price没有那么重要，business和people最重要。culture跟founder（创始人）有很大关系。business model，就是赚钱的方式，这个是你必须自己去悟的，我没法儿告诉你。就像如果你不打高尔夫，我是无法告诉你它的乐趣的。

38. 创业该怎么坚持？

段永平：我的理解很简单，如果你坚持不下来了，就坚持不下来了。你坚持下来的东西，肯定是你放不下的，到时候你自己会知道。

39. 怎么看比特币／区块链？

段永平：我对不产生现金流的东西，不感兴趣。区块链我不懂，不懂不看，不懂没法下重注。但是我看不懂，不代表你看不懂，你要投自己能看懂的。

40. 怎么发现并保持平常心？

段永平：保持不难，因为它就在那儿（是内心已经有的东西）。不过，马云还说过一句话“平常人是很难有平常心的，所以平常心也是不平常心！”发现嘛，靠吃亏。因为没有平常心，一不rational就会栽跟头。

41. 怎么找到喜欢做的事？

段永平：你如果总是待在自己不喜欢的地方，你可能永远都不会知道自己真正喜欢什么。所以发现错的事情，就要停。多去尝试，去寻找。做自己喜欢的事，就没有加班的概念了，因为你会想尽办法工作。

42. 我觉得失败是必然的，成功是偶然的，对吗？

段永平：成功肯定是有原因的。

43. 如果有机会再活一遍，什么事会做得不一样？

段永平：不知道，没这么想过这个问题。可能少喝点红酒？

44. 最想给儿子说什么？

段永平：说什么都没有用，做什么才重要（最重要是做什么）。（这是老巴说的）

45. 怎么发现对／不对的事情？

段永平：要有时间想。可能会想很久，有一天突然灵光一现，想明白是错的／对的。我们当年想小霸王的广告词，想了半年才想顺词。很多人一天到晚忙，根本没时间想，可能永远都不会明白。

46. 中国有没有大危机？

段永平：也有人微信上问我会不会有动荡啊之类的。我说我以为我们一直在动荡中呢。我觉得我们一直都有危机啊，有人危，有人机，做好自己就好了。

47. 怎么看待贸易战？

段永平：你用10年看，这件事一定会过去。股市要真出了问题，苹果那么多现金，一定更厉害啊，所以这个时候更应该买好公司。

48. 你是怎么找到你们公司的产品的mission（使命）的？

段永平：产品角度，是慢慢摸索出来的，发现不对，赶紧停。比如苹果的充电器，说了一年了，今年没推出来。没推出来，肯定是有问题没解决。没解决就不推。

49. 男怕入错行。将来会火的、自己擅长的，自己喜欢的，选哪个？

段永平：如果你知道：会火的+擅长的+喜欢的，那肯定做那一行。问题是这很难知道，所以优先做自己喜欢的。钱多不是好事，因为挣钱是一个很大的乐趣，钱多你就失去了一个很重要的乐趣。钱差不多就可以了，做自己喜欢的事更重要。

50. 苹果手表心电图FDA认证有价值吗？

段永平：当然有啊，首先吸引眼球，让人知道啊；其次，有了认证，医生才会承认啊。

51. 人机交互的下一个突破口？

段永平：我不知道。但是机器肯定越来越强，人已经在围棋上输了，做投机你也打不过机器。但是在投资上，机器永远打不过人，因为机器看不懂公司。

52. 怎么对待差异化定价（给不同的客户不同的价格）？

段永平：价格不一致，一是他们迟早会发现；二是客户发现能议价，会想尽办法跟你讨价还价，浪费你很多时间，这都是麻烦事。价格一致，会省很多麻烦。做产品主要是要抓住客户的需求，而不是价格。可以看看空客的John Leahy。（一个人打败了波音啊！当然背后靠的还是产品！）

53. 黄峥的什么（优势）让你投他？

段永平：我和黄峥10多年的朋友了，我了解他，我信任他！

访谈于2025年10月16日进行，以下是访谈全部内容：

聊个人经历

方三文：这个用户问了个特别无厘头的问题，你是如何度过平常的一天，比如说今天？

段永平：打球、运动。

方三文：天天如此吗？

段永平：差不多吧，在不同的球场打球。

方三文：唯一变化的是这个球场的地点，还有打球的伙伴？

段永平：伙伴有时候有，有时候没有。

方三文：有一个叫“读书匠老张”的用户想问你，小时候你是在什么样的环境下长大的？这个成长的环境跟你现在的性格、成就有没有关系？

段永平：这个就不知道了。我是在南昌出生的，六岁左右跟父母下放到江西安福县，在安福县搬了五、六个地方，一直在农村，再搬回南昌旁边的石岗。
确实吃过苦，回石岗的时候就上中学了，从石岗考的大学，大学毕业以后分配到北京，工作了几年读了一个研究生。然后去了广东、佛山、中山、东莞，最后就来加州生活了。

方三文：我觉得可能这个用户他是想问得细一点，你能不能描述一下你的家庭环境，以及父母对你施加了怎么样的教育？

段永平：这些东西其实没有太大意思。我在哪条河里摸过鱼，对他能有什么帮助？我很难讲清楚。
我有哥哥、有妹妹，我们性格也各不一样，父母到底有多大的帮助，其实我也不知道。

但是简单讲，我觉得我父母确实对我们都挺好，不像现在很多父母就很卷，逼小孩这个那个。
我爸妈好像不太怎么管我，没有太多的要求，所以我觉得还是比较有安全感的，很多东西我自己是可以做决策的。
我从小就很习惯自己做决策，我觉得这点可能跟我的父母有很大的关系。

方三文：你是有充分的自由的，你认为这个是好的对吧？

段永平：对，我觉得我父母对子女是有充分的信任。

方三文：现在你也是父母，你也是这样对你的子女的吗？

段永平：是的，我觉得我自己做不到的事情，我不要求小孩。他想玩，我那时候也想玩。但是，我发现小孩他们都挺自觉的，该做作业他做，该怎么样怎么样。边界的东西要告诉他，什么东西你是不能做的，我觉得这个很重要。而不是说天天就抓着小孩去训他。我觉得对小孩来讲，给他们安全感很重要，没有安全感的话，人很难理性。

方三文：设定边界，充分信任？

段永平：是的。

方三文：在你的童年和少年时期，有过什么人生的目标吗？

段永平：我没有什么目标，我这人一直胸无大志，我觉得自己就是普通人，能过好小日子就挺好。

方三文：那也可以描述为，这个目标就是把生活过好？

段永平：我甚至都没有那么想，我不是说自己非要干点事情、成就点什么，我还真没有那个想法，我就做自己喜欢做的事情，比较开心。

方三文：在你的童年和少年时代，有没有人这样描述过你，说你有跟别人不同的地方？

段永平：我记得上中学的时候，有一个老师说，段永平，你不能像他们那样不学习，光贪玩。我不知道为什么那个老师会这么讲，他可能觉得我读书还不错，我确实读书还不错。我后来考大学的时候，一突击就上去了。我们那个年代大部分人是考不上大学的，所以那个老师可能是对的，但我也没辜负这位老师，我考上了大学。

方三文：他是觉得你至少在学习能力方面可能比别人强，所以他对你有一定的期望？

段永平：那是一件很奇怪的事情，那是一位英语老师，我英语一塌糊涂。
为什么会觉得我学习能力强，我完全一头雾水。
我的英文是上大学以后才学的，中学完全没有学。
但是那位英文老师说我跟别的小孩不一样。有人说你不一样的时候，你真的是会记住的。

方三文：但至少对你是个激励。

段永平：只是记得这件事情。我没有觉得这个事有什么了不起，你要不说，我早忘了，你一说，我就想起这事来了。

方三文：你本科学的是工科类的专业，后来你又去读了个研究生，应该说是叫商科。在这个过程中，是不是自己的兴趣发生了一些变化？

段永平：其实没有。首先我要强调，我读的不是商科，我读的是计量经济，实际上是经济类的，我认为也是工科，是一个很讲逻辑的学科。
大学毕业以后，就分配到北京电子管厂，然后在干部科帮忙，帮了半年多，后来去了教育中心，当了成人教育的老师，教了两年多数学。
然后就觉得没太大意思，有个机会考研，就考上了人大，也是想换个口味。
因为我对我学的工科的东西不是那么有兴趣。人是在探索、想办法找自己喜欢的东西，我觉得人大对我还是有帮助的。

方三文：你觉得大学里面的学习对你以后的人生影响大吗？

段永平：我觉得大学里最主要是学到了学习的方法，怎么去学习，建立了一个信心，碰到不懂的东西的时候，你是可以学会的。
这样的话，你对未来的恐惧就会少很多，不然你什么都害怕。我确实见到很多人，用智能手机有时候打个字都不会，我就觉得很奇怪。我以前也不会打字，学一下很快就学会了，自己也养成了学习的习惯。研究生我觉得其实就等于换了一个行当，多了一些不一样的知识，眼界也会有一点点不一样。
但最主要的是从原来的地方出来了。因为我们那个时候是穷学生，你想出去看一眼都没钱的。
我去读了个书，又换了个新工作，在这过程当中，都是在学习，当然也会吃很多苦。

方三文：你觉得学到的具体知识，可能是没那么重要的？

段永平：方法和态度，我觉得是有点作用。方法和你能够学会东西的信心很重要。
你碰到什么东西不会害怕，会想着去学习，而不是感到恐惧。
我觉得很多人是恐惧的，我让我妈妈学怎么用iPad，20年前就让她学，现在她肯定也不会学了，我妈已经100岁了。
70多、80多岁的时候我让她学，她是坚决不学的，她就认为她学不会。其实那个东西很简单，跟年龄没有关系。

方三文：你研究生毕业南下广东了，当时这个决定是怎么做出的？

段永平：我本来是可以留在北京的，有两个单位要招我。后来刚好碰见有个广东的企业在中关村招人，我就去了，但去了以后也没那么理想，所以后来又换到了中山。

方三文：南下广东的决定，某种程度上可以理解你是投奔了市场？

段永平：不是，我们其实是走投无路，没有别的路可以选择，就是去尝试一下。
那时候还年轻，试一试总是好的。我有一个习惯，就是我如果遇到不合适的东西要赶紧离开。
北京对我来讲是不合适的，我待着不舒服，广东怎么样我并不知道，但是我待在一个不想待的地方，这不合理，所以我就要离开。
我还曾经考虑过去海南，但了解海南后，觉得不如去广东。

所以我想，如果你的决策是基于很长远的，你的未来到底想怎么样，那决策可能犯错误的概率就会低一些。
很多人说，你去广东将来养老怎么办？我说现在这年龄我养什么老，我得先出去看一看。
当然你可能说，那是我运气好，走对了路。实际上，中间很多决策都是因为我觉得当时的环境不舒服，必须要离开，包括我到了广东以后，我的第一份工作也是，三个月就离开了。我觉得是走对了路，但是进错了门，所以我又离开了。
然后去的中山，后来就做成了小霸王，小霸王做得那么好，但是由于机制的问题，我觉得也不合适，我还是离开了。

方三文：能不能讲一讲这个机制的不合适，具体是怎么样的？

段永平：最早开始做的时候说我们是有股份的。最早大老板说三七开，后来改二八，再后来说一九。
我招人，我跟弟兄们都是有承诺的，最后我发现没办法兑现这个承诺，因为一九将来也是会没有的。
到1994年、1995年的时候，我觉得肯定不行，我就决定不干了。

方三文：不干了我理解可能包括两部分：一部分是你希望有股份的激励，第二是你跟他之间希望是有好的契约关系？

段永平：不是说有没有股份激励，因为一开始是有的。你没有契约，你就不可信了，你跟我讲什么都是不可信的。
你有一次两次，难道还要有第三次吗？就像你刮那个瓶盖，刮出“谢”了，你还继续刮完它吗？
两个字你刮出一个字，肯定就不往下刮了，我就是刮到那个字后觉得肯定不能再待下去了。
我离开的时候是30年前，离开了小霸王之后到东莞去创办步步高。

方三文：你创办步步高的时候，是不是非常清晰地解决了类似小霸王那样的问题？

段永平：小霸王的问题并不是它没有股份制，而是它没有兑现这个承诺。我们从一开始就没有那个问题。我们是什么样就是什么样的，大家一直合作得都挺好。说什么就是什么，所以大家很放心，彼此有很高的信任，我想原来那个大老板也是后悔的。

方三文：你再回头看，如果在小霸王当时的那个架构下面，有没有可能达到一种比较理想的治理状态？

段永平：我不知道怎么回答这个问题，事实上没有。怎么才能够理想我不知道，因为那个不是我的问题，是别人的问题。我并没有因为利益的问题离开，而是因为信任的问题。其实我那时候收入就已经很好了，财富自由了。当时分成也是分的，只是它将来会怎么样，我不知道。它有没有办法建立股份制，有没有办法让你感觉到它这个机制是保障你的？就像你看到有一些公司给股东分红都好像是恩赐一样，我觉得这个没有道理。给股东分红就是股东本来就该拿的，员工拿到的分红就是员工该拿的。就像我们发奖金的时候，有人说“谢谢老板”，我说这话不合适，因为这是按契约发的奖金，你不需要谢我。虽然大家顺口觉得拿到钱应该谢一下，但这个谢的方向是不对的。

方三文：在创办步步高的时候，你有没有有意识的去创造你喜欢的企业文化？

段永平：企业文化跟创始人有很大的关系，你找到那些认同你的人，认同你的文化的人。所以我们的企业文化其实就是大家都认同了这个文化，大家一起待下来了，不认同的人慢慢就会被淘汰掉，会离开。并不是说我从一开始写了一张和企业文化有关的纸，照本宣科，让大家一点一点执行下去。我们很多文化也是在成长的过程当中，不停的进化，包括我们的“不为清单”也是一条一条加上去的，不能做的事情是要通过很多血的教训才知道这个事不能做，我们以后就不做了。我们公司从我离开以后，我不做CEO20多年了，那确实不可同日而语，现在很厉害。我们那个时候其实就是一个很小的公司，但其实也挺厉害，小霸王的时候我们就挺厉害。

方三文：你说的逐步形成的企业文化，因为现在也积淀了很多年了，你能够把它简单的概括一下吗？

段永平：你看我们一直讲本分、诚信、用户导向，我们的东西其实都很大白话的。我们的愿景叫做更健康更长久，不健康不长久的事不做，就是很平常心的东西。

方三文：有一个用户说，你大学三年级的时候就想到了本分文化，有这个事吗？

段永平：大三的时候我是无意中看到德鲁克的一句话，叫“做对的事情和把事情做对”，对我触动很大。一下就把是非的东西给拿出来了。
你发现凡事只要花五秒钟，想一下这个事情，一辈子会省好多事。
我们公司如果说坐下来要讨论一个业务有没有钱挣的时候，会有一句话叫“这是不是件对的事情”，如果感觉是不对的事情，我们很容易就停止；如果你只是考虑有没有钱挣，你就会发现很复杂，很多事情你事先并不知道；但是有些不对的事情，你可能很早的时候是会知道的。
当然有些事情你是事后才知道，也没有关系，以后不做就行了。

我可以给你举个简单的例子，我们不做代工，这个不是什么原则，因为做代工也可以挣钱，但是我就觉得我们不擅长做这个。
有一次郭台铭跟我聊天，他就问我这个问题，我说我们有个不为清单，他说举个例子，我说我们不做代工，他问“什么意思”，我说“我要做代工，打不过你对不对？”他说那倒是。
但是我们做品牌做得很好，企业也不比他们做得小。不是说代工不行，只是代工对我们来讲是不合适的，所以我们就停止，任何人来找我们做代工的生意，我们就很简单，就不做。

方三文：你们有一个是非的价值观在前面，后来才是怎么做的方法论？

段永平：是的。因为学习是有代价有曲线的，你可能会犯错。你在做对的事情，然后把事情做对的过程当中，犯的错误是可以接受的。但是你做了错的事情带来的恶果，那是不应该的，因为你明知是错的事情，为什么要去做呢？当然你说你事先不知道，那下一次可以不再做。这样几十年积累下来，就少犯很多错误，也不会在原地折腾。

方三文：有个叫“学习机器”的用户，他问拥有共同价值观的人，主要是培养出来的，还是选择出来的？

段永平：选择出来的。

方三文：步步高里面优秀的人才，是不是不一定是刚工作的时候就被你认出来，可能是长期跟你一起工作的时候，被熏陶出来的？

段永平：大部分人跟我都差不多，都是普通人。大家有认同的价值观，当然也受过大学教育，学习还可以，后面的东西都是慢慢的学习积累下来的。但是价值观认同是非常重要的，价值观要是相互不认同，这事没法干。大家都各打各的小算盘，肯定是要出问题的。我们三十周年庆回去公司，好多老同事都在，一直到退休，有些还在工作的。

方三文：按你的说法，做对的事情，找对的人，选择还是更重要？

段永平：找对的人也是需要时间的。比如说，找对的人你分两种：一种是不对的人，你慢慢把他淘汰掉；还有一种是他善恶都有，他认同了你的文化之后，他慢慢的就跟着你走了。所以我们一直都说，我们有两种人，一种叫同道中人，一种叫同行中人。他认同你了，他虽然搞不清楚，但是你让我这样做，我就这样做。这些人他有时候不小心还会出点娄子，但他也能够回来。待得时间很长的人，就会有这样的机会，像我们的代理商这么多年下来，其实也都很好，大家对文化的认同还是很强的。

聊企业经营

方三文：我再问一个企业具体经营的问题。可能对步步高系来说，它有个非常大的变化是后来做了智能手机，原来做过别的电子产品，做过功能机，后来做了智能手机，这是一个很大的变化。这个决策过程，好像最开始你是不赞成的？

段永平：对。

方三文：后来是怎么变成又做的？

段永平：因为他们是CEO，我赞不赞成不影响他们做不做决定。大家也是走投无路了，我们做电话机，一年两年就做到全国第一了。后来觉得这个市场再做下去好像也没有太大的前景，然后手机来了，沈炜觉得我们应该做手机。我那时候觉得我们做手机可能做不过松下、索尼、摩托罗拉等。

方三文：这些是功能机时代的事情？

段永平：功能机时代。然后他说，阿段不是的。他最后说服我的，是说手机其实是个性化非常强的东西。我原来是认为它跟家电一样，别人规模比我们大，我们很难打得过别人。我说，如果你认为它是很个性化的东西，那我们就有机会，我们能够做出差异化，我们能够做得跟别人不一样，在有的地方可以做得比别人好。加上我们做企业已经有很多年的经验了。我们公司的规矩就是这样，不管我反不反对，CEO做的决定就是他们做的决定，结果也是他们自己来承受的。他不能说阿段反对，所以我没做，我没有责任。我只是作为一个顾问的角色。很多人不太理解，以为我是个老板，其实我在公司早就不是，我甚至当CEO的时候就不太管，都是让他们做决定。所以他们接过去也是很顺，放权是要很长时间的。

方三文：从做功能机到智能机是不是一个更大的决定？

段永平：那个不是什么决定，是被逼的，功能机卖不动了，我们差点都死在上面了。虽然我们功能机已经做得非常好了，但是智能机来得非常的凶猛，就那么一瞬间，把市场基本上占了。我们那时候手里还有好多功能机，所以三十年（庆）的时候，大家也是很感慨，我们渡过去了。我那时候还专门回去过，因为我们存了很多物料，当时的现金消耗得非常快，我记得账面有七、八十个亿的现金，看着往下掉，掉到最后就快到底了，又开始回来了。因为那时候智能机已经出来，我们出智能机一代两代差不多，就缓过来了。中间有一年的时间，2012年到2013年，我们亏了不少钱。当时我回去就说，如果我们要倒的话，不要倒得太难看，也看过别人倒，倒完了以后就是一地鸡毛。我说这不行，不能让供应商吃亏，也不要让员工吃亏。当然我这么说，我是有一点底气的，因为我投资这一块一直都没有动，就相当于我们的后备役部队一样，一直都没有上，最后也没有上，所以还挺好。反正弟兄们也真的是很争气。

方三文：从功能机往智能机转的过程中，其实比从做电话到做手机要面临过更大的危机？

段永平：因为规模太大，我觉得我们也是有失误的，就是不够敏感。因为在功能机上做得很好了，我们其实是有风险承受能力的，但是那一次确实亏得也挺多。以前也犯过类似的错误，但是规模没有那么大，所以缓过来也挺快。

方三文：没想到它的销量会下滑得这么厉害？

段永平：是的。降的速度太快了，因为我们过去的经验曲线认为它是慢慢降的，其实我们早就在开发智能机，也知道这个趋势，但是功能机还是下了很多单，总觉得有一个过程。没想到它一瞬间就过去了，像现在的AI一样。

方三文：新技术推动新的产品，它的这种普及程度比想象中快？

段永平：你也可以这么说。主要是新的产品确实很好，它一下就把老的产品完全替代了，而且智能机出来以后，你看多少东西被替代：相机没了，像我们做的电子词典、复读机、学习机，基本上都被手机替代了。

方三文：因为智能机现在是一个非常大的产业了。我回想起我的一些经历，我看过摩托罗拉一款手机叫6188，其实已经有智能机的雏形；后来有一款诺基亚的E71，它也是智能机的一个雏形？

段永平：它是弱智机，诺基亚做那一款我印象非常深，我拿到了很兴奋，但是发现用起来好弱智。以前我们用诺基亚手机用得很习惯，它把界面全改了。我拿起来不会用，你想我一学工的人，在那折腾半天都不知道怎么用，所以诺基亚最后倒了一点都不意外，我觉得这公司的文化肯定是烂掉了。

方三文：但是我觉得它毕竟在那个地方走出了一步，虽然最后没成功，是不是我们可以这样理解，也许它那个企业里面也有人对产业、产品的趋势有一些相对正确的判断？

段永平：产品趋势都没有问题，谁都看得见，但是它的文化很重要。

方三文：他们没这个能力？

段永平：他们太注重市场占有率了，太注重生意，不太注重用户，所以才会有那么大的miss，而且它后来又miss了一次。其实安卓出来的时候，谷歌是去找过他们的，希望诺基亚转安卓，他们不干，他们要守住自己那个东西，终于把自己给守死了，所以这个没办法。

方三文： 至少像摩托罗拉、诺基亚，曾经是知名度非常高的企业，他们曾经在管理方面很有经验？

段永平： 管理救不了一家公司，他们在战略上、在文化上出问题了。

方三文：我记得你曾经是比较推崇松下的管理，后来是不是这个看法也有些变化？

段永平：松下还是蛮厉害的一家公司，但是我觉得日本这种大文化，不是特别容易理解。最早我去找过松下，想跟他们合作做手机。我跟陈明永、沈炜两个人去松下，一直从科长、部长，见到了中村社长，他们就问我们的来意，我说我们其实是觉得，当时我们对自己不是说太有信心，对技术、对资金的来源，对后面的会发生什么事，还是有点不太有底的，就觉得找一个比较大一点的公司合作，说不定会更有机会。我跟他们讲，以我们的实力，合作的话，我们在中国市场两年做到前三名、三年做到前两名，都是很有可能的。

但没有任何一个人问过我，你为什么这么认为？所以我离开松下我就知道，他们根本就不信任你，松下这方面很官僚，包括我见到社长，社长跟我讲“当我在做一个决策的时候，我就想着松下老人站在我背后会怎么想”，我心想完蛋了，因为松下老人早就不在了。

乔布斯跟蒂姆·库克讲，你当CEO就是你做决策，你不要想我乔布斯会做什么，这就对了。我也是这样跟大家讲，他们是CEO，他们做决策，一定不要想阿段会怎么做，你要那么想，我们早就完了，不会等到今天。所以我觉得，松下的文化确实是出了问题。

方三文：它可能把自己过往的体制、成就看得太重了？

段永平：这个我不知道。我没有关心过发生什么事，我就觉得它那样不对。尤其是一个社长跟我讲，他在做决策的时候想着，老社长站在背后怎么想，我觉得他们背了很重的负担。因为你的眼睛是要看到用户的，他们的眼睛是看倒后镜的。等时间足够长，一定是会出毛病的。

方三文：按你刚才的描述，首先你建立了很好的授权机制，很早的时候就让合作伙伴自己去决策，然后你也很早的退出了，这种经营管理的安排好像在企业家里面并不常见？

段永平：这跟我有什么关系，我又不是常见的企业家。我并不关心别人想干什么，我想打球，别人想打球他们也可以到处打。最主要的是他们干得比我好，我觉得他们比我的动力要强。我觉得我该干的事我都干过，然后我还有其他享受的事情，我为什么要待在那个地方？而且我很信任他们，我觉得这点很重要，我也不怕他们犯错误。

方三文：但是我看到的很多的企业家，他希望自己一直在一线？

段永平：这跟我没有关系，不在乎他们想什么。

方三文： 一个叫“路边边走”的用户问，他说创始人老板离开公司，他有什么办法判断可以离开了或者条件成熟了？

段永平：他觉得可以离开的时候就可以离开，但是很难，不是很多人可以做到这一点。难在哪里？难在他不想。他要想的话总是能找到办法。这个其实无可非议，我不觉得这个东西有什么好讨论的，有些人他喜欢做这件事情，我喜欢让弟兄们做，我觉得其实就是一个选择，你不选又想羡慕我的生活，你又想享受你的生活，那做不到啊。有些人是喜欢工作的，我是真不喜欢。

方三文：一方面，我觉得人很敬业，一直在工作，好像是一种好的品质；但同时我们又不能否认，随着人的年龄的增长，他的能力是会下降的，是不是总的来说，还是得承认人对企业，即使是创始人对企业的贡献，他也是阶段性的？

段永平：我不认为可以这么想。我觉得这个没有道理。
巴菲特90多岁了，人家做得也挺好，刚刚退休。他为什么退了我不知道，可能身体没有以前那么好。
我前两年去见他，他带我们参观办公室，是带着我们一堆人走的，走了50多分钟，所以那个时候他身体还不错，最近我不知道，但是我看他开股东大会其实还OK，他是觉得也许确实该交班了。巴菲特是一个特别典型的例子，他就是喜欢做这件事情，他就一直在做。

你为什么非要因为年龄就退休呢？我不觉得年龄一定是一个障碍，但自己要对自己有个评价，你要自己都啥也记不住了，做个决策也是晕晕乎乎的，当然如果是你自己的公司，你愿意，其实别人也没有可说的东西。其实我在当CEO的时候，他们就已经很多自主权了，所以我交给他们是自然而然的事情。我很少在办公室，我要么就去打球，要么就去打球。

聊投资

方三文：一个用户叫“一根白”问的，第一次接触股票投资是什么契机？

段永平：这还需要契机吗，到处都知道有股票。我退休了以后，搬到这里来生活了，我也不能天天24小时打球，我也不会去找份工作。后来就想着，投资好像跟生意有关，跟企业有关系，我就来研究研究，也买了很多书，包括看图看线，看不懂。我这一工科出来的人，怎么这图我就看不懂，他们就能得出这样的结论、那样的结论？

后来直到我看了老巴的东西，其实啥也没看，就看“买股票就是买公司”，我就看到那一句话，突然就明白了，这句话就够了。因为剩下的就是你怎么看公司，那不是老巴能够教的，你不懂企业，跟你讲多少理论也是白讲。但是我毕竟是做企业出来的，看懂别人的生意也相对来讲比较容易，但是我也懂不了太多的生意，这些年就那么几个。我觉得懂生意很重要，不懂生意投资是很难做的。

方三文：如果用一句话来概括你的投资理念的话，是不是买股票就是买公司？

段永平：是的。但是后面那句话是，你要看懂公司，这个很难。为什么说投资很简单，但是不容易？简单就是你一定要看公司，你一定要看懂生意，你也要看懂未来的现金流；难是难在你很难做到这一点，大部分公司都不容易看懂。

方三文：我记得巴菲特还是芒格说过，他说一辈子投资的话，如果是有个打孔机，打20个孔，你的额度用完了吗？

段永平：我应该还没有。

方三文：20个孔，你感觉现在自己打了多少个了？

段永平：我可以数得出来，我自己真的投过比较大金额的，最早是网易，然后雅虎应该算，投雅虎其实就是想买阿里。后来差不多就到苹果了，伯克希尔哈撒韦我的比重也不大，苹果比较大，茅台其实也蛮大的。腾讯，我现在其实还可以。通用电气就是在2008年危机时，确实投了一下，我现在想不起比重来了。但是他们换CEO以后，我就很快就退出了。我觉得按今天的想法，我是不会投通用电气的，通用电气的商业模式并不好。我那个时候还没有现在的水平。

方三文：我们还是先数数孔，谷歌算一个孔吗？

段永平：谷歌其实都不算，我没有在谷歌上真的下过重注。

方三文：拼多多算吗？

段永平：拼多多可以算。拼多多很特殊了，是因为我在早期的时候，初创阶段的时候就已经投了。所以我投的钱其实比重很少，但赚的钱确实很多。严格意义上其实都不算，因为我不是说我看懂了往里投，我是稀里糊涂投的。

方三文：如果再想不出别的孔的话，听起来就10个孔还没打完。

段永平：差不多，小10个孔，所以我还有很久可以做投资，因为要做够20个。

方三文：可能全世界二级市场的投资人里，敢说自己20个孔的额度没用完的人可能也很少？

段永平：这个不知道，看你的定义。到20个孔，有些人一辈子其实都到不了，他就没有重仓过任何公司，他最高的重仓就是5个点。甚至很有名的投资人，比方说彼得·林奇，他一辈子做过2000多只股票，他一定很忙，所以头发白得也很早，早早的就退休了，比我还早。我不知道他现在还做不做投资，他估计现在还做，就自己给自己做。我碰过的股票可能也很多，我还买过神华，我不是买过神华，我现在有神华，只是它比重不大。茅台我是比重比较大。我一般跟大家讲，我就三只股票：苹果、腾讯、茅台，差不多真是这样。

方三文：大概的结论就是这20个孔没用完？

段永平：关键看你对于孔的定义是什么。老巴他碰过的股票也不止20个，但他真正重仓，他跟你说的这些股票，其实是不多的。

方三文：有哪个孔是你觉得打了孔，其实不是很满意的？

段永平：不会有这样的现象，因为你不满意，你赶紧就跑了，它就已经不在你孔那里了，不然逻辑上不成立，你不喜欢你还拿着，这跟小孩不一样，你不喜欢，你还得留着，股票你不喜欢，你可以用脚投票的。

方三文：我们接下来把它说细一点，你刚才说理解“买股票就是买公司”这个理念是容易的，但是要搞懂一家具体公司不容易？

段永平：理解理念不容易，理解这句话非常难。我看在雪球上那些球友们，能有1%的人真懂这句话就了不起，做到就更难。但是做不到的人，也是能挣钱的。

方三文：他倒不一定是他不懂，他可能理解不是这样的。

段永平：我说的就是这个意思。当你懂了以后，你就不会受市场影响，如果你还天天看市场、天天看动态、天天看过去怎么样……哪怕是很大V的人，我也看见一天到晚在讲市场怎么样，他就是不懂。你看我什么时候讲市场，什么时候我在雪球上说“今天要涨了”“明天要掉了”。但不懂不等于不挣钱，投资这个东西很有意思，你闭着眼睛买一只股票拿着，100个人里头，其实有50个人可以挣钱，那这50个人就可以出来讲。但是你要让他重复，他就没有那么容易。我可以教大家一个赚钱的办法，你就买标普500指数，你最后总是赚钱，但是这不等于你就懂了，但你要是真的这样做，其实也表示你是懂了。

方三文：搞懂公司还是很难，怎么样确定自己搞懂了一个公司？我们就以网易为例，你怎么样确定自己搞懂了？

段永平：我本身做游戏出身，我跟他们游戏团队聊了聊，觉得他们是一帮很热爱游戏的人，真的很认真，这是第一。第二，这个商业模式，我觉得它很有道理，加上它的现金当时比市值高。我作为风投一样的，买进去很简单。加上当时有这个契机，刚好股票低成那个样子，大家都是恐慌性的，觉得他们要完蛋了，我觉得他们大概率是有机会挣钱的，刚好我账上有点现金，就满仓买了网易，6个月涨了20倍。

你说我看懂了吗，我要看懂了，我应该把整个网易买下来。所以懂这个东西，我也不知道是什么意思，但是我大致觉得他们是能挣钱的，我觉得我的投资风险不会特别的高。为什么你能够拿到那么久，赚了那么多钱你还不卖？问题那些钱对我来讲它并不多，所以我可以比较理性的去想一件事情。如果我只有那么多钱，我还真保不住我也可能卖掉，所以保持理性是一件很难的事情。

方三文：对网易的判断里面，听起来包括了两个部分，一是你对游戏这个商业本身有个判断，觉得它是能挣钱的？

段永平：当然，我做游戏出身的，我可懂游戏了。

方三文：第二，对它的定价的判断，比如说它的股价很低，可能低于它持有的净现金。这个其实也是老巴说的安全边际？

段永平：老巴的安全边际不是指这个，安全边际指的是你对公司有多懂，这是我的理解。不是说有多便宜，便宜的东西可以更便宜的，当时我就是觉得他们是有机会赚钱，但是并不知道它能赚多少。我要知道它能赚今天这么多钱，我哪怕晚一点，我也会多买，不会卖，我后来也是卖掉的，所以表示我其实也没有那么懂。

方三文：懂和不懂，按你这么说，其实它处于一个灰色的区域，不是那么清晰的一个标准，是这样吗？

段永平：我也不知道，但是到处问人家的人肯定是不懂的。那么不问的人是不是就懂了，你可以说它属于灰色地带。至少我赚了100多倍，你说我懂还是不懂，我卖肯定有我卖的原因，有卖的道理，而且我其实也没少赚，因为我有其他的也很好的投资标的。

方三文：我们再说另一个标的——苹果公司。一个叫“莉莉安78”的用户问，15年前苹果是一个卖硬件的公司，现在利润是一半硬件一半软件，商业模式有了变化，你买的时候是不是就有这个判断？

段永平：我是2011年买的，那个时候已经很清晰了。

方三文：你当时能判断，类似平台业务、软件业务会创造更多的利润？

段永平：我是这个行当里头的，我怎么会不知道。那都不是叫判断，那是一个你看得见的一个东西。

方三文：水桶里的鱼？

段永平：那倒谈不上，但至少是一个不远处的大象，我们自己就在做这个生意，我当然能看见。

方三文：你好像在企业文化方面，对苹果也有一个判断是吗？

段永平：对，我觉得他们的企业文化很好。

方三文：你为什么认为它的企业文化很好？

段永平：我觉得他们用户导向做得很好，他们不是那种很生意导向的公司，他们非常在乎把东西做好，非常在乎用户体验，非常在乎怎么改善，非常的想得很长远。所以给用户提供不了价值的东西，或者提供不了足够价值的产品，再热门他们也不会做。我们之前发生过争论，你说苹果到底会不会出大屏，我说他们一定会，但是我们等了三年才出来，但是我怎么就知道它会出大屏？

方三文：因为大屏是用户需求。

段永平：对呀，我们做这行的，我们大屏都出来了。所以我就知道用户是一定会要大屏的，但是我没想到他们扛了三年。

方三文：这个事情我也是很困惑的。

段永平：我从来没有困惑过，我就知道他们犯错误了，蒂姆·库克在这个地方犯了一个非常大的错误，他有点像中村。乔布斯说过这个是最好的，所以他们就不屑去做。其实他们早就在研究，研究室里头所有的大屏它都有，但是他们就是没有推，当然他们可能也是因为觉得性能还不够好，或者什么原因，我不知道，反正最后他们推了。

我另外给你再举个例子，最早的时候他们说要做iTV，就是电视机。我记得打球的时候，有人信誓旦旦告诉我，他们一定会做，样品都看见了。我说他们一定不会，他们问我为什么，我说他们能做什么？我用同样的话跟我公司的人也讲过，因为我们也做电视，他们后来就把它砍掉了，后来刘作虎上来，又做了一次，又砍了一次。我说咋回事刘作虎，我当年就跟你讲过的，我们为什么不做电视，他非要再尝一下。陈明永还让他试了，就像当年我让陈明永试一样。试完他觉得确实不对，因为这个产品没有办法提供太有价值的东西。

十几年前，到处在说苹果要出苹果车、电动车，我说它们绝不会有这个电动车的，很多人说不可能，它们都在做了，我说它们做不出来，不是技术的问题，是它们到底能干什么。那么大个车，苹果能够提供的价值非常有限，它卖什么价？它有没有足够的差异化？这是我对苹果比一般人了解的地方。如果真的出苹果车，我很高兴，我很想看到它们到底能做什么，但是我就是认为它们做不出来。直到最近，我到纽约碰到苹果店的老板，他告诉我，他们那个店停了三年，改了一次，是准备卖苹果车的那个改法，后来又改回来。我说原来你们其实早就知道不卖苹果车的，他们至少提前一年到两年就知道这个事，但是苹果其实没有宣布。我一听它们还真是做过苹果车，其实这个都超出我想象的，我以为它们只是在研究。你看果然像我说的那样，其实这就是它的文化，它发现产品没有办法给用户增加足够的价值的时候，它们就不碰了，它们不会为了生意去做。它们要是为了做生意的话，完全可以做车，它要做车也不会有谁比它做得更好。但是它到底最后会怎么样，我不知道。这是我的理解，我觉得这家公司的文化还是蛮好的，当然好文化的公司也不少。

方三文：但是它也可能会犯错，比如说刚才你举的做大屏手机三年没做，然后差一点做的苹果车？

段永平：文化好，最主要的就是最终它会走回正道，有一个北斗星在指引着它，它到底该干什么。不是为了生意，你仅仅讨论生意是很容易犯错误的。

方三文：如果有好的文化的话，并不能完全避免犯错，但是可能犯了错误被纠正的概率大于没有好的文化？

段永平：犯错误的概率大家其实都差不多的，只是说你犯不犯下去，还有就是你有没有不为清单。我们三十年下来，犯的错误就是比其他人少。你看我在雪球上写的那一条，人们关心的是我们做过什么，其实我们之所以成为我们，很大的原因是因为我们不做的那些事情。因为我们知道这个事对我们不合适，就不做了，不做不就少犯很多错误吗，做对的事情的概率就大了。其实就是小小的一点点的差别，可能三十年就是很大的差别。

方三文：现在价格的苹果，你觉得如何？

段永平：不便宜。

方三文：就是从投资回报率来看，也不可能寄予很高的期望？

段永平：是。也看用户本身的机会成本是多少。他如果把钱存在银行里拿一个多点的利息的话，那你还真不如买苹果，但是如果你可以一年赚个十几个点，可能真的就没必要买苹果，苹果最后有没有发展，其实我也不知道。当然它一直是很强的，它有那么多的用户，AI最后落地在哪，不还是要在手机上吗？苹果将来再翻一倍两倍三倍都是有可能的，但是我不知道，不是说它就一定不行，但是它不便宜。

方三文：你也曾经在2008年的时候买过通用电气，后来你对它的看法是有些变化的。对它的看法的这个变化，主要是在商业模式还是企业文化方面？

段永平：以前我觉得是在企业文化上，商业模式其实我一直就没看懂。但企业文化我以前喜欢，他们说的这个时代在变，唯一不变成是诚信，对诚信特别强调。但我后来我去看他们主页，我找不到这句话了，我从找不到那句话开始就决定卖了，我就觉得他们都不再强调这件事情，加上商业模式我确实看不懂，买卖了太多的公司。最早的是因为受杰克·韦尔奇的影响，觉得这家公司好神奇，后来发现其实也没有谁是神奇的。

方三文：是不是对杰克·韦尔奇你可能都祛魅了？

段永平：倒也谈不上，我不了解，还好是卖了。我卖的时候4000多个亿的市值，现在可能都不到了，你想我把它换成苹果，多大差别啊。我大概拿了可能两、三年或者三、四年，没有拿太久。

方三文：但这单交易也是挣了钱的？

段永平：犯错误有时候也是会挣钱的，我觉得那是一个错误，回到今天我不会买。

方三文：即使挣了钱你也不能否认它是个错误？

段永平：它当然是个错误，因为它不符合我后来决定的，要符合企业文化和商业模式这两个过滤器。

方三文：你现在应该还持有西方石油，你说这个是抄的老巴的作业？

段永平：是，但这有一些历史的东西在里头，因为我以前受另外一个朋友的影响，买过油气指数，因为当时他告诉我，油气指数掉得太离谱了，油不可能长期一直这样掉下去。我就问他，这个指数跟油气本身的价格有多大的关联度，他说99个点，我说那很好啊，我就买了长期拿着。但是我后来再问他，你说的是怎么个关联？他说是每一天，我一想完了，每一天99%，那个差别就大了。我现在肯定不能长期持有，时间损耗非常大，我就卖了。我那个时候其实投了不少钱，差不多有一个亿的美金，但是亏了1000多万。

你看错的事情要马上改一下，我就通通都卖掉，都卖了以后亏了1000多万，1000万出头吧。但是就有个小情结是油这个东西确实不好搞，然后看到老巴买了西方石油以后，我就有个念头，这其实是买油的一个很有意思的办法，就是买个油田存在地底下，它不会受时间损耗，那我就买一点拿着，可能放个20年，我觉得20年以后油肯定不是这个价钱。我对油没有那么了解，所以我也不是很高的比重。但是大家在雪球看见我说了，大家就很当回事。你要跟着我100%投进去，那就是你的事，这跟我也没关系，我投的比重非常小。

方三文：很多用户他也有自我的认知，说自己对具体的公司理解是有限的。但是他认可一些人对公司有理解，那种投资方法叫抄作业，你觉得抄作业是不是一种可持续的投资的方法？

段永平：它很难，因为抄作业你是滞后的。你抄老巴的作业还好，老巴的东西都是透明的，你抄我的怎么抄？我又不公布我的持仓，我买得多买得少，你根本就不知道啊，你比重跟不上。我可能买个东西，就是为了逼自己多看一看，你也跟着，一看阿段也买了，你就All In了，你的All In不就错了嘛。所以我觉得这个很难，你不懂企业确实是很难，不懂企业最好就是不要碰，我非常保守，A股我就只是买了茅台。

方三文：你觉得买指数比抄作业要好？

段永平：我认为你要买，不能说买指数，因为指数有好多种，不是所有的指数都可以买的。老巴讲的指数其实就是标普500指数，它并不是所有的指数，指数可能有几千个，或者纳斯达克100指数也可以。

方三文：有一个用户叫 “迷人的打新小沙暴”，他问，是什么原因或者什么样的思考，让你去考虑投资英伟达这样的看起来是一个高度变化的行业中的一个企业？

段永平：我以前也以为它高度变化，但是后来发现它们确实很厉害，它们的生态确实很强，你看英伟达和OpenAI的合作，以及AMD和OpenAI的合作，你就可以看出来英伟达有多强。英伟达是投资1000个亿，但是是给它芯片，拿它的股份；AMD是我给你芯片，我给你股份求求你用用我。现在所有的人都想用别的芯片，是因为他们恐惧英伟达的垄断，a太贵了，要花好多的钱，在军备竞赛的这些大厂，AI要赶上去你都得去买芯片。所以大家非常的希望再拱出一家来，因为半导体一旦同质化，价格一下就下来了。但没有办法做到这一点，所以英伟达确实是厉害，然后我也看了一下黄仁勋很多视频，这个人我也很欣赏，他十多年前讲的东西和今天讲的东西是一样的，他早就看到了，一直在朝那个方向做。所以你现在就不得不去想，他现在讲的东西依然是他对未来的认同，所以我觉得投一点看看吧，AI这个东西我觉得至少掺和一下，不要错过了。完全错过了，好像有点不太合适。a

方三文：你认为AI是一个有需求的东西，像英伟达这样的公司，在这个行业里面，它的竞争力是有一定的可持续性？

段永平：至少目前还是这么认为。

方三文：如果它是一个同质化的、没有持续性的，你就不会考虑投资它？

段永平：当然不会。我以前是觉得半导体很难做的，所以我不会在英特尔上面亏钱，因为我没有碰过，我以前也没有投过半导体，这也是我错过英伟达的一个很重要的原因。其实我早就看到，但是没有关注，直到这两年AI起来了以后，以前是觉得就是偶尔的、被炒起来的一个东西，我现在觉得不像是炒起来，仔细关注关注很有意思，这家公司真的蛮有意思。

方三文：可能对包括像台积电这样的企业，你也有一些兴趣？

段永平：台积电其实我早就知道，因为我们原来拿芯片是从台联电拿的，台积电是不会直接供芯片的，它是做代工的，它只是帮人加工芯片。30多年前我就跟台联电说，你们做芯片是做不过台积电的，因为它们是专注在做那个，台联电那个时候又做代工，又做自己的芯片，又开发各种各样的产品，我说你长期是做不过它们的。不幸而言中，你看台积电和台联电现在的天地之差，台联电的代工没有看见它有什么特别厉害的地方，现在都听不见了，不知道它们在做什么。

所以我其实很早就知道它们，只是说这个行当我不懂，我觉得他们很重资产，但是现在发现了，半导体AI的这种起飞法，好像谁都逃不过台积电，它把所有人都干掉。以前我们还要去找三星，包括最早IBM也很厉害，英特尔也做很多芯片，现在这些人一找代工都是去找台积电。我觉得这个还是有点意思，所以我也买了一些，但最近这个价格涨得太离谱了。离谱归离谱，也没有那么贵，如果未来的发展真的像黄仁勋讲的那个样子，它现在的价格是有道理的。

方三文：也是因为这样，你在这些公司上的投入的力度是有限的？

段永平：没有到我投苹果那样。投苹果我投最高的时候，投到90几个点，就是一直买一直买一直买，每次掉我都买。当然现在我也卖了一些，因为我会卖点call什么的，它有时候就call走了，一涨就call走，call走就call走了，我也可以买点别的。

方三文：我们从英伟达和台积电这样的公司延伸出去，商业创新尤其是技术进步，它会创造很多新的商业，发掘新的需求。它也会摧毁一些老的商业，通常创新对企业会有很高的需求，甚至会有一些运气方面的需求，他们是创新成功的幸运者。那也有一些公司，处在不需要那么多创新的一个行业里面，这两个相比，你更倾向于哪一种？

段永平：倾向于我能看懂，倾向于我觉得它未来赚到的钱是匹配我的投资机会成本的。你看我也买茅台。茅台这个公司就是不要变，就怕来个新的CEO，他东搞搞西搞搞；到目前为止还好了，万变不敢离其宗了。你不要把53度飞天给变了，所以国营企业在这点上是有好处的。我听说像有些民营企业，比如老干妈，我不知道是真是假，我听网上说儿子上来就把配方给变了，这种事在茅台可不敢有，很危险。你好好的为什么要变，创新其实就是用户需求，需要变你就变，不需要变就不要变。

科技行业必须得创新，因为新的东西会出来，会满足更多的用户需求，你要不变就死了。茅台的口味已经形成了，你再去改口味那就是脑袋坏了，肯定不应该这样。你想可口可乐它们也会改变一下口味，但是原来的口味是一定要保留的，它只是会因为健康的原因或者其他原因加一些新的东西。

方三文：从搞懂的角度，这两种里，是不是要搞懂一家需要创新的企业会更难一些？

段永平：其实搞懂茅台也不容易，每个人不一样，你看多少人搞不懂茅台，也很多人搞不懂苹果。我也搞不懂英伟达，也没搞懂谷歌，其实我一直都很喜欢谷歌，但是就是搞不懂，我现在有点懂了。但又开始担心了，搜索的生意会在多大的程度上被AI取代？像ChatGPT，包括Gemini本身，会取代多少搜索，我不知道。但是我总的来讲，我觉得这家公司还是挺好的，所以我前段时间还买了一些。

方三文：要搞懂不变的东西，或者搞懂创新的东西，其实都挺难？

段永平：当然，搞懂什么都难，但是再难也没有高尔夫难。

方三文：特斯拉这个公司，你这些年对它的看法是不是也有些变化？

段永平：没有什么本质的变化，确实觉得埃隆·马斯克这个人厉害，他有很多想法，也确实是很先进的。但是投资我觉得比较难，从个人的角度来讲，我不是很喜欢这个人的品行。你投资实际上是在跟他做朋友，我不想跟他做朋友，哪怕给我钱我也不干。所以我没有那么喜欢这件事情，但是我认识到他确实是厉害。

方三文：你觉得他的生意怎么样？

段永平：电动车这个生意不会太好，会很累，它差异化很小。但是特斯拉的电动车，它是做出了差异化的，大部分电动车的生意我觉得会很艰苦，特斯拉总体来讲确实做得好，你看它款式也少，对吧？东西很单一，量又很大，那它相对来讲，成本就会低，它是很可能有钱赚。

我很早就在博客上写过特斯拉，我最早是很喜欢特斯拉的，你看我的车牌都是“我们爱特斯拉”。后来就看马斯克那些事，我就觉得有点不太喜欢这个人，加上我买了他们车以后，看服务各方面，好多我没那么满意的东西，又把股票也卖了。当然这是个错误的决策，我可能应该留着，但是我觉得很难，确实很难。我真的没有那么喜欢这个人，但是我尊重他，我觉得他确实有很多东西是做得很了不起的，尤其是SpaceX，那个太牛了，非常厉害，而且星链也很厉害。电动车我不知道，我觉得就那么回事吧，我不是很喜欢特斯拉车，但是我喜欢它的星链，我是它的客户，然后你看SpaceX，我觉得确实也是厉害的。马斯克是个牛人。毫无疑问，肯定比我牛太多了，但这不意味着我一定要喜欢他。

方三文：老巴说不要投资四个轮子的生意，你觉得电动车或者现在大家搞的智能驾驶会改变四个轮子的生意本质吗？

段永平：很难。电动车比汽油车要简单，就是一个电机，然后什么形状其实它都可以做，最后势必慢慢价格竞争会越来越多，当然如果你真的打得就剩一、两个牌子的时候，它们可能达成默契，还是有钱赚的。智能驾驶这个东西，如果每个人都自己搞，其实也很累。我不知道，我不在这个行当里头，我是觉得也可能将来大家都用谷歌的方案，或者是用某几家的方案，那最后大家也是同质化的，大家的东西都差不多，最后就赚个平均利润。不是说就没有钱赚，因为没有很好的差异化，所以也很难有很好的利润。

大家要是卷的话，卷到什么程度不知道，一定是要卷完了，剩下的人才能够赚钱，现在我不知道有多少家企业在做电动车，就像我们当年做游戏机一样，可能有几百家，卷到最后就剩几家，那几家是赚钱的，但这几百家都是要倒的。所以你现在看到的电动车大部分都会死掉，这个我可以肯定，谁会活下来我不知道。

方三文：你总体上倾向于无论是电动还是智能化，它并没有改变这个行业的根本特征？

段永平：我不知道电动车是不是真的能够节能，能够环保。我其实一直都没有搞清楚这件事情，因为你从宏观、从长远的角度来讲，电池本身是一个不太环保的东西，所以我不是很清楚，生产电的过程就很难讲了。当然你要太阳能真的使用得很好，可能电动车真的会变得特别有益；如果将来真的人类实现了核聚变发电，那确实它是有意义的，但是我没有很深入的研究过。如果真是那样，那汽油车就活不下去，汽油车就很难了。但是电动车之间，它们会依然继续卷下去，它们的差异化是比汽油车要小的。

方三文：无法改变这个行业的强竞争的特征？

段永平：汽车行业的竞争没有比方说太阳能硅片的竞争那么强烈，也没有航空公司的竞争那么强烈，因为航空公司就是A到B，你是出100块，那我就也顶多就卖100块，它没有什么差异化，最后就是靠航线垄断。当然，你也没有办法真的垄断一个航线，因为政府总是会多给两条航线让你们来竞争，汽车也是一样的。

方三文：现在像特斯拉这样的公司，它花了很多的精力去做另外一项业务，就是人形机器人，你觉得这个东西是有商业价值的吗？

段永平：你家里配几个机器人，连保姆都不用请了，那当然好对不对，还可以提供情绪价值，多好啊。能不能做到，有人觉得肯定可以，所以就去赌，我一般不会，我觉得除非我真的看懂了，真的能做到，我不是太理解为什么要有人形机器人，因为机器人是不需要人形的，是不是人形并不重要。炒菜机器人为什么要长得像个保姆呢，当然它如果能够做到，又没有什么代价，那也许是有道理的，因为人有人的好处，它两条腿走路灵活很多，你要是四个轮子的话，有很多地方可能去不了。但是你是不是要有头我就不知道了，我想像当中是没有必要的，你可以有四肢你可以有八肢，你好多个手都可以。

方三文：我再问一个最老的公司——伯克希尔，老巴刚刚退休，它过去算是基业长青的公司了，现在也有很多持有它的股票的人，有一个用户叫“江畔初月初照人”，他问，巴菲特退休了，伯克希尔这个公司能不能基业长青？

段永平：那他可能对这家公司完全不了解。第一，老巴买的这些公司都在；第二，接班人对于他的文化是承接的，他们都是在努力的找未来现金流好的公司，这一点是不会变的。至于说这个接班人的水平怎么样，老巴有犯错误的时候，但老巴找的人也不会说差到哪里去，它这个文化是不会变的，它们不会是一家投机的公司，你拿着伯克希尔哈撒韦，肯定比随便买一个共同基金要好。你有什么好选的呢？你如果不懂投资，那就应该买像伯克希尔哈撒韦这样的公司，或者像标普500指数这样的，一定是比买基金好。你知道它们是谁，你知道它们的历史。你买这个可能比黑石比其它要好，长期来讲它的回报很可能是比他们要高。

方三文：你觉得老巴的公司能持续之前的优势的概率是大的？

段永平：我觉得他们的方式方法，他们的思维方式是成立的，至于说他们能不能够跑赢标普500指数不知道。我也专门跟老巴聊过这个事，你觉得你未来还可以跑赢标普500指数吗，他说非常难，但是他觉得可能可以跑赢一点点，他就是喜欢做这件事，不然他就买标普500指数，他就彻底不管了就完了。所以他们的机会成本就是标普500指数，所以他们只有在觉得可以跑赢标普500指数的时候才会出手，不然他就不干了，不然他就买标普500指数就好了。

可简单的一件事，我是这样想的，哪天我真的决定不打算做投资了，或者说我传给小孩的时候发现我某个孩子是不懂投资的，你也没办法搞懂，不懂的人，你有时候你是没办法的，你就给他买标普500指数就好，或者是买伯克希尔哈撒韦。我有个朋友过世了，他的孩子就跟我讲，他就是买了一半的标普500指数，买了一半的伯克希尔哈撒韦。这就对了，这安排挺好的，然后他们就不操心了，他们也不管你市场怎么怎么样，反正他们就过自己的小日子就好了，因为标普500指数有分红，那一半的股票的分红足够他们花了。伯克希尔哈撒韦就拿着，这样他会省好多心。

方三文：再问一个大家更关心的公司——拼多多，你之前说对它是有风险投资的，最新其实你也是有增仓的，现在还是风险投资吗？

段永平：还是，但我懂得多一点了。我其实曾经卖掉过很大的部位，又差不多都买回来了，我觉得这公司还是有点意思，但是有风险的，我不推荐别人买。

方三文：你说你又买回来，你觉得更懂了一点，你觉得懂了是什么部分？

段永平：人家赚的钱摆在那儿了，财报你都能看见了，如果它能够维持这个生意，它是很便宜的。问题是我不知道它是不是真的能够维持，有什么样的东西会影响到它，但是我对他们整个文化、整个团队，我是信任的，但是大环境我不知道。

方三文：有一个用户叫“张浩_”，他问，5到10年之后的拼多多，你现在没有办法建立一个清晰的预期？

段永平：我觉得大概率他们应该活得还不错，但是不是百分之一百。我觉得苹果我可以说，我很肯定的知道苹果还会活得很好，拼多多我没有那么清晰。我觉得这个行当的变化其实也很大，但是它存在一种可能性，就是它会比现在还要厉害很多，风投就是这个意思，对不对？如果不是风投，我就应该买很大的比重在里头，我并没有，但是我觉得是值得拥有一部分。

方三文：你对团队的认可其实是增加了一定程度的你投资它的确定性，你的中国公司里面比较大的持仓是茅台这个公司，你经常说白酒分两种，茅台和其他，你能说一说茅台和其他的区别是什么吗？

段永平：跟不喝酒的人说茅台不是好怪吗？喜欢喝茅台的人，他喜欢那个口味，他习惯了。要跟一个不喜欢、不喝茅台的人，你就没办法讲那个事情，就像跟鱼讲路上行走的乐趣，如何讲？没有办法。但是它是一个事实，就是说喜欢喝茅台的人，他们一直在喝，只要他们能喝，喝得起，有条件喝，就这么简单。

方三文：你的核心是茅台的独特的口味和它的目标消费者对这个独特口味的认同？

段永平：最重要它有没有一个文化可以维持这个东西。它如果把这个出品的文化改了，多干快上、多快好省，那它是要出问题的。我觉得茅台到目前为止还好，我没有看到这样问题，我觉得他们对那些最基本的品质的标准，坚持得是很严的，所以我还是可以蛮放心的，我们确实蛮多茅台。

方三文：你觉得它能维系这个口味吗？

段永平：它是国营企业，国营企业有国营企业的好处，我在国营企业也待过，这些规矩不太有人敢改，太多的人盯着。所以我觉得他们应该是可以走很远。

方三文：茅台你认为稳定性很强，比如说它估值非常贵，我举个例子，50倍市盈率，你觉得你会把它卖掉吗？

段永平：市盈率是讲的在某一个时刻，比方说它搞一个单笔冲销某个东西，当前的市盈率可能会突然上去对吧。决定投资不是由市盈率来决定的，是由你未来的现金流来决定。我不能跟你讲，它市盈率要是到了50倍我就要卖，当然如果它是正常的情况下，它就是疯涨到了50倍，比方说今天的茅台的价格，突然再涨个三倍，那我可能也是会想卖。其实2600、2700块的时候我可想卖了，因为觉得相对来讲那个时点是贵的，我当时最犹豫最犹豫的就是，我们的仓位太大了，我卖了以后我买什么？我就开始折磨自己，然后放眼看去我什么都买不下手。

有人可能会说，现在掉下来了，你要卖了就好了。卖的那些人，不是亏得更多吗？因为你买了别的。我敢保证大部分人是更亏的，除非你卖了以后就一直拿着现金到今天，那你确实牛；我做不到，我是一个满仓主义者，我不买一个股票拿着，我心里头就会不舒服。拿着现金是一件很难受的事情，你存银行里差一点几个点利息，你不难受，你不得买点啥，买完不就都亏了。你还不如拿着茅台，知道它早晚会回来，我可真的就是想通了这个问题。当然了，事后诸葛亮，你也没想到它会一下掉那么多，从2600掉到1200块，掉了50%，其实是没多少。一个股票，你要是扛不住掉50%，你就不应该买。我觉得是OK的，所以我们后来其实还买了不少，我们其实有闲钱会一直买。

方三文：2021年的时候，大概2600块的时候，从未来现金流折现的角度来说，你不能说那个价格是很有吸引力的，是吧？

段永平：其实就是取决于你的机会成本，我卖掉了以后钱放在哪，我并不能够得到更高的回报。其实它的分红还是比利息高，所以你就拿着，我并没有亏。股价上，大家觉得如果我要是当时卖掉，我不就多赚了？投资不能这么想，投资这么想你早就卖掉，那些2600块的时候觉得该卖的人，可能1200块就卖掉，所以他们拿不到那个时候；拿到那个时候，他可能将来会拿到3000、4000块都是有可能的。我觉得茅台将来一定会回来，但是什么时候我不知道，可能五年十年，没有人知道。关键这个钱如果不放在茅台上，必须要有个地方去。那去哪里？这个很重要，你要回答不了这个问题，其实讨论投资都是瞎扯。

方三文：如果当时有个你认为可以无缝切过去的，将来自由现金流折现比茅台好的标的，其实你是会换的？

段永平：当然会，投资是要卖的，我觉得很多人对所谓的价值投资有个很大的误解就是，你要长期持有，就不可以卖了。长期持有是一个意向，我买的那个刹那我是打算长期持有的，但是你永远要算你的机会成本。如果你发现一个更好的公司，你觉得更踏实，比方说五年前看懂了英伟达，你看到了今天这样的局面，你手里只有茅台，如果能够换的话，你没有道理不换。但你也看不懂，你就不要扯这个事，那就跟你没关系。

方三文：有个叫“稻妻浪子”的用户问了一个跟酒有直接关系的问题，他说同为高度酒，为什么威士忌、伏特加可以在中国流行，五粮液、茅台却没办法在国外流行，中国白酒有国际化的机会吗？

段永平：我不知道，我觉得茅台是肯定有的，中国白酒，我都说茅台和白酒是两个东西，茅台就是中国人所到之处，很多人喝茅台，他们到了这儿也喝茅台。

酒是一个很长久的文化的东西，你如何能够让大家喝茅台？外国人可能都没听说过。但是中国人都听过威士忌，喝威士忌的人也都是商务人士，我是宁愿喝威士忌，我也不喝茅台，因为好的威士忌它要柔一些，茅台对我来讲还是有点冲，但是你看我们三十年庆的时候，我们晚餐就有30年的茅台，那个还是挺好。我家里有些30年的茅台，十几年前我买茅台的时候我买了一批酒，其中一批30年的茅台存到今天。偶尔会有朋友来的时候，开个一瓶两瓶的，确实很柔很不错的。

方三文：有一个叫“非完全进化体”的用户问，投资茅台需不需要看宏观的环境？

段永平：我不觉得需要。投资本来你就是看十年、二十年，当然如果宏观环境一直都不太好，那你投别的也很惨。这个其实并没有区别，还是取决于你这个钱放在哪里，像茅台现在这种情况，放在那里股息可能都能拿到你目前投资的3%、4%了，肯定比放银行好，当然比亏在别的地方会更好。但茅台会不会再掉，完全有可能，那你要有钱就继续买，当然我也不想买成他们的大股东，他们也不想卖给我，对不对？但是多买一点我总是可以的吧。

聊AI

方三文：有一个叫“于扬”的用户问，对AI的看法是什么，是一个泡沫还是再一次的工业革命？

段永平：它肯定是个工业革命，但是泡沫总是会伴随而来。泡沫的特征就是人人都跟着一起涨，凡事只要一说AI，大家就冲进去买。但是最后会有一些公司，它确实会很厉害。这里有个量变到质变的过程，AI没有什么了不起的，AI就是计算机应用，它不是上了一个量级，而是上了一百个量级，一万个量级。它这么上，真的就改变了。

我记得计算机里还有讲算法，你要省空间，最后存储器起来了以后，空间变得就不那么重要了。但是你看到DeepSeek搞了个算法，可以让它更省成本。更省成本并不会让大家不需要算力，反而它会激发更多的算力。现在用AI的人越来越多，但英伟达也不会因此卖不动了，所以AI肯定是一个带来很大变化的东西。但是到底会带来什么样的大变化，我其实也没有完全搞懂。我就想工业革命的时候，比方说蒸汽机出来有了机器，慢慢就有了工厂，就把农民赶到工厂里头去了，生产效率大幅度提高，GDP确实就提高了。后来又有了比方说汽车、飞机，大家的活动范围又扩大了，GDP也随之提高。

但是AI到底会怎么样，我现在不知道，但是我知道很多人的工作会出问题。我以前要看一家新公司，不容易搞懂，现在可容易了，你只要找AI问一个问题，它后面会跟几个问题。你一个一个问，可能一个小时或半个小时，你就对一个完全不知道的公司有个大致的了解，然后我可以决定是不是要再深入了解，这个效率太高了。再想想医疗，那些做药物研究的人、做医疗研究的人，以前可能需要一个团队搞好几年，现在可能一个人花两天就搞完了。AI将来不确定会带来什么样的变化，非常恐怖。可能还有很多，像现在你连动画到底是真人还是假的都分不清，那电影行业的人是不是就很难受？作家们估计也会难受，要模仿方三文的口吻写一篇小说，它真能写出来。虽然模仿人的发言，它可能做得不完美，但它能做到有点像。不过，投资这件事它还是无法取代的。

方三文：AI对投资行业可能有什么影响?

段永平：炒股票的人会很危险，因为你炒不过梁文锋了，这个早就发现了，所以你全是韭菜。想通过看图看线去炒股赚钱的人，你就是铁铁的韭菜。但是收割不了我，因为我就不动，买了茅台我就拿着了。因为买公司这句话很少有人懂，真正的公司的买家只有一个人，就是公司本身，它是靠它的盈利，最后会把自己买回来。但是它的衍生状态有很多种，所以只要公司最后赚钱，赚到你淹到脖子的时候，它就不得不买回来。茅台也有这个问题，最后它不得不分红，分红你自己买或者它回购。我觉得茅台早就应该回购了，它终于开始回购一点点，实在没办法，钱多了不好受的。它不知道这些钱该花到哪儿，干脆就买自己股票，趁它便宜。

方三文：你的意思是说可以看到AI对炒股是有很大的影响的，对投资可能影响没那么大？

段永平：投资没有影响，它不影响我做的决策。你要是通过看图看线做日内交易，大概率你会比以前更难赚到钱。一些量化基金，它们速度非常快，确实是电脑在操作，有人工干预，所以你就更打不过它们。因此，我觉得小散户要想靠短线赚点钱，大概率来说，时间长了会发现很难成功。

方三文：现在关于AI行业有个很大的争议，通过AI来提高效率，它到底是一种减员增效，还是它能创造新的需求、新的场景和新的GDP的增量？

段永平：我不知道。我觉得它可以创造GDP的增量，但它也会在某些地方减员，肯定会有人被替代，但并不是所有人都会被减掉。所以我觉得每个人可能都要很认真的对待这件事情，不要说自己学不会，其实是可以学会的。我都可以学，你为什么就不能学？我认为AI会对每个人产生影响，不论是大人还是小孩。我看过很多人四十多岁以后就觉得自己不能够再接受新东西了，其实那样我觉得他的日子会过得很痛苦、很难受，新东西有时候还是挺好玩的。

方三文：但是它怎么样创造增量，你现在是不是也没有那么清晰？

段永平：至少很多公司现在增量已经明显的出来了。但是这个增量是来自于其他人减下来的吗，我不知道。你看Meta、谷歌、微软、甲骨文和Adobe这些公司，它们都明显有增量，包括腾讯，AI开始用了以后，广告效率等很多东西一下就起来了。它确实提高了效率，而且可能还省了人力了。至于生产安装线，我不知道，我没有办法去想所有的行业，因为这个问题很大，这个问题当然也是我想知道的。我还前两天还专门跟一个获过诺贝尔奖的经济学家聊过，他说他也看不懂，觉得这是一件很神秘的事情。但是我觉得大概率它是会增加的，像工业革命一样，它提高了效率，很有可能增加GDP。

方三文：回顾过往的话，凡是提高效率的东西，长期来看都会产生增量吗？

段永平：我想不出反例。效率提高了，整个GDP下来了，好像不太可能。你说某个人的GDP下来了，那是太有可能了，可能是你丢了工作，收入没了。火车出现后，马车夫失业了，但火车显然创造了更多的价值，载运量和速度大幅度提高，生意范围也扩大了。所以我猜，应该是可以产生增量的。

聊教育

方三文：有个叫“辰義承”的用户，他想问一个关于孩子教育的事情，在子女教育方面，父母能做什么？

段永平：父母做的所有的事情，就是为了给孩子增加安全感。
反过来，降低安全感的事情就不应该做，比如打孩子、呵斥孩子。你说你不打，他就不听话，你要找别的办法。
我觉得孩子们不需要靠打，打出来的孩子可能更孝顺，那是吓的，养成习惯了，但是对他一辈子的发展其实是不好的，他会不开心。
当然有些家长根本就不在乎孩子开不开心，想做什么做什么，我觉得爱孩子的人不应该那样。
但不是意味着可以溺爱孩子，没有原则的，他要什么就给什么。确实是有一些边界的东西不好把握，但是真的要花功夫去做这件事。

方三文：你有个不为清单，不要做伤害孩子的安全感事情，这是清楚的？

段永平：我觉得这个很重要。因为家长给孩子做的所有的事情，其实都是在教他怎么做事情。
你骂他就是教他骂人；你打他就是教他将来可以打孩子；你跟他发脾气就表示他可以发脾气；你对他好就表示他应该对人好。
孩子永远是有脾气的，而且孩子是可以在某一个时刻用他的语言表达情绪。
比如说，“我不爱你了，爸爸”，他可能只是在某一时刻不高兴了，你不要把它当真，觉得他真的不爱你。
这个时候，你不需要计较，别和他正面冲突，转移一下注意力，过会儿他可能又会说“我爱你”。关键是不要和孩子杠上了。

方三文：我了解到你在教育方面是做了一些公益的投入的？

段永平：是的，很多地方都做了。

方三文：你觉得你在做公益的过程中，对教育的看法有什么变化吗？

段永平：我也见过很多，比方说我跟小孩做球童，我看过很多家长做球童的时候，孩子打不好球会发脾气，马上骂孩子：“你怎么这个球都打不好？”其实这时候孩子最需要支持，他已经很生气了。我的观点是，这时候我会抱抱他，拍拍他。有时候他不理你，就等一会儿，过一会儿他就好了。你不能每时每刻都要求他听你的话。

我记得我以前我儿子哭的时候，我会说：“不要哭了，不要哭了，男孩子哭什么哭？”他会说：“爸爸，你就让我哭一下嘛。”我想，孩子说得对，为什么不让他哭呢？让他哭一会儿就好了，没什么问题，不能和孩子对抗。打孩子更不好，打孩子解决不了问题。我也打过孩子，想试试看能不能管用，结果发现完全不管用。于是我赶紧跟儿子道歉，说：“爸爸错了，爸爸以后永远不会再打你。”我确实再也没有打过孩子，我不觉得那是个好的办法，现在我们关系也挺好。

方三文：你觉得教育在一个人的人生发展或者成功的路上，它到底有多大作用？

段永平：我觉得教育当然是非常有用的。受过良好教育的人和完全没有受过教育的人完全不一样，甚至你从眼神、从面相上就能看出来。我可以举个简单的例子，记得以前在小霸王招人的时候，有个人拿着华南理工大学的文凭来找工作，那时候叫华南工学院，无线电系毕业。我从进门就看出来了，我说他不像读过书的人，不像上过大学。我也不能直接质疑人家，人家文凭都在。我就说：”你们第一年都上过什么课？” 他说：“数学、物理、化学。” 我说那是中学的课，你就没上过大学，上过大学不会这么回答这个问题。当然他是大专毕业，可能不一定看得出来。如果你没上过大专或大学，真的是装不出来的，有个文凭没有用。从进门就觉得，“这个人怎么会来呢？”然后问了个很奇怪的问题，我一下就问倒了他。你没上过大学，我们是招工程师的，这个工作你上去就露馅了，肯定啥都不懂。他说“我想找份工作”，那你找别的工作呀，这个肯定不行，找份保安都行。

但是确实有这样的人，拿假文凭，但是这个人肯定是不动脑筋的，你要拿个假文凭，你也不要拿这个。所以我觉得教育，尤其是学习能力很重要。学校里并不都教这些东西，小镇做题家通过做题，可能有些人就学到这些东西。我也是小镇做题家出来的。当年我确实做了很多题，那时候因为没有书，也没有地方学，我们的情况比较特殊。后来可能会好一些。我觉得做题确实很有帮助，但不是每个人都会悟出来。同样做题，很多人做死了。我觉得你要从中找到方法，从你犯的错误中找到原因，这样才能学到整个逻辑。

聊愿望

方三文：有一个叫“别犹豫别后悔”的用户问，你未来还有哪些愿望想要实现？

段永平：我这个人本来就胸无大志的，我就过好每一天就挺好。未来的愿望也是过好每一天，做自己喜欢的事情，其实没什么了不起的。我从来不是一个要干点大事的人。我每天都在干点事情，那就是做你自己享受的事情，做你自己能够喜欢的事情，我觉得很重要。而且因为你喜欢，你才能做得好。
不能倒过来说因为你现在成功了，所以你才这么讲。不是的，不要把本末倒了，因为我在做自己喜欢的事情，所以我会很认真的做，所以我就做好。经营公司也是一样，我找到同样喜欢的人，我可以交给他们来做，我还可以做自己喜欢的其他的事情。经营企业我已经享受过了，我觉得确实挺好玩，但那确实也挺累的。

方三文：你对普通人的投资有什么建议？

段永平：没什么建议。我觉得投资就是投资，跟你是什么人没有关系，你不是好好的投，最后还不如不投。
你要是真不懂投资，就不要碰。
炒股是很难赚钱的，大部分散户在牛市和熊市都亏钱，80%左右，所以你不要觉得自己是特殊的那个人，除非你知道自己在做什么。
现在就更难了，因为现在有了量化基金，虽然以前就有，但是现在它们更厉害，AI越来越厉害。所以炒股票确实是你一买它就掉，你一卖它就涨。

但是你要是真的会投资，你不需要什么建议，你只要买了你觉得好的公司，拿着就行，跟你自己的其他机会成本比就好。
所以我老是说茅台，我觉得茅台可能是比较容易懂的东西。当然很多人说年轻人不喝茅台了，可那些不年轻的人还能活很久。
其次，年轻人一直不喝茅台，以后谁知道他们会不会喝？喝酒有害健康，这是真的，但它有情绪价值，所以还是会有人喝。

方三文：你的建议就是炒股是很难挣钱的？

段永平：我觉得很难。

方三文：但投资是未尝不可的。

段永平：投资的前提是你要懂企业，你要搞懂它，或者你看到合理的东西，你自己觉得这个东西有道理。
比如我跟一个朋友讲，他特别喜欢喝茅台。我说你为什么不买茅台？果然他买了茅台，但后来也没挣到钱。
我就跟他说：“你那些没买茅台的朋友，他们都买了什么？”
他说：“你这么一说，我就舒服了，他们亏得比我多多了。”
我说：“那不就对了嘛？茅台最后会回来的，就算不回来，股息你也会拿回来，只不过时间长一点。”

但是，如果你投到你不懂的生意里，你会很惨。这几年不是茅台的问题，是大部分都掉了，所以我不是真的要去鼓吹茅台，我只是觉得对大多数人来说，茅台可能是一个有意思的选择。当然，你说其他看起来不错的，我没有发言权，因为我没有仔细看过。
比如很多人问我，为什么不买五粮液，市盈率更低，确实也可以考虑，但我没有发言权。
我从来没有碰过五粮液，我不知道那个酒什么味道，我本身不喝白酒，除了茅台能喝一点，别的酒我喝不了，喝了觉得好冲。
如果你喜欢喝五粮液，你就会坚信有很多人喜欢喝，那我觉得为什么不买呢？
就像我喜欢玩游戏，所以做了游戏。即使游戏市场再难，我都知道会有很多人来玩。这个东西很重要。

你要是对你卖的东西没有把握，你不知道有没有人要买，你很难坚持。如果你要坚定地认为没有人会再喝酒了，那确实不应该买，这是没道理的。但本来就不喝酒的人，也很难坚定。

方三文：总结一下你的建议的话，就是不要炒股，炒股挣钱很难，去投资，投资也许可以挣点钱？

段永平：投资当然可以，不然我在干什么。

第一条：使命

科技为人，以善天下。

第二条：愿景

成为更健康、更长久的企业。

第三条：价值观

本分、用户导向、追求卓越、开放。

本分

• 隔离外在的压力和诱惑，保持平常心，回归事物的本源，做正确的事情。
• 保持专注，聚焦最重要的事情。
• 本分是要求自己而不是要求别人，当出现问题时，首先求责于己，主动担当。
• 我不赚他人便宜，与伙伴实现长期共赢。
• 本分高于诚信，即使没有承诺，本来应该做的事情也要做到。

用户导向

• 一切活动都要为用户创造价值，让用户有真实的获得感。
• 深入一线，倾听并洞察用户需求。
• 通过关键技术解决关键问题，满足用户核心需求。
• 围绕全生命周期，持续服务用户。

追求卓越

• 热爱产品，致力于打造伟大产品。
• 抓住用户最在意的地方，并把它做到极致，追求产品整体的卓越。
• 秉持工匠精神，关注细节，对产品和体验持续不断推敲、打磨、优化。
• 挑战自我，挖掘潜能，始终追求更高的目标。
• 结果导向，以终为始，突破客观条件限制，整合资源达成结果。

开放

• 保持批判性思考，从不同维度分析和洞察问题，以抓住事物本质。
• 敢于表达不同观点，乐于倾听不同意见。
• 保持同理心，尊重差异与多元文化。
• 能够站在更高的层面，更宽的视野上，主动和周边交流协同，乐于分享与成就他人。

第四条：产品主义

• 把打造伟大产品作为一种信仰，打造伟大产品是OPPO长期成功的唯一路径。
• 崇尚极致的用户体验，通过设计与技术定义体验，给用户带来真实的获得感。
• 为打造伟大产品而兴奋，挑战当下的不可能，并以此为乐。
• 对做出好产品心存敬畏。
• 奉行精品路线，反对“机海”战术，少即是多。

二、访谈摘录

1、商业之本，是市场需求和商业价值。

2、我特别欣赏井深大、盛田昭夫、大贺典雄时代的索尼。因为他们领导下的索尼不断创新，让这个世界因他们而不同。我欣赏这种企业家精神，欣赏他们在品牌塑造、技术研发和产品打造上的那种理想主义。

3、所谓围棋中的“本手” —— 我走到这里，我应该走这步是合理的，我就走这步。对方是高手，我走这一步；对方水平不如我，我依然走这步。本手，是合乎棋理地去下棋。

4、从步步高时期我们就凝聚成一个核心文化 —— 本分。为什么要本分呢？我们觉得不管任何时候都要善于抵御诱惑，要回归初心，用平常心去做决定，去选择正确的事情，这是最重要的。

5、平常心是“用出世的心入世”。只要你抛弃掉功利心去做有意义的事情，去做进取的事情，而不是以利益驱动，就是平常心。

6、有一句话是“己所不欲，勿施于人”，我觉得这是底线。它上面的一句话说得更好，“己欲立而立人”，你想成功，就先让身边的人成功。

7、做企业不是这几年、这十几年的事情，甚至不是我这一代人的事情。做企业是要下一代、再下一代的持续发展与传承。

8、我们特别反对什么？是盲目追求短期利益的机会主义。

9、如果有人朝你扔石头，不要反扔回去，而是留作我们成功的基石。

10、围棋宗师吴清源曾说过一句话，我印象很深刻：你围你的地盘，我围我的地盘，没有任何厮杀，最终高下立见。市场竞争应该是这样的——你坚持你的想法，做到极致，我坚持我的，只要做到极致谁都冲击不了你。

11、在2006年前后，我们决定要做手机。关于赛道切换我有三个原则，一是明确做什么和不做什么；二是要付出的风险、代价，和目标带来的激情、动力要匹配；三是自身要有相应的比较优势。最后，一旦做出决定，就全力以赴不纠结，不追求决策的完美。

12、过去的每一年，我们都觉得是困难的一年，但每一年我们又都战胜了困难。10年以后到底是什么？说我知道，那是骗人的。但我知道不是什么，不做什么。

13、无论是个人命运的抉择，还是商业赛道的选择，始终都是一个很大的问题。面对选择，通常是要什么还不清楚，但不要什么越来越清晰。

14、做商业选择的一个重要原则，是坡道要足够长，这样你才能有足够的时间去积累能力与经验。积小胜为大胜，以时间换空间。

15、我做过的行业竞争都很激烈，我很适应竞争激烈的状态。王阳明说过，我心光明，我心平静，只要解决心的问题，就不怕竞争激烈，也不会被人带偏。

16、我们不太关注销量排名，销量只是一个指标。做企业是很有意思的，真正的意义不在这上面。就好像一个人，你的幸福感才是最重要的。

17、打胜仗会让人们在某一个瞬间产生获得感，或者是兴奋的感觉，但不可能天天打胜仗，即便天天打胜仗，你也会对它的感觉变弱。所以需要注意节奏控制。

18、短期情绪的满足，无非是一时爽一下，但不会真正改变结果。短期行为的最大收获就是短期收益，最大的损失是长远损失，甚至失去全部。

19、把精力和资源聚焦于了解消费者需求，把合适的产品介绍给合适的顾客，维护公平、良好、积极的市场环境，那样才能真正做基业长青的企业。

20、在这个行业里，我们今天做的很多努力，都要5、6年后才能发挥作用。以前可能不是这样，但现在是，短平快行不通了。

21、我们的竞争优势有两个：排在第一位的，最重要的是“本分”价值观，第二个就是OPPO的产品。

22、伟大的产品必然符合市场导向，但符合市场导向的不一定就是伟大的产品。伟大的产品是基于潜在的、未来的价值创造，给用户带来超预期的体验。

23、做产品不能够竞争导向，因为这会让你眼里只看得到对手，却看不到用户。

24、产品打造是需要时间的。要做好排兵布阵，把握好产品节奏。百米飞人跑步有自己的节奏，如果让他从一秒三步变成四步，他会跑得更快吗？马拉松比赛按百米冲刺的速度跑，最后能拿到冠军吗？很多运动项目，尤其是打网球、打高尔夫，节奏感都是很重要的。节奏不对的话，不光是累，可能连球都打不着。

25、为什么要有批判性思维，最重要的是抓住事物的本质：这样对吗？为什么这样做？最开始是怎么考虑的？这就是批判。或者这样做是最好的方法吗？最好的效益吗？这就是质疑。

26、无论是个人成长，还是组织成长，都要挣脱很多束缚，克服很多压力。当你觉得这个事情真的是对的，大家就有信念朝前走，而不再瞻前顾后，你就会发现好像也没有想的那么难。

27、好产品是全球通行的。我们的观念很朴素 —— 饭要一口一口吃。每进入一个市场，我们都扎实深耕，不会蜻蜓点水。这个市场做好了，自然而然会延伸到下一个。

28、我给团队讲，造车一定要回答一个问题：我们能够给用户和行业带来什么真正的改变和创新？到现在为止，我们还无法回答这个问题。

29、科技是手段，人才是目的。再强大的技术，如果脱离了人性，都会成为无根之木、无源之水，是不可能有生命力的。

30、必须要掌握核心技术，才能把用户体验做好。譬如你买房子，装修时你会觉得哪里都不对，不是卫浴太小，就是卧室不理想。怎么才能彻底解决？只能从一开始就按照你的想法来建房子。所以我们要掌握核心技术。核心技术至少包括两个：第一，软件架构能力。第二，芯片。

31、技术如土壤、如大地，产品如大树，我们要深深地扎根下去，枝繁叶茂结出硕果来。

32、一个具体的产品形态可能会被时代淘汰，但沉淀下来的技术会让你做成下一个时代的产品。

33、作为领导者，你要承认自己的能力存在局限性，你要学着去重用那些能力在你之上的人。有不少同事在他的位置上做得比我还好。这种情况下我还在干着我喜欢干、但是他们比我还更能干的事情，这不是一个高效的管理行为。

34、道德经里有一句“太上，不知有之”，最高阶的领导是大家不知道有这个领导，要学会放权、授权。

35、慢慢你会发现，只要把不对的东西停下来，对的东西慢慢就会产生，就会走到一个正确的路上。我认为现在OPPO是在正确的路上。

36、一个企业一定要有一种使命感，一定要有一种让人们发自内心、带领一帮人长远走下去的东西。不只是为了赚钱或者要做第一。

37、泰坦尼克号撞上冰山及沉没，从船长的角度检讨，他没有坚守“平常心”的价值观，平常心—无论外界给你多大压力或诱惑，你必须抛开，回到事物的本来面，做应该做的事情，做正确的事情。当船长收到冰山情报后，依然高速行驶，显然他没有抵制住快的诱惑。（2012-4-19）

38、在手机行业，集合了很多优秀的人才，虽嘈杂声很多，但也正说明了行业的生机勃勃。我们喜欢并积极参与这个行业，努力做目标消费者真正喜欢的产品。任何攻击与诋毁同行的行为是我们不屑的，对同行的尊重也是对我们自己的尊重，这是我们本分核心价值观的基本理解之一，以前如此，未来亦如此。（2012-5-26）

39、人在生活中，往往被一些表面现象、压力或者诱惑所迷惑，被根深蒂固的传统观念所束缚，难以找到本来应该做的事情是什么。当我们抛开这些约束或诱惑，回到事物的本源，以一颗虚静清明的心去思考我们到底应该做什么，从而抓住事物的本质。这时的心态为平常心。（2012-10-30）

40、定而后能静，静而后能安，安而后能虑，虑而后能得。说来说去，就是坚守“本分”的理念。《论语》中“君子务本，本立而道生”说的也是同一个道理。（2012-11-4）

41、我们有一个理论：哪儿打得一塌糊涂，竞争很激烈，那个地方就是生机盎然的。后来者也有好处，看别人是怎么玩的，你可以站在他的肩膀上，避免走一些弯路。从VCD、MP3到功能手机、智能手机，虽然我们进入的行业不是那么好玩，很苦逼，但是一直在坚持。

42、敢于在看似很痛苦、很惨烈的行业中寻找机会，这也是一种创新。问题是怎么实现创新?市场的后来者和追随者怎么实现突破?进入一个行业时，团队要对自己充满信心，这个行业一定存在需求未被满足的消费者。如果你找到了，就可以去做；如果没有找到，糊里糊涂地进去，那一定成为炮灰。

43、打造一个英雄产品，一个团队必须具备三方面的能力。一是你能够比同行率先洞察到消费者没有满足的需求;二是快速把需求实现成产品，而且产品的体验要很爽，小米做了一个米聊，但是中间的能力输给了微信，结果微信远远超出了它;三是通过营销把你洞察的需求打造成行业标准，甚至是别人无法模仿的能力。

44、大家都说OPPO广告做得好，但是我们的产品更是做得相当不错。通过营销打造一款明星产品，这句话没有错，如果误以为通过广告宣传就可以打造明星产品，我觉得是不行的，反正我没能力做这个事。将核心价值传递给消费者，首先是产品，其次才是促销、运营，光靠营销是不行的。

45、OPPO的产品理念是什么？设计产品时，必须洞察消费者的需求，但是永远不能把这款产品做多少量、赚多少钱放在第一位；永远放在第一位的是：产品一定要让消费者感觉到是最棒的、最杰出的，要让他们感觉到惊艳。这些事情的背后是什么?是做产品、是赚钱吗？这都是。但是还有一个东西，就是你总想改变什么。

46、你真正把你的事情做好，利润是水到渠成的事，这个过程只是长一点和短一点而已。

47、在人的一生中，或者企业经营的过程中，会不断遇到诱惑、挫折，会不断受到挤压。我们会不由自主、随机地做出反应，这种反应往往背弃了我们最开始的路。这时，我们要回到最早的原点，想一想我们本来要做什么，我们最开始做这件事的目的是什么，把这一点牢牢抓住，再考虑外界带给我们的诱惑，这种心态就是平常心。而OPPO最根本的，就是对核心价值观的坚守。

48、哪怕是在冬天，企业只要牢牢抓住消费者的需求，更好地满足他们，看到的就会是春天。而如果企业只是做一个泛泛的产品，只是一个简单的跟随者，别人的春天很可能只是自己的冬天。

49、营销的真正核心环节是产品。怎样能找到目标消费群体、根据目标消费群体的需求定制产品功能和定位，并提供让消费群体感到惊讶的产品，才是营销最重要的东西。OPPO最擅长的其实是做产品而非广告，没有好产品，一切广告都白搭。

50、OPPO是没有指标的，比如做多少量，做多少营业额——不会以业绩来驱动企业，OPPO始终是坚持按做最好的产品，让用户很惊喜。不被外在的事物牵动，把自己该做的事情做好，做到极致。这时，就可以触动用户——触动用户的产品，市场上总有你的一席之地。

51、很多人都想不到，我们这样一家给外界的印象是年轻、时尚、潮流的公司，排在第一位的价值观是叫做‘本分’，我们认为，如果我们的代理商、供应商、我们的每一个员工，都能有本分的理念、都能有相同的价值观，就可以让彼此之间的沟通很顺利，彼此之间能很快建立起信任。

52、面对激烈的市场竞争，大家经常会指责别人不本分，但我们有没有反省自己是否本分？当同行不本分时，我们心里就越要坚守本分，这能够让我们的内心越来越强大。无论遇到什么情况，都应该保持一颗平常心，拒绝压力与诱惑，检讨自己，求责于己。

53、我从业已经20多年，我从来不关心下一个风口是什么。我觉得做企业最重要的，是洞察用户没有被满足的需求，而且用最好的手段去满足，抓住用户的需求，而不是去关心风口。就算你看着风口有可能会成为先烈，以前我们做VCD，最早的一家是万燕，但是它失败了。我们后来进去，反而做的不错。

54、智能穿戴设备只能是一个附件性的东西。我们公司很主动的开发智能穿戴设备，我后来停止了，因为我现在看到的所有智能穿戴设备，没有一个真正的是解决用户的痛点问题，几乎都是噱头性的产品，没有真正满足痛点，到底解决了什么样的问题。

55、平常心就是排除外力，真正思考我们想要什么，我们想要的就是服务好消费者，满足消费者的（潜在）需求，从而消费者购买我们的产品，信赖我们的品牌，我们赚取合理利润，这样消费者和我们都可以过上更好的生活，享受更好的服务，这个社会才能真诚、健康、和谐发展！

56、我们的初心是让我们利益相关方，包括我们的用户、员工、股东、客户和社会，共生共赢，共同成长。坚守‘初心’要求我们忘掉成绩，保持‘空杯’心态。是做更健康、更长久的企业。

57、OPPO的核心价值观从创立之初便确定下来，它能够让我们知道什么该做什么不该做，并永远做到冷静、客观、理性。要求每一位OPPO人永远不要从利益上思考，而要思考对错，做正确的事。

58、商业的本质要求我们一定要从用户的角度考虑，不能只是从竞争驱动，去给别人挖个坑。从商业角度，一个很重要的东西就是生存环境，应该是友好的，大家各凭本事做，竞争才能促进进步。大家在选择手段的时候一定是有所为，有所不为，有所为是我们怎么做好产品，怎么取得技术创新，怎么做好品牌。

59、人到某一个阶段，不在乎钱多钱少或者江湖地位，更多是这个事情是不是有意思，包括我们内部经常聊一个事情是否有意义，喜欢不喜欢，或者能不能给用户创造价值，我们经常有一个说法，是当我们老了回味这件事情的时候觉得有趣，觉得没有白活。

60、企业发展到某个阶段，肯定不是一个人努力就能成功的，需要一群人。作为一个CEO或者公司的第一负责人，一定要能够让更多的人发挥作用，各司其职，让大家都做自己擅长或喜欢的事情。要发挥所有人的力量，对大家的激励或者是牵引是很重要的。

61、对我来说，以前做的是眼前的事情，现在要看得更远，由实向虚。哪些是虚呢？未来我们的业务往什么方向发展，未来我们靠什么持续创造价值，未来团队竞争力怎么去构建，核心点在什么地方……OPPO以前更多是纯粹的硬件产品，但是现在你会发现软件、生态，特别是系统整体架构的变化，都需要我们去构建能力，都需要更长远的思考。

62、过去十几年，OPPO确实有些东西没有变：

• 第一，坚守本分价值观，坚持做正确的事情，始终如一地保持平常心、长期主义。
• 第二，集中全公司的力量，在不同阶段持续为用户创造好的产品体验。
• 第三，注重价值链的互惠互利，合作、利他，共同成长。无论是对供应商还是客户，我们始终是一体的。

以上三样东西，OPPO一直没有变。

• 小弟说：我有一个梦想。
• 我：梦见啥了？
• 小弟：梦见好吃的了。
• 我：啥好吃的？
• 小弟：我想吃pizza。猪爸爸吃了草莓酱披萨。猪妈妈很开心。

2025-08-14

• 我：爸爸喜欢吃梨。
• 小弟：我喜欢吃很甜的梨，爸爸。
• 我：爸爸是南方的人。
• 小弟：我也南方的人，跟爸爸是一起的。
• 我：妈妈是那里的人？
• 小弟：妈妈是中国的人。

说完，床底掏出一只羽毛球排球拍。诶呀，你拿出来了呀。

• 小弟：因为我的力气够大，我一下子就拿出来了。
• 妈妈：我是那里的人？
• 小弟：我就不知道了。

2025-08

• 我远程办公，开会呢。
• 小弟：爸爸，说话的是谁？
• 我：是爸爸的领导。
• 言毕，zoom里面好几个人切换着发言。
• 小弟：爸爸，你的领导真多啊。

2025-08-26 house

妈妈给小弟买了宝藏盒子的玩具，里面有金币。

• 妈妈：你有金币了想买啥？
• 小弟：买2个房子
• 妈妈：为什么买2个？
• 小弟：一个给爸爸住，一个给妈妈住。
• 妈妈：你住那里？
• 小弟：我跟爸爸一起。
• 妈妈：那妈妈住那里？
• 小弟：妈妈住在另一个房子里。
• 妈妈：为什么妈妈住另外房子里？
• 小弟：妈妈可以挥手，我喜欢挥手。

2025-09-07

• 小弟：爸爸，我的手很大。因为我吃西兰花了。
• 我：谁告诉你的。
• 小弟：妈妈说的。

2025-09-08

• 小弟：爸爸，我很喜欢你，因为你有胡子。

2025-09-17 cake

• 我：蛋糕能分享给妈妈吃吗？
• 小弟伸出两根手指比划，道：一点点。

2025-09-29

中午接小弟放学，小弟从教师里顺出来一小块橡皮泥。
我们骑的单车上，掉了一个螺丝；小弟手欠把橡皮泥塞洞里去了，取不出来了。

• 小弟：我很伤心。
• 我：没事，让妈妈给买新的吧。
• 小弟：我要你给我买
• 我：妈妈买不行么
• 小弟：妈妈钱不够
• 我：那爸爸的钱够么
• 小弟：爸爸你工作就赚钱了。
• 我：爸爸的钱买完吃的，付完房租就没有多少了。所以这周，冰淇淋和橡皮泥只能买一个，那你要买什么？
• 小弟：买橡皮泥，我要一个白色的，跟一个蓝色的。
• 我：爸爸知道了，跟你从学校里带出来的一样。混在一起可以变成浅蓝色。
• 小弟：我要快一点的快递
• 我：可以让妈妈会挑，妈妈有空运券，空运快，海运慢。是吧。
• 小弟：是的。

2025-11-07 shanghai

来上海出差，小弟和妈妈还在新加坡。

• 小弟：我都收拾好了，我们明天出发去上海吧。
• 妈妈：回上海冷，我还没合适鞋。
• 小弟：爸爸给我买的这个鞋不错，爸爸上班有工资了，给你也买一双。

2025-11-26 coins

• 小弟：我的小钱包没有硬币了。

• 我：下次爸爸去超市结账，给你一些。

• 小弟：你能给我80w呢

• 我：。。。妈妈说80w可以买一套4房式。

• 我：妈妈有钱想买房子，你想买啥？

• 小弟：我想买好吃的，椰汁，牛奶，饼干，ice cream。

• 我：妈妈是爸爸的媳妇，你长大了就有媳妇了。

• 小弟：我不要媳妇，我要2个爸爸。

• 我：你想得真美。要2个爸爸干啥？

• 小弟：1个爸爸工作，1个爸爸陪我玩。

2025-12-01

中午接小弟放学。

• 小弟：为什么妈妈没来？
• 我：妈妈在家做饭了。接你放学还得两个人呢？
• 小弟：因为我有2个手。一个牵爸爸，一个牵妈妈。

2025-12-13 luck

小弟早上7点多就醒了，在床上翻来覆去，跟我说想吃甜甜圈。

• 我：买甜甜圈得花钱
• 小弟：我不管，我就想吃好吃的
• 我：那钱从哪里来呢
• 小弟：爸爸你什么时候发大财？
• 我：不知道啊，发大财是可遇而不可求的。
• 小弟：什么是可遇不可求
• 我：运气好就能得到，运气不好，得不到也不用伤心。

2025-01-16 location

• 小弟：爸爸，我不想住425了

• 我：为啥呀

• 小弟：这里住太久

• 我：那你想住哪里

• 小弟：我想住418

• 我：搬家得花钱，你有多少钱

• 小弟：我有小钱包，6块钱

• 小弟：为什我们家在425

• 我：因为我们租的房子在这里

• 小弟：为什么呢？

• 小弟：爸爸，我想住18楼

• 我：为什么是18楼，17楼行不行

• 小弟：不行，我觉得18楼好

净利润大幅增长，盈利质量显著提升。

2024年，腾讯控股实现全年营收6602.57亿元人民币，同比增长8%，较2023年9.82%的增长率略有放缓。
然而，利润增长表现却十分亮眼，全年净利润达1940.73亿元人民币，同比大幅增长68%。
非国际财务报告准则(Non-IFRS)下的净利润为2227.03亿元，同比增长41%。

腾讯2024年盈利能力显著提升，毛利率由2023年的48%上升至53%，全年毛利达3492.46亿元，同比增长19%。
经营盈利达2081亿元，同比增长30%。这种利润增长显著超过营收增长的情况，表明公司运营效率持续提高。

2、业务收入结构分析

从业务结构来看，腾讯三大核心业务均实现增长：

• 增值服务收入3192亿元，同比增长7%，占总收入49%
• 网络游戏收入1977亿元，其中国际市场收入580亿元(增长9%)，本土市场收入1397亿元(增长10%)
• 社交网络收入1215亿元，同比增长2%
• 营销服务收入1214亿元，同比增长20%，占总收入18%，成为增长最快的业务板块
• 金融科技及企业服务收入2120亿元，同比增长4%，占总收入32%

3、估值分析：合理PE区间与投资价值评估

按照25倍PE基准，考虑港股投资者结构和流动性水平，打7折给予17.5倍估值。
以2024年净利润1940.73亿元计算，腾讯经营资产的合理估值约为33962.78亿元(1940.73×17.5)。

相比2023年，腾讯2024年不仅实现了内部挖潜降本增效，更加大了在AI等前沿技术领域的布局力度。
资本开支达767亿元，同比大增221%，四季度资本开支环比增长111%达366亿元，其中390亿元主要用于AI和云计算项目。这些战略性投入可能带来超预期增长。

与2023年相比，腾讯2024年展现出更强的增长动能。几个关键因素将支撑未来增长：

• AI战略投资开始见效：腾讯重组AI团队，聚焦产品创新和模型研发。元宝日活跃用户从2月到3月增长20倍，成为中国DAU排名第三的AI原生移动应用。
• 游戏业务稳健增长：国内外市场表现均佳，长青游戏持续贡献稳定收入。
• 广告业务增长强劲：借助AI技术提升效率，营销服务收入同比增长20%。
• 新业务增长势头良好：微信搜一搜、视频号等新业务增长迅速。微信搜一搜日活突破4亿，视频号广告加载率仅2.5%（同业平均4%-6%），存在提升空间.

考虑到上述因素，预计未来3年腾讯净利润年均增长率可保持在10%，3年增长系数约为1.331。

4、买入价格 5折安全边际 - 348 HKD

考虑未来增长潜力的合理入场点，应用5折折扣买入策略：

• 运营资产估值：1940.73×17.5×1.331×0.5=22602.23 亿元
• 投资资产：约9000亿元，按8折计算为7200亿元
• 合计：29802.23亿元人民币，按0.93汇率折合32045 亿港币；

以91.92亿股股计算，合理买入价格约为348港币。

5、卖出价格 - 739 HKD

充分反映价值的退出点

• 运营资产：1940.73×17.5×1.331×1.2=54245.34 亿元
• 投资资产：9000亿元，不打折
• 合计：63245.34亿元人民币，折合68000亿港币

合理卖出价格约为739港币；相当于 PE 21 = 17.5*1.2。

6、当前估值

目前，腾讯总市值约47000亿港币，约合人民币43710亿元。减去投资资产9000亿元后，运营资产价值约34710亿元，相对1940.73亿元的净利润，当前PE约为17.8倍。
这一估值虽高于2023年底的12.9倍PE，处于合理区间但仍有上升空间。

腾讯股价当前约512港元 (348 (x1.47) -> 512 (x1.44) -> 739 HKD)，512港元较模型预测的买入价347港元溢价47%，但较卖出价736港元仍有30%折价。

• 2025-03-21 腾讯股价 512 HKD，市值4.7 万亿 HKD

7、操作

继续拿着。如果跌到450以下，加仓。

拿着腾讯，应该能跑赢通胀。Buy to keep；很多时候，持有优秀的公司起诉就不用太操心，不用想着去卖。
遇到危机，公司管理层会去应对，优秀的管理层，更大概率的去危存机。

1924年1月1日，查理·芒格出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市，跟巴菲特其实是老乡，他们年轻的时候不相识。他在密歇根大学攻读数学，但因二战参军中断学业。

1943年 (19)，芒格加入美国陆军航空兵团，担任气象员。战争结束后，他返回美国。

1948年 (24)，芒格“走后门”进入哈佛法学院学习。芒格最初申请，没有本科学位，被哈佛拒录。
但他爸是哈佛法学院校友，法学院前院长罗斯科·庞德是芒格家族的好友，亲自”说情”，芒格最终被录取。
他在1950年以优异成绩毕业，获得法学博士学位，成为一名律师。

50年代

1950–1953（26–29岁），芒格在洛杉矶的赖特与加勒特律师事务所工作，并逐渐晋升为合伙人。
然而，他对法律工作的兴趣逐渐减弱，同时对商业和投资的兴趣愈发浓厚。

1953年，律师收入不高，为了更快积累资本，他开始参与 小型房地产开发项目。
当时主要是以合伙方式参与，比如开发公寓楼、住宅、办公楼等。

1955年 (31岁)，芒格的大儿子泰迪（Teddy）因白血病去世，年仅9岁。
这段时期是芒格生命中的至暗时刻。他经历了离婚，失去了家庭和财产，又不得不面对儿子的病情和最终的离世。

1956年 (32岁)，1月27日，查理和南希·巴里·博斯韦克结婚。开始重建生活。

1959年 (35岁)，芒格与沃伦·巴菲特在奥马哈的一次晚宴上首次相遇。
那一年，芒格35岁，两个传奇人物，自此建立了深厚的友谊。

60年代

1960年 (36岁)，芒格与巴菲特开始非正式地讨论投资机会，并共同投资于一些优质公司。他们的合作逐步深化。

1961年 (37岁)，芒格开始涉足房地产投资并取得成功，这让他决定彻底转型为一名投资人。

1961年，在白内障手术后不久，芒格的右眼出现严重并发症，导致完全失明。

1962年 (38岁)，芒格成立了自己的投资公司“查理·芒格投资公司”（Munger Tolles & Olson LLP）。
这时候芒格的资产大概30w美金，大约相当于 2025 年的 310–320 万美金购买力。
房地产仍然有一些参与，但已不是主业。主业变成管理投资组合、做股票投资。

在1962年至1973年的11年里，该公司的年均回报率超过20%，远远领先于市场平均水平。

等到1964年他收手的时候，光是房地产开发就给他带来了高达140万美元的收益。大约相当于 2025 年的一亿人民币。

1965年 (41岁)，随着合伙基金规模扩大、收益表现非常突出，他把主业逐渐从律师转向投资。

70年代

1972年（48岁）投资新美国基金和蓝筹印花公司遭遇巨大亏损，资产出现严重回撤。这成为芒格后来强调“耐心、持有优质企业”的重要经验来源。

1973年至1974年 (50)，经济衰退重创了芒格的投资组合，导致其资产分别缩水31.9%和31.5%，因为该公司的主力重仓股蓝筹印花公司和新美国基金下跌得很厉害。

1975年 (51岁)，强劲反弹，年度收益猛增73.2%，将14年的年均复合回报率提高到19.8%（净回报率13.7%）​，而同期道指的年均复合增长只有5%。

1976年 (52岁)，经过深思熟虑后，芒格决定关闭自己的投资公司。

1978年 (54岁)，芒格正式加入伯克希尔·哈撒韦公司，担任副董事长。
这时，芒格已经54岁，离他与巴菲特相识已经过去快20年。
两人继续了长达半个世纪的合作，共同推动伯克希尔成为全球最成功的投资公司之一。

80年代

1984–2011年（60–87岁）担任 Wesco Financial 董事长，打造“小伯克希尔”。期间投资风格极集中，多次重仓金融行业并取得巨大成功。

1986年（62岁）掌控 Daily Journal，后续靠其投资伯克希尔、富国银行等，实现数亿市值增长。

90年代

1990年代，芒格通过伯克希尔推动了一系列重要投资，包括可口可乐、吉列和富国银行等公司。芒格的智慧和远见，与沃伦·巴菲特相得益彰，塑造了伯克希尔·哈撒韦的传奇。

1993年（69岁）大量买入富国银行，是芒格最成功的金融类投资之一。

1997年（73岁）加入 Costco 董事会，成为公司坚定持有者。Costco 后来成为芒格晚年最重要、最赚钱的持仓之一。

1998年（74岁）发表《人类误判心理学》演讲，奠定其在全球行为心理学、决策学领域的地位。

2000年代

在 2000–2020 年间，Costco 股价从 每股约 $10 → 超过 $500+（拆股调整后），芒格和 Daily Journal 都赚得非常丰厚。

2003 年 (79)，芒格决定用个人资金投资李录的喜马拉雅资本基金。
这算是他个人投资生涯中罕见的委托他人管理资金的案例之一（因为他几乎从不这样做）。
当时的初始投资金额据多方资料估算在 数百万美元（不同报道区间为 300 万到 1000 万美元之间）。
他后来自己形容：“那是我人生中做过的最好的投资之一。”
李录本人后来也在采访中确认，芒格是他基金最早、最坚定的长期出资人。

2008年 (84)，巴菲特旗下的 Berkshire Hathaway Energy（中美能源） 以 2.3 亿美元买入比亚迪约 10% 股份，
正是芒格和李录促成的这笔投资。按巴菲特一贯的风格，一般不会买比亚迪这样的公司。

2010–2020年（86–96岁）Daily Journal 的股票组合爆发，尤其依靠伯克希尔、富国银行、韩国股票等高集中度持仓。

2023去世，享年99岁。

1930年8月30日，沃伦·巴菲特出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市。
他的父亲霍华德·巴菲特是一位国会议员，相当于省部级干部；
母亲莉拉·斯特尔·巴菲特则是家庭主妇。
巴菲特从小就表现出对数字和商业的极大兴趣。

1941年，年仅11岁的巴菲特购买了人生中的第一只股票——每股38美元的城市服务公司（Cities Service）。
这次投资最终亏损，但为他日后的投资生涯埋下了基础。

1947年，巴菲特进入宾夕法尼亚大学的沃顿商学院学习，但两年后转学至内布拉斯加大学林肯分校。
在那里，他以优异成绩毕业，并取得了经济学学士学位。

50年代

1950年，巴菲特申请进入哈佛商学院，但被拒绝。
他随后选择了哥伦比亚大学商学院，并成为了著名投资学教授本杰明·格雷厄姆的学生。
格雷厄姆的价值投资理念深刻影响了巴菲特的一生。

1951年，巴菲特获得哥伦比亚大学经济学硕士学位，随后回到奥马哈，短暂从事证券经纪人工作。他同时还在奥马哈大学教授夜校课程。

1954年，巴菲特受邀加入本杰明·格雷厄姆的投资公司，成为分析师。在格雷厄姆公司工作期间，他进一步加深了对价值投资的理解。

1956年，格雷厄姆退休，巴菲特返回奥马哈，创立了自己的合伙公司——巴菲特合伙企业。

1958年，巴菲特以每股45美元的价格购买了Sanborn Map Company 桑伯恩地图公司 的股票，而公司的投资组合价值为每股65美元。
巴菲特最终获得了23%的股份，并成功说服董事会以公允价值回购股份，为合伙人赚取了50%的回报。

1959年，芒格与沃伦·巴菲特在奥马哈的一次晚宴上首次相遇。
那一年，巴菲特29岁，芒格35岁，两个传奇人物，自此建立了深厚的友谊。

1957年至1965年间，巴菲特通过合伙企业取得了年均近30%的回报率，远超市场平均水平。他的资金来源主要是亲友的投资，而他以极低的管理费用管理这些资金。

60年代

1961年，巴菲特收购德姆斯特尔磨坊这家农业设备制造商。他采取了积极的投资者策略，重组了公司管理，并最终以较高的价格出售，获得了可观的利润。

1962年，巴菲特开始购买一家纺织公司——伯克希尔·哈撒韦的股票，认为其股票价格被严重低估。

1965年，巴菲特正式成为伯克希尔·哈撒韦的控股股东和董事长。但很快意识到纺织业务的衰落无法逆转，但巴菲特逐步将其转变为一个多元化的控股公司。

1966年，巴菲特以每股0.31美元的价格购买了迪士尼的股票，不久后以0.48美元卖出。
尽管获得了快速收益，但巴菲特后来承认过早卖出是个错误。

1967年，巴菲特转型，将伯克希尔的资金投入保险业和其他高回报行业。
伯克希尔以860万美元收购了国民赔偿公司，这标志着公司进入保险业。
巴菲特利用保险公司的浮存金进行投资，这成为了伯克希尔后续成功的关键因素。

巴菲特在60年代的投资案例，展示了他从寻找被低估资产到投资优质企业的转变过程。

70年代

1972年，伯克希尔以2500万美元收购了喜诗糖果公司。
尽管巴菲特最初对这个价格有所犹豫，芒格说服了他，这笔投资最终证明非常成功。
截至2019年，这笔投资已为伯克希尔带来超过20亿美元的回报。

1973年，巴菲特开始购买华盛顿邮报公司的股票。
到1973年底，他持有超过10%的非控股”B”类股份。初始投资成本约为1060万美元。
巴菲特认为华盛顿邮报被严重低估，市值仅为8000万美元，而其实际价值至少为4-5亿美元。

1974年秋，巴菲特加入华盛顿邮报董事会。1974年底，投资账面亏损25%，但巴菲特坚持持有。
到1985年底，这笔投资的市值加上已获得的收益总计达到2.21亿美元，是原始成本的近21倍。

1976年，巴菲特开始投资盖可保险公司，在80年代持续增持，直到1996年完全收购该公司。

1978年，芒格正式加入伯克希尔·哈撒韦公司，担任副主席。
这时，芒格已经54岁，两人相识已经过去快20年。
巴芒继续长达半个多世纪的合作，共同推动伯克希尔成为全球最成功的投资公司之一。

80年代

1984年，在庆祝格雷罕姆与多德合著的《证券分析》发行50周年大会上，巴菲特在哥伦比亚大学商学院发表演讲：格雷厄姆-多德都市的超级投资者们

1986年，巴菲特投资5亿美元帮助Capital Cities收购ABC，最终伯克希尔拥有Capital Cities 18%的股份。
在Capital Cities的管理下，公司业绩表现出色。从1974年到1984年，Capital Cities的每股收益年均复合增长率达到22%，股东权益回报率平均为19.2%。

1986年，巴菲特还从美国联邦存款保险公司（FDIC）手中买下了一块400英亩的农场，位于奥马哈以北50英里，花费28万美元。
参见节选：巴菲特2013给股东的信。

1987年，伯克希尔收购了所罗门兄弟12%的股份。这笔投资的初衷是防止公司被敌意收购，同时也因为当时缺乏其他合理定价的投资机会。

1988年，巴菲特开始购买可口可乐公司的股票，最终成为其最大股东之一，获得该公司7%的股份，投资额为12亿美元。
这成为了巴菲特最成功的投资之一，至今仍为伯克希尔带来丰厚的分红。

1989年，开始投资吉列公司。巴菲特看中其强大的品牌价值和市场地位，在90年代持续持有。
1990年，吉列公司赎回巴菲特的优先股，转换为1200万股普通股，占公司11%的股份。
到2005年，伯克希尔在吉列的投资价值已超过51亿美元。1989年至2005年期间，这笔投资为伯克希尔带来了43亿美元的收益。

90年代

1990年，巴菲特介入了所罗门兄弟的债券交易丑闻，暂时担任公司董事长，帮助公司度过危机。
尽管公司在1992年被罚款2.9亿美元，但伯克希尔最终在1997年Travelers Group收购所罗门时获得了两倍多的回报。

1990年，伯克希尔购买了富国银行10%的股份。巴菲特看重其管理团队的质量和银行的盈利能力，尽管当时正处于经济衰退期。

1991年，巴菲特在圣母大学发表演讲：巴菲特: 圣母大学演讲

1991年，所罗门兄弟陷入债券交易丑闻，公司股价从36美元跌至27美元。巴菲特临时出任董事长，帮助公司度过危机。
1997年，旅行者集团(Travelers Group)以90亿美元收购了所罗门兄弟。此时，伯克希尔最初的7亿美元投资已经增值至17亿美元。

1991年，美国运通因”油罐丑闻”而陷入困境。巴菲特认识到这是一个暂时性问题，公司的长期价值未受影响，于是大举买入美国运通股票。

1993年，巴菲特又做了一笔小投资。买了美国储蓄信托公司（RTC）出售的一处位于纽约大学旁的零售物业。
参见节选：巴菲特2013给股东的信。

1998年，伯克希尔以220亿美元收购通用再保险，大幅扩展了公司的保险业务。

1998年，10月15日，巴菲特在佛罗里达大学商学院的演讲：巴菲特: 佛罗里达大学商学院演讲

巴菲特在90年代逐渐形成的”买入优秀公司并长期持有”的投资理念。

21世纪

2005年，宝洁公司收购吉列，伯克希尔获得宝洁公司的股份。2014年，巴菲特利用部分宝洁股份和现金收购了金霸王(Duracell)电池公司。

2006年，巴菲特宣布将其大部分财富捐赠给比尔及梅琳达·盖茨基金会和其他慈善机构。这一决定使他成为全球最重要的慈善家之一。

2008年，金融危机期间，巴菲特向高盛投资50亿美元，购买其优先股。这一举动不仅为高盛提供了急需的资金，也为伯克希尔带来了可观的回报。

2010年，伯克希尔以340亿美元收购了BNSF铁路公司。
这是巴菲特当时最大的一笔收购，体现了他对基础设施和运输行业的看好。

2011年，巴菲特向美国银行投资50亿美元。这笔投资后来证明非常成功，截至2023年已成为伯克希尔第三大持股。

2016年，伯克希尔开始大规模投资苹果公司。这成为巴菲特近年来最成功的投资之一，截至2024年，苹果已成为伯克希尔最大的单一股票持仓，但开始减仓。

2019年，巴菲特逐步增持西方石油的股份，成为该公司最大的股东之一。

这个案例讲同样处于垄断地位的公司，资本密集型和轻资产型生意模式的差别。

你同哪种企业进行合作确实很重要。因此，我在这份资料中以公司A和公司E为例进行了说明。我先不告诉你这两家公司的具体名字。我想告诉你们的是，其中的一家公司让自己的投资者亏掉了较其他企业更多的钱，另外一家公司则为投资者赚到了比其他企业更多的钱。一家公司让自己的一位投资者成为全球五大富翁之一，而另外一家公司则让自己的股东获得了糟糕的回报，也许是当时所有企业中最差的回报。

现在我要介绍一下这两家公司（我们将逐渐明白企业是否会给你的职业生涯起到重要影响），

• 公司A拥有数千名MBA学位的员工。公司E则没有一位MBA。我希望你们能注意到这一点。
• 公司A提供各种员工福利、股权、养老金。公司E从来都不提供股权。
• 公司A拥有成千上万项专利，他们可能是美国企业中拥有专利最多的企业。
• 公司E从来都不进行投资。
• 公司A的产品在这段期间内取得了巨大的改进，而公司E的产品则维持原样。

根据我刚才说的这些信息，有人能说说哪家公司取得了巨大的成功，以及理由是什么？
如果让你购买其中的一家公司，而你只知道这些资料，但你可以问我一个问题以决定购买哪家公司。
如果你问对了问题，你可能会作出正确的购买决定，并让你变得极其富有。

听众就两公司经营的产品提问

巴菲特：这两家公司生产每天都会被用到的产品。
他们开始时生产生活必需品，是一些非常有用的产品，且这两家公司都很好理解，尽管公司A有着更多的专利。公司A的科技含量更高。

听众提问：“这两家公司有多少竞争对手？”

巴菲特：这个问题非常好。实际上，这两家公司都没有遇到竞争。这与其他公司可能有些不同。

现在，我要告诉你们更多的信息。公司A之所以成名是因为它深陷痛苦之中，而公司E之所以成名是因为它让人笑得合不拢嘴。公司A就是美国电话电报公司（AT&T）。
美国电话电报公司1979年年底时的市值较股东的投入少了100亿美元。换句话说，如果股东权益为“X”，则市值为X-100亿美元。
因此，从市值上看，这家公司已经使股东投入的资金萎缩了100亿美元。

公司E是一家优秀的企业。这家公司就是《汤姆森报纸》（Thomson Newspapers）。你们可能没有听说过这家公司，但它确实拥有美国5%左右的报纸市场。
这是一家小公司。正如我说的，该公司没有MBA，也不提供股权，目前依然如此，但这家公司成就了它的所有者汤姆森勋爵。
当初创办这家公司时，汤姆森还没有爵位，当时他在加拿大北湾市以1500美元买下了小规模的广播电台，当他成为全球五大富翁之一之后，他便成为了汤姆森勋爵。
事实上我曾在1972年于英国与他见过面。他从来没有听说过我，但他是一位非常重要的人物。（我听说过他！）

我对他说：“汤姆森勋爵，你拥有爱荷华州康西尔布拉夫市的这份报纸。康西尔布拉夫市与奥马哈仅相隔一条河，我就住在奥马哈，两地距离约为四五英里。”
我又对他说：“汤姆森勋爵，你拥有康西尔布拉夫市的这份报纸，你从来没有考虑过卖掉它吧？”
他说：“我不会考虑卖掉它的。”
我说：“汤姆森勋爵，你购买了康西尔布拉夫市的这份报纸，你从来没有看过这份报纸，也没有到过这个城市，但我注意到你每年都在提价。”

“他控制了与人们交流的惟一途径，他是商人们在康西尔布拉夫市发布商业信息惟一的扩音器。”
他说：“我在你之前就已经认识到了这一点。”

我说：“如果你将价格调高到适得其反的水平….”

然后我又说：“我还有最后一个问题：你如何知道该向人们收多少钱？你是商业天才，你以1500万美元起家买下了一家电台，如今你身价达到了40亿-50亿美元。”

他说：“这个问题很好。我只是告诉我在美国的经理人试图获得45%的税前利润，并确保售价不会让人有被敲诈的感觉。”
当我走到电梯旁时，他说：“如果你有自己不想买的报纸，给我打电话吧。我会买下这些报纸。”

我乘电梯下了楼，那里有一所两年制的商学院。我的意思是说，试着取得45%的税前利润，如果你曾找到一家你不希望购买的报纸，打电话给我，我会购买这些报纸。

那家拥有专利、MBA、股权以及其他所有一切的电话公司遇到了一个问题，你们可以从手上资料内左下方表格中的数据看到这一问题。这些数字显示了这家电话企业中的设备投资。在八九年内，这一数字从最初的470亿美元增加到了990亿美元。随着投入的增加，该公司的利润从22亿美元增加到56亿美元。

因此，美国电话电报公司投资了更多的现金，但如果你每年都将这些钱存入银行，你会获得更多。
只要美国电话电报公司不断将那些用于投资的钱存入银行，他们的利润就能增加，而事实则是，在20世纪70年代时的条件下，他们所取得的利润与所投入的资金不相称。
但汤姆森勋爵则不一样。在他买下了康西尔布拉夫市的那家报纸之后，他便再也没有投入一分钱，而是每年从这家报纸中获得现金。当获得现金越来越多之后，他购买了更多的报纸。
实际上他曾表示，他的墓碑上将刻下如下一段话：他购买报社是为了获得更多用于购买其他报社的现金。

重点是，他在没有投入更多资金的情况下每年都能提高售价，且利润逐年增加。一家是非常不可思议的企业，另外一家则是糟糕的企业。

如果你必须在一家无需投入资本便能获得出色表现的企业，以及一家需要投入资本才能有所表现的企业中作出选择，我建议你选择那家对资本没有要求的企业。

顺便提一下，我花25年时间才懂得了这个道理。

案例二：喜诗糖果 VS 伯克希尔哈撒韦

这个案例讲 - 差异化品牌产品和同质化商品的生意模式差别。

在下一页中，我选用了另外两家企业。左边的是公司E。
你们可以看到，这家公司的利润大幅增加：从400万美元增加到2700万美元，而为获得这些利润所使用的资产总值仅为1700万美元，因此，这绝对是一家出色的企业。他们用1700万美元赚取了2700万美元，资本回报率为150%。这是一家优秀的企业。
位于右侧的是公司A，这是一家陷入困境的企业，利润为1100万美元或者1200万美元，有些年份小幅盈利，有些年份则出现了亏损。

现在，我们可能再次问自己：“这两家企业之间有什么区别？”
有人知道为何公司E会做得比公司A更加出色吗？
通常此时有人会说：“也许公司E的管理较公司A优秀。”
但这一结论有一个问题，那就是公司A和公司E的经理人是同一个人，那就是我。

公司E就是我们位于加利福尼亚州的糖果企业——喜诗糖果。
我不知道你们当中有多少人来自于西部地区，但这家公司控制了那里的盒装巧克力市场，其利润也从400万美元增加到了2700万美元，在刚刚结束的一年中，这家公司的利润约为3800万美元。
换句话说，他们每年将赚到的所有钱都寄给了我们，并依然保持着增长，且利润不断增加，每个人都非常开心。

公司A是我们的纺织企业。我们用22年时间才搞清楚，这并不是一家非常优秀的企业。
美国男士西服所用的衬里有一半是我们的纺织企业所生产的。
如果你穿的是套西服，那么很有可能衬里就是伯克希尔生产的。
我们在二战期间生产这种衬里，当时顾客无法从其他人手里买到衬里。
西尔斯罗巴克公司（Sears Roebuck）将我们选为“年度供应商”他们对我们非常着迷。
但事实是，他们不让我们将衬里的每码售价提高0.5美分，因为没有一位进入男士服装店的人表示希望购买一套使用了伯克希尔生产的衬里的西服。
你们只是没有看到衬里是伯克希尔生产的而已。

事实是，如果有人愿意为他们提供79美分/码的衬里，他们才不管谁在二战的时候给他们供应衬里，也不关心你是否是西尔斯公司主席的私人朋友。
因为我们生产的衬里的价格为79.5美分/码，我们便“没戏”了。

而喜诗糖果的产品能让人在情绪和肉体上都得到满足。我们的产品几乎等同于情人节，因此，你可以想象自己将一盒糖果递给你妻子或者情人时说“甜心，这是我低价买来的”时的情形。

19年来，我每年都会在12月26日上调糖果的售价。19年过去了，但人们依然在购买我们的糖果。每隔10年我都会试着上调衬里的售价零点几美分，但客户并不买账。
我们的衬里就像我们的糖果一样出色。但经营衬里生产厂较经营糖果厂要难得多。问题就在于，一家差劲的企业并不意味着不是一家困难的企业。

最后我想说的是，如果让阿尔费雷德·斯隆（Alfred P.sloan，他是通用汽车公司富有传奇色彩的CEO）来经营我们的衬里业务，它也不会像一家优秀的企业那样赚钱。
这项业务生产的是同质化的产品。而我们的糖果则是差异化的产品。
（谈到了好时巧克力与可口可乐同其他那些没有品牌、但价格更便宜的相同产品之间的区别。）

你希望自己的产品能让人们为了买到它而愿意穿过一条街。没有人关心汽车用的是什么钢材。

你曾走入一家凯迪拉克销售商，并问“我想买一辆用美国钢铁企业南方钢铁厂的钢材生产出来的卡迪拉克”吗？
事情不是这样的。因此，当通用汽车购买钢材的时候，他们找来了所有的钢材生产商，并说：“这是迄今为止我们所获得的最低报价，你们必须决定是否愿意出更低的价格，或者继续让工厂闲置。”

案例三：CBS VS Cap Cities

这个案例讲同样的生意，优秀管理层的价值，也就是企业文化的价值。

我在这里要提到1957年时的哥伦比亚广播公司（CBS）和Cap Cities两家广播公司。
当时我的朋友汤姆·墨菲（Tom Murphy）收购了Cap Cities公司。Cap Cities公司在奥尔巴尼市拥有一家小型的破产电台UHF。

• 而同期的CBS则是全球最大的广告媒体：年收入为3.85亿美元，而Cap Cities仅为90万美元。
• CapCities每年利润3.7万，我朋友墨菲每年能从中获得1.2万美元。CBS每年的税前利润为4800万美元。
• Cap Cities的市值为500万美元，CBS为5亿美元。

看看现在的这两家公司，Cap Cities的市值约为70亿美元，CBS仅为20亿美元左右。
这两家企业同属于广播行业，都没有什么专利权，尤其是Cap Cities。
Cap Cities有的CBS都有。而CBS拥有一家价值5亿美元的出色业务，30年来他们只取得了小幅增长，而我朋友墨菲用奥尔巴尼市小小的UHF电台打败了CBS。
（请记住，CBS在纽约市和芝加哥拥有最大的电台。）
你会问：“这怎么可能呢？”这就是你该在商学院内研究的东西。
你应当去研究Cap Cities公司的汤姆·墨菲，也应当研究CBS的CEO比尔·佩利（Bill Pale）。

我们在伯克夏内有一句话，即“我们都希望知道自己将死于哪里，如此我们便永远也不会去那里”。
CBS是你不希望拥有的企业。不要做CBS所做的事情，以及做Cap Cities所做的事情，两者同样重要。
Cap Cities做了许多正确的事情，然而，如果CBS也做了同样正确的事情，那么Cap Cities可能永远也无法赶超CBS.

CBS中的人员与Cap Cities一样聪明。他们的工人是Cap Cities的5倍，这些人每天都早出晚归。
CBS拥有各种各样的战略规划人员，也聘请了管理顾问。他们还有其他许多资源。
然而，他们却输了。拥有运作良好的广播电台的他们最终输给了那个最初只有一家千疮百孔的广播电台的家伙。
这是一个真实的故事。你们能够理解广播业，因此确实值得研究这两人都做了些什么，以及为何一人如此成功，另外一人却如此失败。

我不禁翻到了资料中的最后一页，这是Cap Cities公司所进行的惟一一次公开发行，时间是在1957年，你们可以看到该公司从中融资30万美元。
当时他们正打算购买Raleigh/Durham地区的一家电台。这也是这家公司惟一一次的公开发行。
（旁白：当他们购买美国广播公司BBC时，他们将一批股票卖给了我们。）
如果你看得非常仔细的话，你会发现他们在此次公开发行股票中的佣金费用为6500美元。当时他们聘请了两家公司发行他们的股票。

案例四 消失的银行家

注：这个案例讲理性对成功的重要性，做对的事、合理的事。

在回答你们的提问前，我想说给你们听的最后一件事情是关于1969年6月16日一份有关美国汽车公司（American Motors）100万份股份的广告。
这里提供的是当天《华尔街日报》中的这则广告。现在谁注意到了这则广告中的不同寻常之处？

编者按：听众表达了自己的种种猜测。

那则广告中提到的人都已经消失不见了，包括销售这些股票的37位投资银行家以及美国汽车公司，他们都不复存在了。
也许这就是他们为何将这些广告称之为“墓碑广告”的原因所在。
1969年，纽约证券交易所上的企业平均股本为1100万股，现在的平均股本为当时的15倍。
汽车行业的规模在20年来增长为最初的15倍。
在金融领域中，这是一个不可思议的增长率。
这37人都消失了，有些是华尔街上最著名的银行家，有些则是入行时间最长的银行家，但这37人都消失了。
这就是我说你们应当进行思考的原因，因为很显然，这些人并未进行思考。

这些人都有着很高的智商，他们工作极其努力。他们对取得成功极感兴趣。他们超时工作，都认为自己有一天将成为华尔街上的领军人物。顺便说一下，他们都在给其他企业就经营问题提供建议。这真是太有意思了。

你可以到今天的华尔街上去看看，你会发现自己在两周前从未听过一些公司的名字，而这些公司的工作人员会向你进行推销。
他会告诉你，他们的电脑能使用10年，然而他不知道自己的公司是否能存活到下个礼拜。

这里有这37人的名单。问题是，结局为何是这样的？有这样的结果并非偶然。
聪明、工作努力、自己出资经营公司的这些人如何会落得如此糟糕的下场呢？我认为在你们找工作和踏入社会之前，最好能思考这个问题。

我想说的是，如果你非要为这一糟糕的结局找出一个最重要的原因，那就是他们在无意识状态下模仿了同行的做法。不
管其中的一人做了些什么，另外36人都会效仿。
正是因为这一原因才使得大型银行在过去的15年来一直陷于麻烦之中。
每当有大公司做了一些愚蠢的事情时，其他人都会迫不及待地予以效仿。

当你们毕业之后，只做自己认为合理的事情，其他什么都不要做。

你们应写出“我将为通用汽车工作，因为……”，或者“我正买入100股可口可乐公司的股票，因为……”。如果你无法就这些问题给出理智的回答，那么什么都不要做。

我在几年前提议在股票交易中使用这种方法：每个人都应当写出“我正买入可口可乐公司100股股票，其市值为320亿美元，因为……”，只有当你写全这句话之后，他们才会接受你的订单。

我发现当我写年度报告的时候，这种方法非常有用。我是在思考如何写年报时认识到这一点的。
当我试图将一些事情写下来，并解释给人们的时候，我发现这些事情毫无道理。
你应该解释为何你会从事现在的工作，为何你要做你现在做的投资，以及类似的问题。
如果你无法以文字的形式将这些问题解释清楚，那么你就要进行更深入的思考了。

那则广告中的人所做的许多事情都无法通过这项测试。

美国一些主要的银行家所做的许多事情都无法通过这项测试。
美国的一位银行家几年前曾吹嘘自己从来不贷款，如今此人陷入了大麻烦。
如果没有贷款，你不可能经营美国任何一家大银行。
我的意思是说，当你进行贷款的时候，你可能学不到什么东西，但肯定能认识到人的本性。

案例五：波仙珠宝(Borsheim)

那家珠宝店是一个有趣的故事。我这里再占用大家一分钟时间。我们在五六年前买下了一家家具店。我们是从一位89岁高龄的老妇人手中买下这家家具店的。这位妇人当初从俄罗斯来到美国时脖子上只系着一段破布条。她徒步走出俄罗斯，搭着红十字会的卡车来到了西雅图，之后抵达了爱荷华州的道奇堡。随后她便开始靠卖旧衣服攒钱，并将自己的7个兄弟姐妹和父母都接了过来。她每次将50美元寄给自己的家人，让他们能够来美国。

1937年时，她当时可能有44岁，用500美元开了一家（这位老妇人就是罗斯·布鲁姆金，也就是常说的富有传奇色彩的B夫人）家具店。这就是她对这家家具店投入的所有资金。这家店去年的税前利润为1800万美元。这家店如今已是美国最大的家具店。她将所有人都赶出了这一行业。她不懂会计，从来不用审计，不懂什么是应计额，不知道什么是贬值，但她知道如何经营企业。不幸的是，两年前她快要被她在同一公司工作的孙子们逼疯了，所以她决定退出，并成为了我们的竞争对手，你们从中可以看出我是多么的愚蠢，没有跟一位89岁的老妇人签署一份非竞争协议！她现在经营的那家企业就在我们企业的街对面，且这位97岁高龄的老妇人每周工作7天。如果你告诉她这间房间是27乘31，她会告诉你这间房间有多少面积，以及如果购买每码6.99美元的地毯，算上税收后的总价应该是多少。她不识字，从来没有上过一天学，但她知道如何经营企业。

她带到奥马哈的姐妹中有一人名叫丽贝卡（Rebecca）。当她穿越拉脱维亚的时候，边防警卫拿走了她的钱，因此她不得不在拉脱维亚待了一年，直至她的姐姐再寄来50美元将她带入了美国。她们在这里度过了最艰难的时刻，用了20年时间才攒够钱买下了一家小珠宝店。几年前我从弗里德曼家族（Friedman）那里买下了这家珠宝公司，该家族的女主人是B夫人的妹妹。顺便提一下，B夫人已经97岁。

这家珠宝店去年的销售额上升了18%。我相信它是仅次于蒂凡尼首饰公司（Tiffany）主营店的美国第二大珠宝店，并完全照搬了创建最大家具店的模式。经营这家珠宝店的人从来都未上过商学院，他们完全认同本·富兰克林（Ben Franklin）的观点。**从本质上看，这家企业的灵魂就是本·富兰克林。他们的宗旨就是以诚待客、优质服务。**本·富兰克林曾说过这样一句话：“善待你的店铺，它也会为你带来回报。”虽然这是一句老话，但道理浅显易懂。事实上这一一家……如果你像我一样在上周六时去了这家珠宝店，你会在店内看到65或66岁的艾克·弗里德曼（Ike Friedman），也89岁高龄的母亲弗里德曼夫人也夹着一份《华尔街日报》走进了珠宝店。你会看到弗里德曼夫人及其独生子，以及两个女婿都在珠宝店内，他们都忙个不停。弗里德曼家族是无价之宝。他们并不是出于无奈而在经营这家企业，而是在用真心打理着它。

我们所购买的企业之所以有如此优异表现的原因之一就在于，将这些企业卖给我们的那些人热爱的是自己的企业，而不是金钱。如果他们热爱的是金钱，那么我们不可能买下他们的企业，但如果他们热爱的是自己的企业，那么我们会与他们相处融洽，因为我们从来都不管他们。

实际上弗朗西丝·布鲁姆金（Fran Blumkin）每周六都会到这家珠宝店，周二会在这里工作。弗朗西丝是路易斯·布鲁姆金的妻子，她现在是内布拉斯加家具商场（Furniture Mart）的主席。她这么做是为了帮助路易斯的兄弟姐妹们。每当她在珠宝店时，她都是在卖珠宝。这是一家伟大的企业。伯克夏买下了这家伟大的企业。这家企业越来越好了。没有人能取代他们的位置。

我总是问自己：如果你将数亿美元，或者数十亿美元给了某个人，（你能伤害一家特殊的企业吗？）你无法伤害到内布拉斯加家具商场或者Borsheim’ s珠宝店。

听众提问：当你看到一家企业时，你是如何进行评估的，你如何判断应该出多少价格购买它，以及在你买下它之后，你会以什么样的价格卖掉它？

巴菲特：我们不会卖掉它。我们从来不会出售企业。
只有当我们所买下的企业将一直亏钱，或者其经理人对我们撒谎，或者欺骗我们时，我们才会将这样的企业卖出。
但我们不会仅仅因为有人给出了一个优厚的价格而卖出企业。

我的房子是非卖品。孩子们也不是商品。企业也不是用来卖的。
我对股东们也是这么说的。如果这么做了，我会发疯的，但我就是这样的，他们可能对此非常了解。
在玩拉米纸牌时，你拿到一张牌的同时也要扔掉一张牌，但我们不是在玩牌。

我认为良好的人际关系……我只与自己喜欢的人一起共事。没有一位与我共事的人会让我倒胃口。实际上我感到与他们一起工作就像是在跳踢踏舞。
因此，我只与自己喜欢的人一起工作。
只要想想自己60岁时将拥有多少财富就行了，你可以用这种方法度过一生。与这些人一起工作真是太棒了。

我的意思是说，我与艾克·弗里德曼之间从来都没有出现过分歧。
查理·芒格是我的合伙人，30年来我们从来没有过不同的意见。
因此我为何要在死的时候拥有更多的财富呢？我的财富最终都将捐献给基金会。
为何我要卖掉由自己所喜欢的人经营着的企业，而要购买那些可能不如这些人出色的经理人所经营的企业呢？因而我对卖出企业不感兴趣。
就购买企业而言，我必须喜欢这家企业的经营者。
我对基于金钱的结合不感兴趣。也许12岁时的我会对金钱感兴趣，但对现在的我而言，为了钱而与自己不喜欢人的合作会让我发疯。
为何我要为了钱而购买企业呢？这说不通。我同这些人关系良好，因此我希望购买由自己喜欢的人所经营的企业，我希望购买自己理解的企业，只有这样我才能在买下之后不必再费心思了。只要提供高薪就可以了。

 如果你能告诉我一家企业从现在到结束经营时的现金流入和现金支出将是多少，假设我知道适合的利率，我就能告诉你这家企业的价值。
这并不取决于这家企业是卖悠悠球、呼啦圈还是电脑。因为从现在到结束经营的这段时间内会有现金流入，而现金就是现金，不管这些现金来自于哪里。
作为一名投资分析师，或者是一名企业分析师，我现在的工作就是搞清楚自己知道些什么，一段时期内的现金流会是多少，以及哪些是自己不知道的。我不知道数码设备公司（Digital Equipment）下周会变成什么样，更不用说10年之后会变成什么样。我就是不知道。我甚至不知道他们是做什么的。
我永远也不会知道他们是做什么的。即使我认为自己知道他们是做什么的，我也不会知道他们是做什么的。好时巧克力是我了解的。

因此，我的工作就是研究我所理解的企业，我能理解艾克·弗里德曼的珠宝店，然后我会试图搞清楚这家企业一段时间内的现金流会是多少，就像我们研究喜诗糖果公司一样，并用一个合适的利率将这些现金流贴现成现值，这一利率将会使用政府债券的长期利率。
之后。我会试着以大幅低于贴现现金流价值的价格买入这家企业。我就是这么做的。从理论上讲，我对世界上所有我能理解的企业都采用这种方法。

当我每天翻到《华尔街日报》C版时，就像是看到了一则巨大的经纪业务广告。就像是一名经纪人在说：“你可以用这个价格买下AT&T的一部分，可以用那个价格买下通用汽车的一部分，或者买入通用电气……”同多数的经纪人广告不同，这则广告非常不错，因为他们的价格每天都会变。你无需与经纪人打交道。如此你便能每天坐在那里，打打呵欠，可以随意羞辱经纪商，谴责有关报道，或者做你喜欢做的其他事情，因为总有一天我会等到自己能理解的企业的价格大幅低于其价值。这里的价值与账面价值无关，尽管企业一段时期内的盈利能力确实会带来影响。通常价值与现金流有着非常密切的联系。当你找到自己能理解的企业的时候，如果你一生找到了5家企业，且每次都对，那么你会变得非常富有。

你知道吗，我一直都对院的学生们说，当你毕业后最好能带着一张只有20个孔的卡片去上班，每次当你作出一个投资决定时就在卡片上涂掉一个孔。当20个孔都涂满之后，你的投资也就结束了。你一生中无需作出超过20个的投资决策。我不打算自己的好主意会超过20个。重要的是当好主意出现时，你要认得出来，并采取行动。

因此，当我们找到自己理解的企业，如果我们买下整家企业，我希望能喜欢这家企业的经营者。
如果你购买这家企业的一部分，那么我们是否喜欢经营者就显得不那么重要了。我们希望以非常低的价格购买自己理解的企业。如果我们无法理解这家企业，我们就不会买下它。如果这家企业的价格不便宜，我们也不会买下它。如果我们能与我的朋友汤姆·墨菲一起以一个诱人的价格买下一家企业，那么我们马上就会买下它。

我们在1966年用400万美元买下了迪斯尼公司（Walt Disney Company）5%的股份。这意味着整家公司的估值为8000万美元。这家公司在阿纳海姆占地300多英亩。当时迪斯尼乐园刚刚推出了“海盗之旅”，其成本为1700万美元。当时这家公司的总市值为8000万美元。当时迪斯尼刚刚推出了音乐片《玛丽·波宾斯》（Mary Poppins），这部电影第一年就为公司赚到了约3000万美元，7年后你仍会将这部电影放给同龄的孩子们看。它就像是一座不断有油渗入的油井。现在的情况可能有所不同了，但在1966年，迪斯尼公司拥有220部电影，并将这些电影的资产价值都减记为零，这意味着迪斯尼公司20世纪60年代的电影的价值都没有体现在迪斯尼的资产负债表上。因此，你实际上用8000万美元买下了所有这些电影，并让沃特·迪斯尼为你工作。这真是太难以置信了。你无须成为知道迪斯尼公司的价值较8000万美元高多少的天才。“海盗之旅”游艺项目的成本为1700万美元，太不可思议了。但事实确实如此。1966年，人们对此给出的理由是：“确实，《玛丽·波宾斯》今年非常成功，但明年不会再出产像这样的电影了，因此利润会下降。”我不关心利润是否会出现这样的下滑。你知道仍可以在7年后放映《玛丽·波宾斯》，给孩子们带去欢乐。我的意思是说，没有比每隔7年就会给你带来丰收，且每次都能提价的电影更好的东西了。

所有这一切才8000万美元。我去见了沃特·迪斯尼（他从来都没有听说过我，我当时35岁）。我们坐了下来，他把公司的计划全盘告诉了我，他真是一个好人。
这简直是在开玩笑。如果他私下与庞大的风险资本家，或者大型企业接触，又或者他的这家公司并未上市，并说：“我希望你能买下这家公司，这是一笔不错的买卖。”那么他们可能会以3亿-4亿美元的价格买下迪斯尼公司。实际上这家公司的股票每天都在市场中交易，并让人们（对其8000万美元的估值）深信不疑。实际上人们因为太熟悉而忽略了这家公司。但华尔街经常每隔一段时间都会发生这样的事情。

我想去看《玛丽·波宾斯》，看看这部电影有没有被翻拍。这部电影正在罗伊士戏院（Loews Theater）和百老汇上映。我将带着公文包于下午2：00前往观看这部电影。我感到自己应该带个小孩一起去。

迪斯尼公司与所罗门公司之间没有什么联系。我们通过购买所罗门公司的优先股为他们提供了7亿美元的贷款，这笔贷款将从5年后分5次等额偿还，我们也可以将其转换成普通股。这更像是一种拥有转换成普通股特权的固定收益类投资。但它不是股票投资。我们从这些优先股中获得9%的股息，因为还要缴纳股息税，税后的股息收益率略高于7%。这是贷款的形式之一。优先股是市政公债或者债券的替代投资，这种投资与对可口可乐、《华盛顿邮报》或者Cap Cities的投资不同，后几种都是纯粹的股权投资。

我们情愿多买点像可口可乐这样的公司的股份，但我这么说并不是否定所罗门公司。
你们知道，这些企业确实让人感到兴奋，因为这是人们迄今为止都能看到的超级公司。所罗门是一家相当不错的企业，但还称不上超级企业。我们进行了相同投资的冠军公司或者美国航空公司也都不属于这一类。**如果我们可供投资的资金少得多的话，我们可能就不会投资这些不如可口可乐公司的企业了。我们之所以会进行这些投资是因为我们无法找到更多的超级企业了。**我们应当进行更多的固定收益类投资，因为我们的保险业务要求这么做。

我是在20岁时出道的。当时我刚刚念完本·格雷厄姆的课程。
我拿到了穆迪评级公司的手册（他们有自己的投资手册）以及标准普尔评级公司的手册（他们将所有的行业手册都编在一本手册中），并按照字母顺序逐页看完了这些手册。
灵光闪现。当我翻阅穆迪公司手册中的“银行和金融手册”时，我注意到了一家位于堪萨斯州史考特堡、名为西方保险服务的公司。
在此之前我从不知道有这样一家公司。记载着这家公司的手册显示，该公司每股收益20美元，股价最高为16美元。
虽然你不一定能从这家公司上赚到大钱，但赚钱的概率非常高。这就像是一名教练看到一名7英尺3英寸的大个子穿过门框一样。他可能无法待在学校内，可能动作的协调性不是很好，但他看上去确实是块料。因此我来到了内布拉斯加州保险部门，看到了保险公司的年度报告，我也看了Best公司写的评估报告。
我没有保险背景，但我知道自己稍加研究就能理解这一行业。我所要做的就是证明这家公司中的数字是错的。
我确实试图找到错误的地方，但却没有找到。这是一家非常出色的保险公司，比一般的公司要好，且你能以1倍市盈率的价格买下它。
当该公司股价为20美元的时候，我在堪萨斯州史考特堡的报纸上登出了购买这只股票的广告。
所有这一切都是在翻阅资料时发现的，没有人告诉你哪家公司是好公司。你得通过摸索才能找到它们。

我每年都看成千上万份年报。
我不与经纪人打交道，不希望与他们说话。这些人不会给你提供好主意。
另一方面，找到好公司并不是特别困难。

如果你在1966年的时候看过迪斯尼公司的年报，相信我，你在当时就会像现在这样了解这家公司。
经营迪斯尼公司的会是沃特·迪斯尼而不是迈克尔·埃斯纳（Michael D.Eisner），你也会让自己在200万份股票上的投资翻几番……

当时对Capital Cities公司的投资实际上是一种基于信仰的投资。你必须相信汤姆·墨菲。

你们当中的一些人可能会成为明星，一些人则不会成为明星。但这与你的智商没有关系。每个人的智商都已经定型了，在座的各位都有高智商。
我提一个小问题，请思考以下问题。假设在座各位离开圣母大学时都会获得一份奖金。假设你可以用2.5万美元买下班级中任何一位同学10%的收入。那么你会怎么考虑这个问题？你可以用2.5万美元买下这个房间内任何一人一生10%的收入。如果这个人第一年赚到了2.5万美元，你就能得到2500美元。
如果没有找到工作，那么你将一无所得。如果他获得了股权，你将获得其中的10%。当你四下张望的时候，你在想些什么？你在想谁最聪明吗？有意思的是，不同的思维方式将得出不同的结论。
假定你拥有10%的权益，我会建议你开始思考自己希望对方拥有哪些品质。我知道我会选择汤姆·墨菲。理由是什么？因为他有高智商，这是毫无疑问的。但其他人也会有他那样的智商。

请考虑一下自己为何要选择他或者她，以及这一决定会让你获得什么。通常你所选中的这个人所拥有的品质并不全是你自己无法获得的一些品质。除非是个性或者热情或者其他一些品质，否则对方所拥有的多数品质你自己也是可以拥有的。

当我们感到留存在公司内的1美元在市场上的价值不会超过1美元时，我们就会随时进行分红。
我们确实可能会分红，我的意思是说，随着我们资金规模日益膨胀，分红的可能性日益增加。
但到目前为止，我们留存在公司内的每一美元都在市场上拥有超过1美元的价值，因此，任何希望获得每股10美元或者50美元股息的股东最好能将这50美元留在我们这里，让其在市场上增值到60、70或者80美元，然后再卖出一小部分股票。他们也能通过这种方法获得现金。
但当我们无法长期使用资金，这里说的长期不是1个月或者3个月，而是几年，当我们发现无法将1美元的再投资创造出超过1美元的市场价值时，我们就不会进行再投资。

因我无法参加我一位朋友的五十大寿，因此我发了一封电报给他，上面写道：“愿你活到伯克夏拆股的那一天。”但这不适用于现金分红。虽然分红意味着市场失灵，但可能确实会发生这种事情。

我不想对此发表过多的评论。问题是“安全太平洋银行（Security Pacific）和富国银行（Wells Fargo）1990年年底时是否曾讨论过合并”，《华尔街日报》一周或者两周前的一篇报道提到了这件事。这两家银行都是美国四大银行之一。他们确实在去年年底的时候就合并问题展开了讨论。
这令一些人兴奋不已，因为在4年前收购了克罗克银行（Crocker）以来，富国银行的表现尤其出色。
但安全太平洋银行和富国银行并未就合并达成一致。之后消息就泄漏了出来，并见诸报端。安全太平洋银行的市值可能为800亿美元，据我所知，富国银行的市值为500亿美元。
如果这两家银行合并，新银行将成为仅次于花旗银行的美国第二大银行。

我猜测未来几年内会出现一些银行合并案，这些合并更像是自杀协定。银行业内将有大的动作，但从长远来看，并不是所有的行动都能带来益处，理由很简单，因为银行业中的问题实在是太多了。
在目前情况下，两家银行进行合并时最大的问题在于，你不知道另外一家银行的贷款组合，因为不知道具体的贷款组合是常有的事。
在5-10年前，人们不会对此感到担忧，但现在他们对此深感忧虑，因为如果选错了合并对象，他们就会破产。

亚特兰大市民和南方银行（The Citizens and SouthernBank of Atlanta，简称C&S）1990年早些时候与主权银行（Sovereign）进行了合并。主权银行如今在华盛顿特区的房地产上遇到了大麻烦，这距离两家银行合并还不到12个月。

艾尔·勒纳（Al Lerner）将自己位于巴尔的摩的权益信托公司（The Equitable Trust Company）并入了老牌的马里兰国家银行（Maryland National），艾尔·勒纳非常聪明。但他将自己投入了大笔投资的这家公司并入了马里兰国家银行，就在合并后的6个月，马里兰国家银行便遇到了大麻烦。这家银行的股价仅为6个月前合并时的10%。艾尔不知道这家银行究竟有多糟糕，却一脚踏了进去。很容易作出这样的决定，因此，每个人都应当对此保持高度警惕。这就是问题所在。
对于有着500亿美元资产的富国银行和800亿美元资产的安全太平洋银行，如果这些资产中有20亿美元或者30亿美元属于不良资产，那么股东权益将遭到灭顶之灾。因此，作出合并决定非常困难。

总的说来，财产及意外保险现在的价格真是太离谱了，这意味着这一行业当前的环境很糟糕。我们发现自己可以在某些方面做出努力，我将在年报中予以阐述。我们也发现有些情况还是不错的，虽然不像四五年前那么好，但能让我们保持领先的地位。在眼下这段时期内，这就是我们希望看到的情况。但保险是一个非常有趣的行业。当有人预测在新马德里附近会发生一场地震时，我们承保了一份为期2个月、保额30亿美元的保单，费率高得吓人。我们希望一直能找到这样的客户。我们有机会在保险业中去做些非常有趣的事情。这是一非常复杂的行业。我们正对1970年时签署的保单支付赔。我们现在正在支付赔偿金而不是获得保费。这就是保险业……

编者按：巴菲特说了一个用租来的西服为父亲下葬的故事。摘自伯克夏·哈撒韦公司2001年致股东的信：就算公司有足够的诚意，还是很难保证能够适当地提列损失，我曾经说过一个关于一位旅居海外人士的故事，话说有天这位仁见接到姐姐告知父亲过世的消息，他回复表示可能无法回到家乡参加父亲的葬礼，不过倒是愿意负担所有的丧葬费用，后来他果然收到一张4，500美元的账单，二话不说他立即付清，可是谁知不久之后，他又收到一张10美元的收据，月复一月，皆是如此，他不解地询问姐姐到底是怎么一回事，他姐姐回复道：“哦！我忘了告诉你，爸的寿衣是用租的。

在保险业经营中，有许多这类租来的寿衣，有时候这类问题甚至会隐藏数十年不被发现。就像是石绵赔偿问题，但一发就不可收拾。
虽然这项工作有点棘手，但管理当局有责任让当地将所有可能性列入考量，保守稳健绝对有其必要。
当损失理赔部门的经理走进总经理的办公室说道：“猜猜发生了什么事？”他的老板，如果是老鸟，应该知道肯定不会是什么好消息，保险世界的意外，对于盈余的影响通常不会非常一致。

严格说来，我们会为几年前的行为支付数十万美元。另一方面，如果你严格遵守纪律，它会成为一家出色的保险公司。

我们有一条规定，我们从来不解雇职员，这一点非常像日本人。
我们告诉雇员，在当前这样的时期中，我们签署的保单大幅少于前几年，我们也告诉他们，他们不会因为拿不出业绩而被解雇，因为如果这么做的话，他们会与一些有问题的企业签署保险合同。我的意思是说，与有问题的企业签保险合同是最容易做的事情。
我们告诉雇员，如果他们承诺在工作时间内打高尔夫球，那么我们将为他们购买高尔夫俱乐部的会员卡、乡村俱乐部的会员卡，因为我们不希望他们在当前的市场环境下继续待在办公室内。
因此，我们偶尔会做笔大生意，这会让我们忙上一阵，但我们的开工率仅为1/4，我们许多雇员都在玩拼字游戏，这也不错。
只要他们不签保单，做什么都可以。你不能希望精力过剩的人进入一个糟糕的行业。

我喜欢看各种各样的商业出版物，也看许多的行业出版物……早上起来之后拿到什么就看什么。
每天都有《美国银行家杂志》（American Banker），因此我会看这份杂志。我也看《华尔街日报》。当然，我会看《编辑和出版商杂志》（Editor and Publisher）、《广播杂志》（Broadcasting）《财产意外险评论》（Property Casualty Review），以及杰弗里·梅耶（Jeffrey Meyer）的《饮料文摘》（Beverage Digest）。
我什么都看。我几乎对自己所能想到的所有股票都拥有100股的股票，如此我便能得到所有这些企业的年报了。
我随身带着公司简介和委托材料。不要看经纪商写的报告。你应当对他们的报告保持高度警惕。

我认为《华尔街日报》是必需品。
我每天都会花45分钟看《华尔街日报》。事实上我昨夜在11点的时候从床上爬了起来……我通常在晚上看这份报纸。
但我会看所有的内容。我可能每天花五六个小时用于阅读。

我们在伯克希尔召开会议。我们每年会在股东大会之后于午餐时间举行一次董事会议，会议结束时我会对他们说“明年见”。这种方式非常高效。
我们没有幻灯机，也没有计算器。我们也不就任何一个问题召开会议。
如果我让艾克·弗里德曼来参加会议，我可能会因此损失2万美元或者更多。
他的工作应该就是在店里卖东西。除了开会之外还有更重要的事情要做。
他每时每刻都在大脑中就自己的珠宝店召开着会议。而我的大脑正就如何使用资金召开会议。

我不参加任何研讨会，或者进行交易。

我认为那些人只关心如何在开曼群岛上开设公司，或者如何不用向国税局缴税。我不会做这样的事情。那些研讨会上不会讨论其他的事情。无论何时，只要我们有机会做什么事，我们就会尽最大的努力。当可口可乐的价格跌至诱人水平时，我们用7-8个月的时间购买了所有能购买到的股份。
我们当时买下了2300万股可口可乐股票，我们也许用了150个交易日才买到了这些股票，平均每天买入16万股。当时机来临时，你必须这么做。

请问今天我们去哪寻找投资机会?

巴菲特: 第一步，分成两堆。
把公司分成两堆，一堆是你能看懂的、能做出符合逻辑的预测，另一堆是你看不懂的、无法做出符合逻辑的预测。例如，口香糖公司和软件公司。
自己一定要清楚，什么是自己能搞懂的，什么是自己搞不懂的。
把所有搞不懂的或者难以预测的放到一堆，这一堆是“太难”(Too Hard)的。
其他的放在另外一堆，挑出来以后。
你下一步要大量阅读，了解公司所在的行业、收集公司的背景信息。
大量阅读年报、季报等公告。通过阅读了解竞争对手的情况。

我在分析之前不看股价。
我先做功课，估算股票的价值，然后再和当前的市场报价比较。
如果提前知道了价格，可能影响自己的分析。

我们准备做一笔 50 亿美元的投资，我就是按我刚说的过程研究的这笔投资。

好生意

什么样的生意才是好生意？

• 可口可乐就是一个典型的好生意。它的产品始终如一，从诞生之日起到 122 年后的今天，每天能卖出 15 亿瓶。可口可乐拥有强大的护城河。掌握了这座城堡，总有人想来争夺。
• 吉列也是一个好生意。它占据了剃须刀市场 70% 的份额，毛利率高达 80%，而且它的产品始终如一。男人相对保守，刮胡子几乎是他们唯一的“打扮”。
• 士力架在过去 40 年里，一直稳居糖果销量的第一宝座。如果你给我 10 亿美元，让我打倒士力架，我也做不到。好生意就能够经得起这样的考验。

像可口可乐和吉列这样的公司，都是难以撼动的。
即使像 Richard Branson 这样的营销天才，也未能通过他推出的维珍可乐 (Virgin Cola) 撼动可口可乐的地位。

我们寻找的投资机会，就是这样的“护城河宽广”的好生意。
虽然成长性很重要，但我们更看重生意的质量。

喜欢什么公司

我喜欢我能看懂的生意。
先从能不能看懂开始，我用这一条筛选，90%的公司都被过滤掉了。
我不懂的东西很多，好在我懂的东西足够用了。
世界如此之大，几乎所有公司都是公众持股的。
所有的美国公司，随便挑。首先，有些东西明知道自己不懂，不懂的，不能做。

有些东西是你能看懂的。可口可乐，是我们都能看懂的，谁都能看懂。
可口可乐这个产品从 1886 年起基本没变过。
可口可乐的生意很简单，但是不容易。
我不喜欢很容易的生意，生意很容易，会招来竞争对手。我喜欢有护城河的生意。

我希望拥有一座价值连城的城堡，守护城堡的公爵德才兼备。
我希望这座城堡周围有宽广的护城河。护城河的表现形式有很多。我们的汽车保险公司 GEICO 的护城河是低成本。

汽车保险是必须买的，每辆车都要买一份。我们没办法让一个人买 20 份车险，但是他必须买一份。
人们买车险看的是什么？看服务和价格。在大多数人眼里，各家保险公司的服务大同小异，所以人们买车险最后主要看价格。
因此我们必须是成本最低的，这是我们的护城河。只要我们的成本比竞争对手又低了一些，我们的护城河里就多了一两条鲨鱼。

如果你拥有一座漂亮的城堡，不管什么时候，总会有人来进攻，要把城堡从你手里抢走。
我希望要的城堡是我能看懂的，而且城堡周围要有护城河。

30 年前，伊士曼柯达的护城河和可口可乐的护城河一样宽。那时候，你想给自己六个月大的孩子照一张相，希望 20 年后，50 年后，相片还能一样清晰。
你不是专业的摄影师，不知道照片到底能不能保留到 20 年或 50 年之后，只能选择最值得信赖的胶卷公司。你要拍的照片对你有很重要的纪念意义，不能马虎。
柯达公司承诺今天拍的照片在 20 年到 50 年后仍然栩栩如生。30 年前，柯达深受人们的信任，柯达拥有护城河。
柯达拥有的是心理份额，市场份额算什么，我说的是心理份额。
柯达的黄色小盒子在整个美国、在全世界所有人的心里都有一席之地，人们都知道柯达是最好的。
这是用多少钱都买不来的。后来，柯达的护城河还在，但是却被削弱了。

这不是乔治·费舍尔的错，乔治做得很好，但柯达的护城河变窄了。柯达眼看着富士攻了过来，富士不断地蚕食柯达的护城河。
柯达眼看着富士成为奥运会的赞助商。过去在人们心目中，只有柯达才能配得上拍摄奥运会，富士把柯达的光环抢走了。
富士抢了柯达的声誉，也抢走了柯达在人们心目中的份额。富士逐渐开始和柯达平起平坐。

可口可乐没这样的遭遇。现在可口可乐的护城河比 30 年前更宽了。
可口可乐的护城河，你看不到它每天在加宽。但是每次可口可乐在某个国家投资开一家新工厂，新工厂不赚钱，要 20 年后才能赚钱，它的护城河都会变宽一点。
万事万物都无时无刻不在发生微小的改变，不是朝一个方向，就是另一个方向。
十年后，我们就能看到明显的区别。

我经常对伯克希尔子公司的管理者说，加宽护城河。
往护城河里扔鳄鱼、鲨鱼，把竞争对手挡在外面。
这要靠服务、靠产品质量、靠成本，有时候要靠专利或营业地点。
我要找的就是这样的生意。

在哪能找到这样的生意呢？我从那些简单的产品里寻找好生意。
像甲骨文、莲花、微软这些公司，我搞不懂它们的护城河十年之后会怎样。
盖茨是我遇到过的最优秀的商业奇才，微软也拥有巨大的领先优势，但我真不知道微软十年后会怎样，无法确切地知道微软的竞争对手十年后会怎样。

我知道口香糖生意十年后会怎样。互联网再怎么发展，都不会改变我们嚼口香糖的习惯，好像没什么能改变我们嚼口香糖的习惯。
肯定会有更多新品种的口香糖出现，但白箭和黄箭会消失吗？不会。你给我 10 亿美元，让我去做口香糖生意，去挫挫箭牌的威风，我做不到。

我就是这么思考生意的。我自己设想，要是我有 10 亿美元，能伤着这家公司吗？
给我 100 亿美元，让我在全球和可口可乐竞争，我能伤着可口可乐吗？我做不到。
这样的生意是好生意。你要说给我一些钱，问我能不能伤着其他行业的一些公司，我知道怎么做。

我寻找的是简单的生意，很容易理解，当前的经济状况良好，管理层德才兼备，这样的生意，我能大概看出来它们十年后会怎样。
有的生意，我看不出来十年后会怎样，我不买。
一只股票，假设从明天起纽约股票交易所关门五年，我就不愿意持有了，这样的股票，我不买。

我买一家农场，五年里没人给我的农场报价，只要农场的生意好，我就开心。
我买一个房子，五年里没人给我的房子报价，只要房子的回报率达到了我的预期，我就开心。
人们买完股票后，第二天一早就盯着股价，看股价决定自己的投资做得好不好。糊涂到家了。

买股票就是买公司，这是格雷厄姆教给我的最基本的道理。
买的不是股票，是公司的一部分所有权。
只要公司生意好，而且你买的价格不是高得离谱，你的收益也差不了。
投资股票就这么简单。
要买你能看懂的公司，就像买农场，你肯定买自己觉得合适的。没什么复杂的。

这个思想不是我发明的，都是格雷厄姆提出来的。我特别走运。19 岁的时候，我有幸读到了《聪明的投资者》。
我六七岁的时候就对股票感兴趣，11 岁时第一次买股票。
我一直都在自己摸索，看走势图、看成交量，做各种技术分析的计算，什么路子都试过。

后来，我读到了《聪明的投资者》，书里说，买股票，买的不是代码，不是上蹿下跳的报价，买股票就是买公司。
我转变到这种思维方式以后，一切都理顺了。道理很简单。
所以说，我们买我们能看懂的公司。
在座的各位，没有看不懂可口可乐公司的，但是某些新兴的互联网公司呢，我敢说，在座的各位，没一个能看懂的。

今年在伯克希尔的股东大会上，我说要是我在商学院教课，期末考试时，我会出这样的题目，告诉学生一家互联网公司的信息，让他们给这家公司估值。
哪个学生给出了估值，我就给他不及格。

我不知道怎么给这样的公司估值。从人们每天的行为看，他们觉得自己能做到，买互联网公司更刺激。
有的人把买股票当成看赛马，那无所谓了，但是如果你是在投资的话，投资是把资金投进去，确定将来能以合适的收益率收回资金。

无论什么时候，都要知道自己在做什么，这样才能做好投资。
必须把生意看懂了，有的生意是我们能看懂的，但不是所有生意我们都能看懂。

投资风格

我刚毕业的时候，一页页地翻《穆迪手册》寻找投资机会。
我翻到第 1433 页时，才知道好东西都在后面呢。
西部保险公司 (Western Insurance)，1950 年和 1951 年的每股盈利分别是 21.66 美元和 29.09 美元，过去 12 个月内股价在 3 到 13 美元之间。
我发现它的时候，股价是 16 美元，市盈率不到 1 倍。

几年前，也就是 2004 年，有人建议我看一下韩国股市。
我翻看了一本花旗银行编撰的韩国股市手册，翻了一遍，找到了 20 家公司，并做了一个组合。
只用了一个下午的时间，就完成了这个组合。

不过，由于我对这些股票的了解不够深入，所以没有投入大量资金买入。
买入 20 只价格只有 2 倍市盈率的股票，一定能赚钱。
这就是本·格雷厄姆教授的方法，按照他的方法，确实能赚钱。

当然，如果管理的资金量特别大，就只能切换到费雪或查理的风格，买入那些大公司。
伯克希尔现在正是这样：投资实力雄厚的大型公司。

如何定价

多少钱买合适，很难决定。
一家公司的确定性如果不是特别高，我是不会买的。
但如果确定性特别高，价格往往就不便宜，难以实现高回报率。

一个简单的问题是：“如果一件事谁都能做到，凭什么每年有 40% 的回报率？”

我们关注的不是如何获得超高的回报率，而是始终牢记一件事：永远不亏钱。

1972 年，我们买了喜诗糖果 (See’s Candies)。
当时，喜诗每年能卖出 1600 万磅糖果，每磅售价 1.95 美元，每磅利润 0.25 美元，税前利润是 400 万美元。
我们花了 2500 万美元买下了喜诗，而它几乎不需要投入资本。

在研究这家公司时，我和查理特别看好的一点是：它有定价权，也就是说有提价的潜力。
比如，售价 1.95 美元一磅的糖果，能否轻松提价到 2 美元或 2.25 美元？
如果可以提到 2.25 美元，每磅利润就会多赚 0.30 美元，按 1600 万磅的销量计算，每年可以多赚 480 万美元。
因此，2500 万美元的买入价非常合适。

我们从不依赖咨询公司。在投资这么多年的过程中，我们从来没请过咨询公司。
在我们眼中，咨询就是：去喜诗的店里买一盒糖果，尝一尝。

分配仓位

分散与集中

如果你是职业投资者，并且对自己的能力有信心，就应该将资金集中在最好的机会上。
对于不了解投资的普通人，应该选择高度分散的方式。
长期来看，经济会越来越好。普通人只需要避免在价格过高或者不适合买入的时候买股票。

大多数人应该选择低手续费的指数基金，并坚持长期定投。
不要耍小聪明。如果每周花一小时研究投资，最后可能会后悔自己的决定。

如果投资是你的专长，分散投资不符合逻辑。
资金应该集中在最好的机会上，而不是分散到次优机会上。
例如，篮球队里有勒布朗·詹姆斯，你应该让他上场，而不是让他为别人让位。
如果你管理的后宫有 40 个女人，可能你一个都不了解。

查理和我主要投资 5 只股票。
如果我管理的资金规模是 5000 万美元、1 亿美元或者 2 亿美元，我会将 80% 的仓位集中在 5 只股票上，并把 25% 的仓位分配给第一重仓股。

集中投资的案例

• 1964 年：美国运通 (American Express)；当时美国运通卷入了色拉油丑闻。
  我发现这是一个很好的机会，并愿意将 40% 的仓位投入其中。我甚至告诉投资者，如果他们需要，可以撤资。但没有人撤资。
• 1951 年：GEICO ；我几乎把所有资产都投进了 GEICO 的股票。
• 1998 年：长期资本管理公司 (LTCM) 危机；新旧国债价差拉大，我愿意拿出 75% 的个人资金来投资这个机会。

过去几年：类似机会；有时也会出现值得重仓 75% 的机会。如果你真懂生意，你可以重仓投资。

投资原则

在过去 50-60 年里，查理和我做了很多投资，但从未有一笔投资让我们亏损超过个人总资产的 2%。

我们确实经历过股价波动带来的账面损失，有时账面亏损达到 50%。
但我们始终坚持不借钱，不把自己的命运交到别人手中。

应对市场波动

“什么东西大甩卖，人们都会抢着买，只有股票大甩卖，人们却不高兴。”

如果你看好一家公司，30 美元买入后，跌到 20 美元，正确的做法是再买入。
就像麦当劳的汉堡降价时，这是好事，不是坏事。

市场最后一定能把错误纠正过来。机会是有的，用不着找到太多，一生能找到 10 个，足够你发达了。

能力圈

一门生意，要是你不能一眼看懂，再花一两个月的时间，你还是看不懂。
要看懂一门生意，必须具备足够的背景知识，还要清楚自己知道什么、不知道什么。这是关键所在。我常说的“能力圈”就是这个意思——要清楚自己的能力圈在哪里。

每个人都有自己的能力圈，重要的不是能力圈有多大，而是待在能力圈范围内。
如果主板市场上有几千家公司，而你的能力圈只涵盖其中的 30 家，只要你清楚是哪 30 家，就足够了。
你需要对这 30 家公司有深入的了解。
这种了解不是通过大量阅读或复杂功课得来的，而是通过系统的研究积累起来的。

年轻时，为了熟悉各行各业的公司，我做了大量功课。
我的方法是学习菲利普·费雪的“四处打听”方法。
我到处调研，与公司的客户、前员工、供应商交流，只要能提供有用信息的人，我都会去请教。

我总是寻找业内人士的建议。
例如，如果我对煤炭行业感兴趣，我会跑遍所有煤炭公司。我会问每个 CEO：
“如果你只能买一家煤炭公司的股票，除了你自己所在的公司以外，你会买哪一家？为什么？”
然后将这些信息拼凑起来，经过一段时间，我就能对这个行业有一个清晰的认识。

麦当劳

麦当劳有许多有利因素，特别是在国外市场。
麦当劳在国外的很多地方的表现甚至比在美国更好。不过，这个生意其实越来越难做。
麦当劳通过向小孩子赠送玩具吸引他们去消费，而小孩子喜欢去麦当劳，大人们却不愿意天天都吃快餐。
相比之下，人们今天能喝五罐可乐，明天还能喝五罐。
麦当劳的快餐生意不如可口可乐的饮料生意好做。

快餐行业在全球范围内规模巨大。如果一定要从中选择一家公司的话，麦当劳是不错的选择。
麦当劳的竞争优势非常强。虽然大人们并不是特别喜欢吃麦当劳，但孩子们很爱吃，大人们也还可以接受，只是没有那么喜欢。
然而，麦当劳这几年的促销活动越来越多，它越来越依赖促销来推动销量，而不是靠产品本身的吸引力。

我更喜欢那些产品本身卖得好的生意。
比如，我更喜欢吉列。人们购买锋速 3 是因为喜欢锋速 3 这个产品，而不是为了赠品才去买的。
从根本上来说，我觉得吉列的锋速 3 更强大。

我们持有不少吉列的股份。每天晚上，我都会想到有一两亿男人的胡子在不停地生长——甚至当你睡觉时，胡子还在长。
这让我睡得很踏实。而再想想，女人们都有两条腿，这更好了！这个想法比数绵羊更有效。要找就找这样的生意。

麦当劳就不同了，它总要想着下个月该搞什么促销活动来对付汉堡王；还要担心汉堡王是否与迪斯尼签下了合作协议，而自己却没签下来，怎么办？
虽然麦当劳这样的生意也能做得很好，但我更喜欢那些不靠促销打折也能畅销的产品。

麦当劳是一个好生意，但不如可口可乐。
当然，比可口可乐还好的生意本来也不多。麦当劳的生意依然很出色。
如果要从快餐行业中选择一家，我可能会选 DQ（Dairy Queen）冰淇淋。
不久之前，我们收购了 DQ，所以我现在厚着脸皮来说 DQ 的好话。

经营与投资：一个整体中两个相互关联的部分

很多人认为经营和投资是两类完全不同的事情。实际上，经营和投资是相互关联的，有很多共通之处。
如果你了解了投资的基本原理，你就会成为一个更优秀的企业家；如果你了解了经营的基本原理，你将会成为一个更成功的投资者。

投资看起来非常简单，事实也确实如此，只不过是人们往往人为地把它复杂化了。

要成为一个优秀的投资者，不必具备中级甚至高级数学知识，也不必对技术有深入地了解，你只需有能力理解一些相当简单的事情，
如为什么人们喜欢喝可口可乐，他们是否会一直喜欢喝；
又如过去一百年已经发生了什么事情，未来一百个月内会发生什么事情。这些都不算非常复杂的问题。
你不必为了成为优秀的投资者而去读商学院，其实成功的投资者甚至可能连大学都不用去上。

坚持做自己能力范围内的事

如果身处顺风顺水的行业，经理人很容易看起来像天才一样；但如果身处困难的行业，经理人大多数时候看起来就像笨蛋。
因此，可以说，很多时候是行业成就了经理人。正是意识到了这一点，我在挣扎了差不多二十三四年后，终于离开了纺织业。

我认为，积累财富的秘密在于坚持做自己能力范围内的事。

几乎 99％的经理人都认为，如果自己在某一领域表现非常出色，在其他领域一定也能同样表现出色。
实际上，他们就像是池塘里的鸭子：下雨时，随着池塘水面的上涨，鸭子也浮了起来，但鸭子居然认为是自己而不是上苍让自己上浮。
于是，它们来到不下雨的地方，一屁股坐在地上，试图使身体浮起来，结果是可想而知的。

美国的经理人在面临这种窘境时，通常会解雇自己的副手或者聘请专家获得咨询。
然而，他们根本没有意识到，超出自己的能力范围行事才是失败的根源。

我们曾经聘请 95 岁高龄的布拉姆吉夫人帮助管理公司的某项业务，今年 96 岁高龄的她离开了我们的公司，建立了新的企业并开始和我们竞争。
她非常顽强，每天她都开着高尔夫球车经营业务，简直太出色了。
布拉姆吉夫人有自己独特的优势，她年轻时从俄罗斯移民美国。
刚到西雅图时，她几乎不会说英语，脖子上还挂着写有自己信息的标签。
现在她已经在美国生活了 77 年，可还是不能讲流利的英语。
但她总是到处做广告，游说大家来她这里买便宜货。由于她讲不好英语，交易时常常需要通过纸和笔来交谈，但这并没有影响她的成功，真是不可思议！

52 年前，布拉姆吉夫人以 500 美元起家，开办了内布拉斯家具超市，现在这家超市每年的税前利润已达 1700 万美元。
她认识数字，但是不会读，也写不出来。她也不知道什么是权责发生制，因为她根本没有任何会计知识。
但是，如果你告诉她房间的结构大小，即使你的房子不是中规中矩的正方形或矩形，她也能准确判断你应该买多大的地毯。

很明显，布拉姆吉夫人非常聪明，但更重要的是，她一直在做自己最擅长的事情。
她非常善于交易，而且非常强硬。
她可以一直与你讨价还价，直到你不得不马上动身去赶飞机，最终让步的往往是你。

她非常清楚自己能做什么、自己在做什么、什么价格是可以接受的，所以她不会犯错，至少她不会在房地产交易上犯错，也不会在客户信用审查上犯错。
但是，如果一项业务超出了她的能力范围，哪怕只是超出那么一点点，她也不会从事这项业务。
举例来说，假如你试图跟她讨论股票，她无论如何也不会投钱到股市中，连 10 美分也不会投。
她知道自己不懂这些，而且她非常清楚自己的能力范围。

不要买垂死挣扎的恐龙

航空运输业是个糟糕的行业，在 25 年前，如果有人问你未来什么行业会有较大的发展，在航空运输业和报纸业之间你肯定会选择前者。
按照单位销售情况，航空运输业的发展非常迅猛，但是实际上这个行业比你想象的要糟糕得多。

环球航空公司（TWA）是美国资格最为古老的航空公司之一，但这 40 年来几乎没有盈利，泛美航空公司（PanAm）也没有挣到钱，这并不是因为它们支出过高，而是因为航空运输是一个非常难做的行业，它的特点是资本密集、劳动力密集和过度竞争。

这个行业中的价格战非常激烈，如果某家公司推出旅客优惠活动，其他十几家公司第二天就会提供同样的优惠。
如果某家公司开始给出双倍优惠，其他公司马上会效仿。
在这样一个竞争激烈的行业，你必须与竞争对手保持同步，无论这样做是多么的愚蠢。
我是在很久以前从商学院学到这个道理的，这是商学院能教给学生的为数不多的正确理论之一。

在确定潜在目标非常值得时，一定要尽可能多地投资

当我真的想进行某项投资时，我通常会把我所有的财产都投入其中，这样做你可以获得很好的收益，这些理念已经经受了长时间的考验。
以投资规模和我们花费的精力作为标准，过去 40 年我们重仓投资和另一些较小投资的收益差别非常之大。
我们所做的大笔投资获得了更好的收益，这也就是为什么你们的卡片上应该只有 20 个洞……

投资者应该只去做那些你认为值得投入大量金钱的事情，如果你不想投入很大，那它就不是一个好项目，那么就不要去做。
除了某些套利交易，如果我不打算投入我全部财产的 10％，就不会投入哪怕一分钱。
因为如果我连 10％都不愿投入，就说明那不是一个好项目。

最不期望来自国外的竞争

一般来说，我不喜欢投资于有很多国外竞争者的公司，原因跟我之前告诉过你们的一样，我也不喜欢投资于有很多本国竞争者的公司。
如果一家公司面临世界范围的竞争，它的经营会很艰难，这就是为什么很多公司把工厂设到中国台湾或者其他一些地方的原因，这样做可以获得长期的结构优势，而且美国高额的诉讼费用增加了生产成本。从长期来看，各种相对成本差异都可能会影响投资。

我喜欢美国本土的公司，因为我不知道其他国家一夜之间会发生什么。
我和苏西 1955 年时都买过一家公司的股票，现在苏西和我还各持有 1 股。
这只股票任何时候看起来都是很安全的，真是不错的股票。
只有一个问题，这家公司的资产在哈瓦那，卡斯特罗查封了它。
我们的股权已没有任何意义，股票只能放着。我们曾提出抗议，但毫无用处。
我一直保留着这只股票，就是让它常常提醒我，某些国家的法律可能在一夜之间改变。

确定并严格限定自己的能力范围

如果我们不了解一项业务，就不会投资。
例如，我不了解个人电脑是什么，根本不能判断哪家公司的个人电脑做得最好。
即使这些我都了解，我也不清楚三年后哪家公司的个人电脑业务最好，但我知道三年后哪家巧克力店的生意会最好。
你也许知道三年后哪家公司的个人电脑业务最好，但无论你怎样试图告诉我你的预测，我对个人电脑的了解都不会达到对巧克力的了解程度，也就没有信心做出决策。

投资的关键是确定自己的能力范围并注意保留一定的误差范围，只在确定性的能力范围内行事。
而且必须承认，有些事情我们是无法准确预测的。
你不可能玩任何游戏都赢，因为很多事情是你无法确定的，在这种情况下，我宁可等待那些有把握的机会出现。
然而，当你没有 100％的把握时，各种机会却会不断地在你面前闪现。

我们的一个问题在于规模较大，现在我们不会像原来只有 1000 万美元甚至 1 亿美元时去抓住每个闪现的投资机会。但是，一些有投资价值的机会也会不断地出现。在商学院，我告诉那些学生，如果他们毕业时有人给他们一张打了 20 个孔的卡，代表他们一生中只有 20 次投资机会，每当他们做出一项投资决策，孔就会少一个，这样他们会更加珍惜每一个投资机会，并努力做出正确的投资决策，他们也会因此而更加富裕。

但是，现实是，投资者可以买卖上市的任何一只股票，你可以随意地做出投资决定，然后赌它能挣钱。但是，我们不会这样。我们在等待那些明显能赚钱的机会，但华尔街的机制却不断怂恿人们买入卖出。如果交易所能定期关闭，人们的境况将会比现在好很多。

风险套利：评估可能性和预期结果

40 年来，我一直在做风险套利。在我之前，我的老板格雷厄姆已经做了 30 年的风险套利。
只要同一产品存在两个市场，就存在套利的可能性。
如果奥马哈和芝加哥各有一个小麦市场，当两者价格不一致时，就可以进行套利，这是纯粹的套利——纯粹套利的对象是货币和商品。

针对已经公开的一些公司事件，也可以进行风险套利交易。
今天早上，我接到了一两个关于我们正在做的套利交易的电话，这些交易都涉及已经宣布的事件。
我的工作就是评估这些事件发生的可能性以及预计的盈利或损失。如果一件事情发生的可能性有 90％，预计顺利能获利 3 个点，事情不发生的可能性有 10％，不顺利会损失 9 个点，那么该事件的数学期望值就是 2.7 美元减去 0.9 美元，即 1.8 美元。接下来需要考虑的就是时间因素。

上面我们用到了数学，但真正的困难在于估算发生的可能性以及预计的盈利和损失。
这是一个投资型函数，但它不像古典的投资型函数那样需要计算每项资产在未来 10 年到 20 年的价值，而是根据公司的消息及其现在的价格估算它在很短时间内价值的变化。
按照我们现在的规模，我一年只关注 10-15 个这样的交易，以前我一年关注的交易可能有 100 个。

价格战的局限

1972 年，喜诗糖果每磅卖 2 美元，现在每磅卖到 8 美元。假如你在情人节那天回到家中对爱人说：“亲爱的，这是送给你的糖。
价钱很便宜，是我在后面的小巷里买的，每磅只卖 2.85 美元，吃之前你最好把它们洗一下。”  结果会是什么呢？

因此，从本质上来说，试图通过低价来抢占市场是不可能的，尤其是在礼品市场。
我会到商店购买那些虽然比喜诗巧克力便宜但没有商标的巧克力吗？不会，我不会购买那些普通的巧克力。如果这家商店没有喜诗巧克力，我会到其他店里找。
这并不是分销上的问题，我也可以推出巴菲特糖果，但没人会来买。我没有办法抢占喜诗的市场份额，因为喜诗在 20 年前几乎就是最好的糖果厂了。
虽然玛氏试图打败喜诗，当然喜诗也在想如何对付玛氏，而吉百利也进入了美国，试图抢占玛氏和喜诗的市场。
并不是竞争对手不想打败喜诗，只是它们无法打败喜诗。

在其他条件都相同的情况下，如果某家公司创造的盈利是固定的，这家公司的资产越少，它的价值就越大。
真正吸引人的行业是不需要花钱去经营的，因为事实已经证明，仅靠金钱是不可能在市场上取得主导地位的，这些行业才是伟大的行业。
在这种伟大的行业中，无论做得多么出色，你都用不着花钱。

夫唯不争，故天下莫能与之争。

2025-01

2025-01-01 复盘 卖出中免

卖出中免的逻辑：

目标客户群绝对数量下降的生意，是很难做的。需求的萎缩会让很多企业的价值坍塌。
柯达生产出来最好的胶卷，可是人们不再需要了，那它的价值只能归零。
这几年出生人口减少，前几年1500万左右，如今1000万以下，2024年出生是800万，奶粉就不好卖。
每一分市场份额，都是刺刀见红拼出来的。

政府打算给公职人员加薪，可以一定程度上刺激地方的消费。但对于中免的利好很有限。
我姐在三线小城市体制内工作，她的护照也被收上去了。出国很麻烦，需要各级领导审批，才能取回护照。

如果说中国有2亿多中产，那其中一半是公职人员，老师，医生等人群撑起来的。
出国繁琐的手续，几乎涵盖了中免50%的目标客户群数量，机场免税店这块，就不可能有太大的起色。

2025-01-02 小米股价新高

没有护城河的生意，就是坏生意，不管短期它做得怎么好。
在激烈的竞争中脱颖而出，当然很风光，但这不是最高境界。最高境界是尽量避开直接竞争。

• 当下的小米，正是高光时刻。股价36.85 HKD。

2025-01-03 阿里卖大润发

阿里以最高约131.38亿港元出售所持大润发母公司高鑫零售（ 06808.HK ）全部股权，投资大润发最终亏损131.77亿元。

这项投资发生在张勇任上，亏损如此之多，如今这届管理层不会有高管为此负责，反而当作财务洗澡。
投资1美元，没有产生1美元的价值；说明管理层没有管理好现金，投资垃圾生意，不为股东负责，追求GMV和短期的财务指标。

2025-01-07 腾讯被USA加入黑名单

腾讯被美国加入黑名单，股价大跌近8% (29.8 HKD)。

• 378 HKD加仓一手腾讯。如果跌到300再加2手，跌到240再加3手。
• 2024-10-07 时候，482卖掉2手腾讯，现在的价钱可以慢慢加回来。

2025-01-13 买入友邦保险 AIA

• 50.9 HKD 买入2手友邦保险；如果跌到45再加2手，跌到40再加4手。
• 151.2 HKD 卖出1手网易。
• 中免跌到46 HKD了。比2024-12-24 56 HKD卖出的时候，又跌了近20% (10HKD)。如果悲观的情绪price in了，考虑是不是再入一点。

2025-01-16 中免2024业绩

中国中免公告2024年度业绩快报，公司实现营业收入564.92亿元，同比下降16.36%；实现归属于上市公司股东的净利润42.63亿元，同比下降36.50%。
主要受消费需求放缓及行业周期影响，公司经营业绩持续承压。
但公司在海南市场、机场渠道、市内店业务及海外业务等方面仍取得一定增长。
未来，公司将积极把握国家大力提振消费的战略契机，持续聚焦主责主业，提升经营质效，推动高质量发展。

国内消费下降的趋势，看起来严重影响了中免的业绩。

2025-02

2025-02-01 投资的过滤器

很想知道大道对right business, right people and right price这三个因素的重要性占比，是否各占33.3%？

前面两个（商业模式，企业文化）是过滤器，第三个（价格）可能不是过滤器，它取决于对前面两个判断的确定性。
前两条是必要条件，第三条要从未来10年以上来看。

2025-02-25 蜜雪冰城IPO

蜜雪冰城IPO，打新的认购创了纪录，计划募资3.45亿，冻结的资金达1.84万亿港币，申购的倍数5000+。
目测一手中签的概率低于5%。算是自快手上市3年多来，最火的新股了。

但是，现在不能一个身份证多账户打新了，散户失去了多账户操作的优势。
只好把打新的资金都集中到哈富证券，通过一个账户认购。

2025-02-26 腾讯 合理的价格

腾讯的股价，最近一周来到了500 HKD附近，接近之前给出的估值：525 HKD。
目前持有8手腾讯，大约40W港币的仓位。在没有找到更好的标的之前，继续持有不动。

最近阿里的股价也跟着AI的概念涨了一波，但是长期仍然谨慎看待阿里。AI虽火，但是能给阿里贡献多少利润呢？
战报会说谎，战线不会。财报可以粉饰，但是淘天在电商市场份额停滞甚至减少，实在很难乐观。

小米的股价也创新高，达到58 HKD。比上市时17 HKD的价格，涨了3倍，雷军算是对得起IPO的老韭菜们了。
依然看不懂小米的护城河，Too Hard，跳过。

2025-02-27 煤炭股的周期

之前从老唐的公众号里，知道了陕西煤业这家公司。从财务数据上看，这家公司还是比较稳健的。
目前煤炭进入了下行周期，陕西煤业目前股价19块多；
如果股价跌到15块以下，可以考虑慢慢加仓。

• 跌到15，买入2000股
• 跌到12，买入2500股
• 跌倒9，买入3300股

2025-02-28 美股回调

媳妇的账户蜜雪IPO打新中了一手，我的账户没有中签；暗盘272 HKD卖掉，涨幅30%多，盈利6k多港币，晚饭可以加鸡腿了。

今天港股行情大盘不是很好，如果行情好暗盘应该能涨更多；打新终究是投机行为，遵循操作纪律，暗盘就卖出，不需要再看后面的涨跌。

特斯拉从488多跌倒282。标普500到了5861点。看看这次能否到5000点以下。
美股稍好一点的公司PE都30-50；真的是偏高了。A股茅台才20多，港股腾讯也20多。机会是跌出来的，需要耐心等待恐惧蔓延。

2025-03

2025-03-02 分众传媒

分众做的是品牌广告，不是效果广告。

在三亿主流人群的必经之路上做到高频次，低打扰的广告投放。
上下班高峰期的写字楼电梯，人挤人的时候大部分人出于隐私考虑或者乘坐时间短不会使用手机，分众就利用这个时间段将简短好记的品牌广告输出给电梯内的人，无论你看不看，多少也会听一点。

品牌方对广告投放会随着经济变化加大或减少，经济不行的时候，第一缩减的就是广告投放。

市场会是一个在安置中心，钱会从活跃的投资者流向耐心的投资者。

2025-03-06 卖出腾讯

• 542 HKD 卖了一手腾讯，减仓 - 保持一个舒服的仓位。
• 6 HKD 挂单买 谭木匠，未能成交。

2025-03-11 招商银行 vs 长江电力

持续关注招商银行和长江电力，有一点想法：如果招行股息低于4%，长江电力股息高于4%；就把招行的仓位转到长江电力。

• 长江电力，27.19 CNY，股息 3.79%
• 招商银行，43.51，股息 4.53%

美股继续回调，特斯拉从488多跌倒282，再到222。情绪开始发酵了。

好市多是一家好公司，但是60PE；泡沫就是在那里，不能视而不见。
与此同时，茅台和腾讯PE才23左右啊。

2025-03-12 顶级量化的moat

Jump在东京买了美军废弃的基站。
信号落地东京不过一层层网关，比任何专线快几毫秒。
跨交易所套利的单就全被他们一家吃了。当然，他同时套外汇、利率分摊成本。

东京AWS与BN同机房是标配，绕过下单检验也是标配（快3-5ms）。
但是Okx在香港阿里云，从香港物理到东京光速需要10ms。
Jump响应时间可能在20ms内，套跨交易所的再怎么专线光缆，都无法突破落地东京网关，只能吃它剩下的。

“顶级”没有魔法，往往moat就是大道至简，你还绕不过。

如果有人告诉你一堆花里胡哨的理论，让你看各种不同形状，还能预测上到什么价位跌到什么价位。
那么他一定不是干交易，而是算命的。

2025-03-14 电动车行业

大道：电动车同质化会越来越厉害，这个行业的商业模式会越来越辛苦。

没有护城河的生意，就是坏生意，不管短期它做得怎么好。
在激烈的竞争中脱颖而出，当然很风光，但这不是最高境界。最高境界是尽量避开直接竞争。

• 小米涨到了54 HKD。不懂不碰。不要做空。

2025-03-21 腾讯2024财报

• 腾讯2024财报分析

腾讯总市值约47000亿港币，约合人民币43710亿元。减去投资资产9000亿元后，运营资产价值约34710亿元，相对1940.73亿元的净利润，当前PE约为17.8倍。
这一估值虽高于2023年底的12.9倍PE。(348 (x1.47) -> 512 (x1.44) -> 739 HKD)，512港元较模型预测的买入价347港元溢价47%，但较卖出价736港元仍有30%折价。

• 腾讯股价 512 HKD，市值4.7 万亿 HKD，7 hand。目前 18 PE是合理估值，继续持有。
• 如果跌到450以下，加仓。

2025-03-24 美团2024财报

2024年，美团营业收入和净利润持续走高，其中营收同比增长22%至3376亿元（人民币，下同），净利润同比增长158.4%至358亿元。基本符合此前多家机构对美团业绩的预期。
分业务来看，核心本地商业的营收增长21%至2502亿元；新业务经营亏损收窄至73亿元，但相较2023年亏损的近202亿元，已经大幅收窄64%。

2024年，美团月均有单骑手数量为336万，高频骑手（当月接单在22天及以上、日均接单时长在六小时及以上的骑手）的月均收入在6650元至9344元之间。

2024年美团外卖市场份额占比为65%，饿了么占比为33%，其他平台合计占有率仅为2%。
京东入局外卖后，市场普遍开始重新审视美团，包括机构和一众餐饮商家。
但是，京东对市场带来的冲击到底有多大，还要到2025年的财报中才能体现出来。

高盛发布研报称，鉴于美团-W(03690)在外卖领域的持续领先地位、在仍快速增长的到店本地服务领域的稳定格局、新业务运营效率的提升以及稳健的资产负债表，该行给予美团买入评级，基于12个月的分部加总估值法(SOTP)，目标价为200港元。

• 03-28 美团市值 9842亿港币 - 9221.954 CNY - 1279.46 USD；股价 161.2 HKD，PE 25.86
• 按500亿利润，20PE，市值1万亿 CNY。目前是合理估值，继续持有。

2025-03-28 招行2024财报

2024年，招商银行完成了从负增长到正增长的转变：

• 实现营业收入3,374.88亿元，同比微降0.48%；
• 归属于本行股东的净利润1,483.91亿元，同比增长1.22%；
• 营业利润1,790.19亿元，同比增长1.33%；
• 利润总额1,786.52亿元，同比增长1.15%。

表现还是很稳健，分红率保持稳定，股息在4.56%。

据招商银行发布的《2024年度利润分配方案公告》显示，拟将归属于普通股股东的净利润1428.1亿元以35.32%的分红比例进行现金分红，拟派发现金红利约为504.4亿元(含税)，每股派发现金红利2元(含税)。
缪建民说：“招行自2013年起就把保持30%以上的分红率写入了公司章程。去年现金分红比例达到了35.3%、每股两块钱，这是相当不错的分红率了。当然也有投资者希望更高，但是我想保持较高且稳定的分红率，对投资者的价值创造是比较重要的。”

• 03-28 招行市值1.09 万亿CNY；股价 43.22 CNY；PE 7.34；ROE 14.49%；目前是合理估值，继续持有。
• 2025年，毛毛估净利润大概会在1500亿，分红500亿。

2025-03-28 买入 谭木匠

这周 6 HKD 买入了6000股谭木匠，一家小而美的公司。大概2年前202306，我还在Shopee工作的时候，就关注谭木匠了，当时忙着换工作，股价3 HKD没买。到现在涨了1倍多了，估值依然不贵。

• ROE 20；PE 8.16，相当于年盈利 12.25%；利润分红50%，50%再投资，股息率 6.45%。

2025-04

2025-04-01 不懂不买，清仓网易

再次review了一下网易，发现我不是很懂游戏。米哈游原神火了好几年，现在也开始下坡路了，单个游戏似乎很难基业长青，总是面临激烈竞争。

不懂不做，清仓网易。

2025-04-01 美国加关税了

苹果公司以725.6亿美元的营收高居美国企业在华营收榜首。
微软在中国的营收约占其全球总收入的 1.5%。根据微软2024财年的全球总营收 2618亿美元，这意味着其在中国市场的营收约为 39.27亿美元（按1.5%计算）。

2025-04-07 买入腾讯

• 432 HKD 买入一手腾讯。

2025-04-08 买入谭木匠

• 5.5的限价单 5.31自动成交了3000股。

2025-04-30 海吉亚

听了金冰老师对海吉亚的分享的投资分析步骤。

感觉医疗行业看着too hard，要考虑的因素太多：利好和利差的点都很多。

• 人口老龄化，人怕死的心理
• 子女孝道和面子文化
• 医保缺钱，药物集采
• 医院的公益属性
• 私立医院跟公立医院的竞争局面
• 管理层
• 二三线城市人群消费水平

另外，再次回归常识：美股在高位，已经牛了15年了。

2025-05

2025-05-02 招行2025年一季报

• 实现营业收入837.51亿元，同比下降3.09%
• 实现归属于本行股东的净利润372.86亿元，同比下降2.08%
• 报告期末，本集团资产总额125,297.92亿元，较上年末增长3.11%
• 不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点

招行在保持高ROE的同时，核心资本率也是逐年上涨，近十年没有进行股权融资。
十年前，招行每股净资产10元左右，今年每股净资产40+，期间招行每股分红12元+。
一家长期高ROE的银行，长期分红，又不进行股权融资，显然它赚的是真钱。每年净利润1500亿。

2025-05-05 中海油港股

复盘了一下巴菲特2003年买中石油港股的情况。

• 买入时。PE是3倍，PB是0.9倍。净利润是455亿，原油价格30多。
• 卖出时。PE是16倍，PB是3.4倍。净利润是1465亿，原油价格70多。

再看目前的中海油。PE是6倍，PB是1倍，原油价格是60。
中海油产油完全成本33，一桶就算挣10刀，7.5亿桶，毛估估一年利润也有500亿 CNY。
假如市值去7000亿港币以下，周期底部也就12倍PE。只要底部时，公司坚持分红，根本不担心。

对策：16以下慢慢买，14以下大买，12打完大部分。

12-13块，比较适合入手。等油价继续大跌去低位，市场预期利润大降再考虑，否则只能轻仓。
因为新买不等于持有的，要有好的收益，合理价格不行，必须是打7折5折。

2025-05-05 油价

在供应方面，欧佩克增产速度远超预期，预计到6月日产量将比3月增加近100万桶。而需求并没有变化。

消息人士透露，这次增产是由沙特主导的，首先是要教训伊拉克和哈萨克等超额生产国。
对于石油卡特尔来说，让成员国遵守配额一直是老大难。通常沙特作为领袖，会做表率，结果别国偷偷增加产量，自己做了冤大头。
沙特要通过增产夺回主导权。

按估计，美国页岩油的生产成本在54到62美元左右，如今的油价已经让美国几乎无利可图。
西方石油公司2023年在美国的桶油生产成本为36.97美元/桶，但这不代表页岩油的行业平均水平，且与中东低成本油田相比仍有约20美元/桶的劣势。

2024年，沙特阿美公司公布的石油生产成本（钻井部门的勘探和生产成本）为每桶油当量3.53美元，比2023年的3.19美元上涨11%，
沙特原油资本性支出：8.3美元/桶；完全成本约为13.83美元/桶。

横向对比2024年主要产油国完全成本（美元/桶）：

• 沙特：13.8
• 俄罗斯：42+
• 美国页岩油：54+

当国际油价低于40美元时，沙特仍可维持正现金流，而多数竞争对手将陷入亏损。

2025-06

2025-06-05 货币基金

港币的货币基金只有2%的利息了，美元还有4%多。让媳妇把港币换成美元了。

把雪盈/IB的账户的钱都转出来了。IB App用着还是不习惯，买货币基金也不方便。
我交易次数少，Futu/哈富的App更好用，手续费高一点也无妨。

2025-06-06 卖物业买海油

• USDC母公司Circle上市，IPO翻了3倍。
• 卖掉了中海物业。拿了半年，5%的收益，感觉利润率偏低、分红比例是偏低。虽然ROE不错，还是清掉了。
• 18.2 HKD买入一手中海油。虽然不算性价比很高，如果再跌10%，到16 HKD左右，继续加一些。
• 继续观察海康 和 陕西煤业。
• 油价到了64$

2025-06-11 观察海康

• 海康营收2020营收635亿，利润133.86亿；2024年ROE 15.3%；营收924亿，大概涨了50%，但是利润没涨；还在120-130亿左右。
• 预估：如果利润能到180亿，当前市值2600亿，PE 14.4；如果利润能到200亿，PE 13。财务数据上看，还不如迈瑞医疗和美的。
• WTI油价66$，在10/20年均值下方了，维持之前的判断，如果中海油能再跌一点，就继续加仓。

2025-06-12 巴芒曾经的伙伴

巴菲特和芒格是黄金二人组，在1970年代他们其实是三人组合，有一个不可或缺的第三人，在随后的岁月里“消失”了。
19年收益222倍，费前年化收益32.9%，这个业绩记录足够长期、足够强悍，本足以让Rick Guerin在投资史上留下名字。

2008年，帕伯莱和盖伊联手拍下巴菲特的午餐，在见到巴菲特后他，他抛出了这个问题——“Rick Guerin怎么了？”

巴菲特没有回避这个问题，他告诉帕布莱和盖伊，盖林用保证金贷款（margin loans）来撬动他的投资，因为他 “急于致富”（“in a hurry to get rich”）。
据巴菲特说，在1973-74年的崩盘中遭受灾难性的损失后，盖林遭到了保证金追缴。
结果，他被迫出售后来价值巨大的股票（给巴菲特）。

这一批被被迫卖给巴菲特的股票，就是伯克希尔哈撒韦，出售价格为每股40美元——考虑到BRK现在的股价525425美元，这确实是一个巨大的损失。

相比之下，巴菲特说，他和芒格从不着急，因为他们总是知道，如果他们在几十年内不断复利，不犯太多灾难性的错误，他们就会变得非常富有。
巴菲特说：“如果你是一个稍微高于平均水平的投资者，花钱比挣钱少，在一生中，你不可能不变得非常富有。”

帕伯莱说，这个关于杠杆和不耐烦（impatience）的危险道德故事已经 “烙印 ”在他的大脑中。仅凭这点，巴菲特的午餐就是值得的。

2025-06-13 谭木匠股东会交流

老谭总分享

这是我们的好机会，整个国家在洗牌的时候，肯定好公司要站起来，不好的公司要倒下。
这个时候对我们是机会。因为现在商场，很多公司垮了嘛，那我们正好找找好位置，找好店铺。

谭木匠毕竟还是一个家族的传承，谭力子之前当了几年总裁，当时私下有些状态，不够成熟，前两年去重庆尝试自己创业，现在回来了，说现在比原来要成熟很多，知道原来创业也不容易，不像原来那么偏激，不那么乱折腾了。现在状态很好，比以前成熟很多。这几天在新加坡，未能参加股东大会。

如果业绩下滑怎么办？没有必要强求业绩增长太快，谭力子当总裁的时候曾经提出多开门店让公司业绩翻一翻，我问他能不能做到连续10年翻一翻，如果做不到我们就不要去做。
中国传统文化追求有退路，而是要游刃有余，这样子就没有太多担心销量下降的必要。
做谭木匠，改变了一些员工和加盟商的人生轨迹，让一个人能够一辈子就用一把谭木匠且用得满意，这些都比赚钱有意义得多。

谭木匠的哲学是不看周边不看后面，只看前面，专注去做一件别人都看不上的事情，把这件事情做好。

做一个好公司比做一个大公司有意义得多。 这个好是多方面的维度，股东、员工、消费者都要满意，所以在提高满意度方面，谭木匠一直都会有很多事情做。
前几年谭力子建议为客户提供终生免费服务，这样的就是对的事情。对正面新闻谭木匠从来不回应，负面评价我们要去反思。

董事分享

关于增长目标和运营计划：

2025年销售目标争取10%以上的增长，营业利润争取有增长。消费下行，绝大多数消费品牌都面临增长能不能赶上工资收入增长的压力，但2024年谭木匠能保持微增长，但同时也清醒地意识到面临同样的压力，所以2025年年报中强调要加强加盟商的盈利能力和抗风险能力。

公司认为未来关键还是通过形象、消费者口碑、利润产出、市场贡献的调改，提高加盟商的盈利能力和运营水平。
其中一个计划是通过店面形象提升和夯实品牌定位。
主要做法是：坚持品牌核心形象不变，但不同场景，不同渠道，不同大小的店铺风格有所区别。
今年计划支持加盟商老店翻新，增开部分200平方米和300平方米的品牌形象旗舰店，去好的商圈好的商场开60~100㎡的大店。
有两个海外插画师的作品系列正在计划推出。边柜、衣柜等计划做独立店铺。

关于门店：

门店单店盈利数据看，2024新增店均销售增长30%以上，今年到目前为止同期新开店量比去年略上升。
目前400+加盟商（总共1000多家门店），80+家合作20年以上，200多+超过10年。
疫情之前谭木匠被多个销售中心体系拒绝，这几年品牌逆流而上，逐渐被更多追求新、潮、有趣的新型中高端认可，入住商场体系从疫情前103个上升到121个，新增包括华润万象系、中粮大悦城系、融湖、新鸿基体系等。
购物中心门店从疫情前的不到60%占比提升到67%。成功进驻广州南、郑州东、长沙南，加上之前的虹桥和北京南几个全国铁路交通枢纽运营吞吐量最大的口岸。
现在正在进行广州白云机场和深圳机场宝安机场的投标。接下来还会向全国排名top5内的重奢商场进驻。
郑州大卫城，第一家店在5楼，当时业主方认为单店单月5万营收已经是天花板，结果第一个月销售额就达到17万。
门店的梳头效应，成功让客户驻留，这个也超出了商场运营者的预期。

关于出海：

目前北美本地生活仓在建中，与跨境电商newegg合作，目前因特朗普关税政策不明确暂停。
欧洲亚马逊开设了官网，欧洲和东南亚到本地仓继续推进中。

主要客户画像：

年龄15-65，线上18-35居多，长三角，三四线时尚型客户线上消费居多。
公司持续推出不同场景、不同发型，不同年龄、不同功能的差异性产品。线上复购率1.4，线下1.2。

关于终生免费维修：

经销商反对维修，认为这样子就没有生意做了。现在回过头去看，是提供了维修扩大了生意。
不提供反而可能就没生意做了，所以很多事情要反过来想。

关于假冒伪劣产品：

股东反映二手平台号称正品，价格比专卖店便宜100多元的情况。

2022年，专卖店转网销情况查处了4-5家，关了11家。产品可以做到溯源查询，目前没有发现经销商有类似行为。23年司法维权案件70多起，去年业绩增长和坚决杜绝假冒有关。

对谭木匠来说，有假冒也说明谭木匠被市场认可，反过来想这也是好事。

关于折扣和价格：

公司产品武汉商场消费券折扣事件让消费者误解公司的销售政策，因为之前进驻商场有参加商场促销活动的合约，现在坚决不参加任何补贴和消费券的活动。
只在07年提过一次价格，之后除非产品更新迭代，既有的老产品从来不提价。

关于库存和原材料：

库存一直在增长，公司把原材料战略视为等同国家的粮食储备一样地位的。
因为原材料进口存在很多不可控和不规律性，木材价格变动很大。曾经出现过春节都在外面采购木材的情况，目前公司通过储备可以平滑成本，以免对利润造成大的冲击。
现在公司材料储备要保证，一般木材3年，中端的3-5年，高端木材5-8年的生产需求。
提高了木材的防变形工艺，过去因质量问题退货中的70%源于木材变形。

关于分红比例：

09年上市时就承诺每年分红50%以上，一直在践行。

关于员工激励：

一直往钱的方向带，价值观可能会偏离。目前没有新的持股计划。节约，是公司骨子里的传统，保证技术研发，市场营销，产品设计方面的充足人力，其他部门人力上也会尽可能节约，会采用薪酬绩效制度，激励员工通过职级提升和创新来获得更多的收入。

和IR及人力行政、董秘的交流

1. 公司和股东交流的开放态度：建股东群，股东会记录上传分享，股东会所有时间都用来回答股东提问。未回答的问题IR答应届时回复，目前（周一）没有收到回复。

2. 人力行政和IR兼职，节约人力资源

3. 公司在发展方面一直很克制，2009年上市的首要目的不是融资，融到的资金在十多年后才用完，最后一笔还是公告改了用途。上市的最主要目的是为了扩大谭木匠的知名度和品牌效应。

4. 老谭总日常管理他自己出资筹建的旅游文化项目。

5. 公司总部2011年从重庆搬迁到句容，老谭总觉得田园风格更适合谭木匠；公司除了生产和运输部门之外，其他部门基本上实现了大换血；线上业务开始发展，地处长三角更接近新经济。

6. 员工无论残疾与否，平等对待，不会对残疾人多一点额外的倾斜和照顾。这也是对残疾人真正的尊重。

7. 参观公司总部，在座员工很少，大多出去办业务了。

8. 整体感受是从总裁到员工都毕竟笃定，状态比较松弛。

9. 最大的启发是谭总对股东提出的销售下滑公司的应对措施的回答，他根本没有直接回答这个问题，而是以当年阻止谭力子急速扩张的例子来回答，企业的经营哲学是稳扎稳打，居安思危。意味着他为谭木匠准备了充裕的安全垫，也意味着他长期好公司未来的发展，并为好公司在逆境中成长准备了充分的资源。疫情期间谭木匠的逆势布局就是这种经营理念的体现。这样的经营哲学正是巴芒的价值投资哲学。

10. 谭木匠毕竟还是家族传承企业，二代第一次“乱折腾”被叫停，意味着二代是一位有想法且能折腾的人，也意味着老谭总继续对二代接班抱有期望。
    这个期望是否客观，如果不是那么客观的时候，老谭总和职业经理人会怎么做，以及能怎么做，都需要持续观察。

谭木匠港股的交易量还是太小，今天挂5.9买入3000股；只成交了2500股。

2025-06-15 大道开始卖点苹果put了

• 投入资金(180.55)有大概年化18%。
• 14.45/(195-14.45) x (7/12) +0.043 = 18%

2025-06-22 《大道》& 苹果的估值

继续阅读《大道》，虽然很多内容，我都在网上或者微信阅读上看过了。
但是，翻着实体书，一些句子还是能给我新的感悟。

大道（2024-12-17）：
按这个无风险利息 - 20Y美债4.73%利率，3.79万亿美金在20年后将变为9.55万亿。当然，很多别的股票更贵。
我想起来2012年时有个做房地产的朋友来聊天，我说你们债务太高了，他说可是大家都这样啊，我们的债务是相对低的。
我说，从三楼跳下来和从三十楼跳下来的区别真的很大吗？
就是想给自己卖call找点理由。苹果是我能看懂的好公司之一（很不想树立这么个懒样版），虽然肯定还有很多别的好公司我看不太懂。
如果这个价位被call走了，我会说：I’ll be back!

备注：“卖 call”（sell call）是期权交易中的一种策略，全称叫 卖出看涨期权（Sell Call Option）。
这是一种 期权卖方（option writer） 的操作，意味着你收取权利金，把未来以特定价格卖出标的股票的权利卖给了别人。

投资的目的抵抗通胀。大道的这个例子，让我有了更深的理解。

大道卖的是coverd call，当时苹果的股价253.48$，市值3.8万亿美金；
这个操作的含义，预计苹果股价在250刀之后不大涨，卖covered call，赚一点额外收益。

卖call 255 -> 最近卖put 180；大概是75刀的差距，也就是愿意在苹果股价下跌将近30%之后，重新开始买入。

2025-06-24 卖出AIA

• 70.6 HKD 卖出400股AIA。
• 5.88 HKD 继续挂单买入3000股谭木匠。
• 4.70 CNY 下单买入3000国电电力。不是很懂，买一点，再研究。

2025-06-26 继续买入谭木匠

• 5.86 HKD 继续挂单买入3000股谭木匠。成交了2500股。

2025-06-27 投资门槛

摸到投资门槛的标准就是不在乎股价短期的波动。自己买的股票涨跌都接受，不太关心短期波动。

深层次内涵就是长期的基本面，分红，估值。
比如国电电力和中远海控，基本面长期向好，估值不高，股价涨赚钱，股价不涨等分红复投积累股数未来可以分更多。

市场绝对不会容忍一个长期向好的公司分红持续提升，估值持续下降的，聪明的资金一定会来把它的股价拉到股息率达到合理偏低的水平。
而这，就是价投的理论基础。那么，他们短期涨不涨又有什么关系。

2025-07

2025-07-04 买入美团

• 120 HKD 加了2手美团。

2025-07-18 外卖是个苦生意

外卖是个苦生意，但JD和阿里都开始入场卷起来。

2025-07-28 看走眼的公司

大道：投资不是关于你是不是看走眼了，而是你是不是有看懂的好公司你下了重注。

2025-08

2025-08-01 买入谭木匠

• 4.62 CNY 买入3000股国电电力。
• 5.86 HKD 买入3000股谭木匠。

大道：知道什么事情会发生远比知道什么时候会发生要容易得多。

2025-08-04 买入谭木匠

• 5.82 HKD 买入3000股谭木匠。

2025-08-06 买入谭木匠

• 5.82 HKD 买入2500股谭木匠。凑了个整，共 3w 股了，17.46w HKD。

大道：一个公司长远能赚钱，它的股价一定能跟上，所以就能忽略短期市场的波动。

2025-08-08 Crocs大跌30%

Crocs股价收盘大跌29.24%，报74.39美元，创三年来新低，跌幅也创下自2011年10月以来最大单日跌幅。
Crocs上季度（4月至6月）营收同比增长3.4%，达到11亿美元，符合分析师预期，主要是国际市场的韧性抵消了北美销售下滑。
净亏损为4.923亿美元，因认列25亿美元收购HEYDUDE案的逾7亿美元减值损失。
该公司警告称，第三季度营收预计将同比下降9%至11%。

之前卖了价格90 USD的put，预计亏损1000刀。这一下，更让我意识到了确定性的重要性。
失败的收购往往带来巨额商誉减值。对比着看，pdd商誉基本为0，阿里一大堆商誉要减值。

2025-08-14 腾讯重回700b

• 腾讯收盘 590 HKD。
• 谭木匠收盘 6.22 HKD。
• 美团收盘 124.4 HKD。

腾讯1万亿美金市值，价格 850 HKD；还要再涨44%。

2025-08-15 Sea重回千亿美金

Shopee GMV涨了28%，营收涨了34%；Sea市值到了1030亿美金，股价174 USD。
同期，PDD市值是 1629 亿美金，股价115 USD；阿里是 2915 亿美金，股价122 USD。

Sea跟PDD市值差距是 600 亿美金。PDD是Sea的1.6倍，Ali是Sea的2.8倍。

Sea跟PDD在海外做的好，反过来，Ali在海外、Tiktok Shop的增长就被压制。
虽然，我觉得Sea的战斗力一般，但退出欧洲市场、收缩战线的时候，管理层还是比较果断的。

Temu以非常高的效率拓展了海外的版图，能带来多少利润还未可知。
Temu的廉价基于国内过剩的产能，商品价格非常有竞争力。如果本地化也能做好，我是很看好的。

2025-08-18 买股票就是买公司

芒格：

长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多。

如果某家企业40年来的资本回报率是6%，你在这40年间持有它的股票，那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别 —— 即使你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多。

相反地，如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%，那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你最终得到的回报也将会非常可观。

所以窍门就在于买进那些优质企业。这也就买进了你可以设想其惯性成长效应的规模优势。

2025-08-28 美团Q2财报

美团Q2财报：

• 营收：918.4亿元，同比增长11.7%。
• 经调整净利润：14.9亿元，同比下滑89%，大幅低于市场预期。
• 经营利润：2.3亿元，同比下降98%。
• 销售及营销开支：225亿元，同比激增51.8%，主要源于激烈市场竞争及推广投入。
• 经营现金流流入48亿元，持有现金及理财投资共1711亿元，财务状况稳健。

美团受竞争格局加剧及营销成本上升影响，净利润和经营利润大幅下滑。
外卖大战：阿里把原本营销的费用用来给闪购补贴，确实是一步妙手。

财报里提到：截至2025年6月底，美团无人机已在深圳、北京、上海、广州、香港、迪拜等城市开通64条航线，并累计完成订单超60万单。
我倒是对无人机送外卖很感兴趣，不知道什么时候能大规铺开。

2025-09

2025-09-01 买入 金嗓子

• 3.5 HKD 买入5000股金嗓子。观察。
• 管理层诚信似乎有点问题，减分。

2025-09-03 买入 同仁堂国药

• 9 HKD 买了2000股同仁堂国药。观察。

美团目前确实面临更大的不确定性，价格上需要考虑更大的安全边际。90 HKD的时候，再加。

2025-09-22 买入 同仁堂国药

• 8.9 HKD 买了2000股同仁堂国药。

2025-09-26 清仓 国电电力

之前买国电电力，是抄的作业。今天用AI对比分析了一下这家公司，还是有很多看不明白的地方，清仓。

• 5 CNY 卖出6000股国电电力；%8盈利：2335 CNY。
• 8.78 HKD 买了2000股同仁堂国药。

2025-09-30 好市多

• 好市多，股价 916 USD，PE 50，市值 4065 亿 USD。
• 好公司，但是估值还是很高，下不去手。

2025-10

2025-10-01 web3 和 加密货币

研究了几天，发现这玩意没有给用户带来什么价值，几乎是一个线上赌场。

• 比特币，稀缺性，抵抗通胀，存储价值。

2025-10-08 清仓 金嗓子

• 3.5 HKD 卖出5500股金嗓子观察仓，不亏不赚。
• 一点也没有留恋，对于管理层还是不放心，不算是right people，排除法。

2025-10-11 BNB的波动

涨到了1300 USD，转眼又跌倒1000多，波动真大。
币安市场营销真实花样多，不靠技术和产品取胜。

2025-10-26 茅台换帅

茅台又换董事长了。
生意模式强大，换领导影响也不大。
如果是商业模式一般的公司，换个领导，干不了几年公司可能就黄了。

2025-11

2025-11-06 贫富差距

随着科技的发展，人类的贫富差距会越来越大。
这个问题的本质是大公司因为更好地使用科技获得利益。

例如人工智能，普通人其实很难从中获得很大的经济收益，但腾讯和字节却能利用它获取高额的利润。

在美国，科技龙头近二十年的市值增长是平均值的很多倍。
如果你在顶级大公司待过，而且又有农村基层办事的经验，你就会明白什么是效率。
前者代表先进生产力，后者算是平均生产力，这两者相差太大。
这也是好公司业绩增长远高于平均 gdp 的核心原因。
普通人要想获取科技发展的红利，参与股市并投资最优质的企业确实是很好的办法。

炒股不太可能一直有收益的。我每只股票在达到预期价格前，就一直拿着，中间不会因为缺钱割肉。
所以如果以股票为生，可能要留有两三年流动现金（可以配置短期理财）。
炒股不需要太多时间，核心的东西搞明白了，大部分对细枝末节的思考没啥实际意义（甚至因为恐惧做出错误的判断）。

性格和耐心是做好投资最重要的特质，另外你能做到没追上而懊恼也厉害的。

2025-11-10 投机SOL

买了1w 的SOL和V币玩玩。

2025-11-13 Circle

今天跟同事聊到：

• Circle如果跌到60块，可以慢慢加一点。商业模式还是比较简单，属于能看懂的。
• 下一波熊市CoinBase 会跌到150以下。

2025-11-15 可持续的利润

唐朝：依据“利润为真、利润可持续、维持当前盈利能力不需要大量资本投入”为前提，选择4-5个“品种有序”的“负熵”型优质企业长期持有；设置理想买点和理想卖点，期间持股不动的“负熵”管理策略；以重点关注、单一持股上限为主要的“负熵”风险防范手段。

2025-11-18 加密货币熊市

• BTC跌倒9w USD了
• Circle跌到了75 USD

2025-11-21 继续买入谭木匠

• 7.68 HKD 加了3000股谭木匠；从8.68高点到7.68跌了1 HKD了。
• 目前持有，33k谭木匠，成本5.915 HKD；总计约26w HKD。

2025-11-24 BTC BNB SOL

• BTC 跌倒 8w USD 附近
• BNB 跌倒 800 USD 附近
• SOL 跌倒 120 USD 附近

2025-12

2025-12-06 Bitget

用Bitget买了1w美元稳定币理财，年华10%收益。加密货币稳健投资，试试水。

2025-12-06 US 长盛不衰

很多人到今天都没真正想明白：为什么全球最前沿的科技创新几乎都发生在美国，为什么美股能一涨就是一百多年、越涨越强。

绝大多数人的理解都停留在表层，以为是“美国公司厉害”，但从根上看，这完全不是原因。真正的答案是: 系统级护城河。

美国最核心的一条护城河，是全世界独一无二：它是唯一能够持续吸走全球顶尖人才的国家。

几乎所有国家的人才库大小 = 本国人口。

而美国的人才库大小 = 全球 80 亿人口。别人选的是“本地最聪明的人”，美国选的是“全球最聪明的人”。

美国永远处于“人才通胀”，而其他国家永远面临“人才通缩”。

为什么全世界最聪明的人最终会流向美国？
因为那里集中着顶级大学、最强科研体系、最完善的创业生态、最多的风投资金、最成熟的股权激励制度、最高的试错容忍度、以及全球最深的资本市场。

在美国，聪明人能把“聪明”这件事变成“成果”，而成果又能被迅速资本化。

于是，你会看到一个其他国家根本无法复制的循环：人才 → 技术 → 企业 → 利润 → 股价。

2025-12-16 卖出crox

• 90.35 卖出crox，算卖put(90/6)整体盈利 600美金；打算再卖一个85的put。

2025-12-16 好市多

• 好市多1073 -> 850；从高点下来20%了，PE 45.6；还是贵啊。

2025-12-22 500w的概念

1995 年至今，纳斯达克100 涨了 57 倍，年化15%。当年 10万如果 all in 纳指 100 ，但现在正好是 580 万。

但是1995年，有多少人有10w呢？

2025-12-22 英伟达的替代

彼得·蒂尔：人工智能芯片将会商品化。这就是我避免使用$NVDA原因。
该公司通过将GPU的价格提高10倍赚取了巨额利润，而其他公司则不得不为此买单，因为替代品不够好。
现在他们已经做得足够好了。

• $AMD在硬件性能方面已经赶上了$NVDA ，而且由于效率高，ASIC 正在展现出意想不到的竞争力。
• $GOOG仅在 TPU 上训练 Gemini 3，而 Anthropic 则在 Trainium 集群上运行其大部分训练和推理工作负载。

随着替代品变得越来越强大，$NVDA利润率和销量将会下降，利润将从硬件转移到应用层。

2025-12-22 buy SP500

• 卖了03-20 crox的put：85的价格 (6.6 $权利金)；理想情况年化 (6.6/4)*12/85 = 23.3%，目前这个价格crox不贵，小投机一把。
• endowus用SRS账户的资金，下单买1w新币的SP500；开户花一周，下单花3天；然后提示处理失败。wtf。

2025-12-25 buy BNB

感觉web3钱包的资产有点乱，要整理一下；恰好BN USD1 有20%的理财，零碎web3钱包的币才转成USD1，产品就卖光了，白花我几十刀手续费。
把零碎资金都转为BNB了：7.1个BNB。

还有12k USDC买了BG 10%的稳定币理财。

2025-12-29 sell crox put

• 继续卖put crox的put：85的价格 (6.6 $权利金)
• 卖put crox的put：82.5的价格 (5.6 $权利金)

• 2025-01-01，新年第一天，是在加班中度过的。
• 2025-01-14，年终绩效不好，一个月的notice period。虽是意料之中，还是心理上还是有点震撼，情绪有所起伏。不要内耗，抓紧刷题，准备面试。
• 2025-01-24，币安 1st技术面。
• 2025-01-29，从新加坡飞上海。
• 2025-01-30，从上海飞哈尔滨，接媳妇，小弟回新加坡。

2025-02

• 2025-02-01，从哈尔滨飞上海，晚上带小弟去看了东方明珠，和黄浦江。
• 2025-02-03，从上海回新加坡。
• 2025-02-04，OKX 1st技术面。
• 2025-02-06，完成了币安2nd技术面，OKX 2nd技术面。发挥的还行。
• 2025-02-07，X上币安的followers是14M，OKX的followers是5.7M。也是2个公司用户量级的一个体现。
• 2025-02-08，卧室的灯换了，换了灯管，还是不好使，可能要找电工来修了。
• 2025-02-10，小弟今天去上新的幼儿园了，早上要早起，起不来还耍脾气。

猎头发来消息，说H2 Game这家公司；只有2面，第一面和HM，第二轮和COO。之前已经约了这周四的面试。

下午，币安3rd技术面；聊得中规中矩。最后一个算法题，讨论一个未排序的数据取中位数，我说如果是整数，用计数排序，可以有O(n)的解法，但是面试官说不可能优于Nlog(N)。
这里，面试官和我，对问题的定义和前提条件的理解有一些偏差，小争执了一下，但应该不影响大局。

下班前，收到币安HR的邮件，可以进入谈薪资的阶段了。

房东whatsapp发来消息，说可以不涨价续租房子；跟媳妇商量了一下，决定再续租一年。这样，去市中心上班就比较远，但是如果接币安的offer，因为可以远程办公，通勤倒不是大问题了。

• 2025-02-11，上午，公司还开了全员会，好像是要换新的领导，要盘点业务和人员；有一些业务要放到国内去做；强调价值观，说了很多，又好像什么都没说。
  上帝已经善待我，让我提前走出了这个坑；用更轻盈的心态，去探寻新的机会。

下午，币安HR聊了一下offer的问题，大概这周能给出结果。但是HR说，如果给了offer，必须在2个工作日之内给答复。

• 2025-02-12，早上，陪小弟去幼儿园。观察了1h，感觉这个幼儿园只能是过渡，下周得参观一下新的幼儿园。
  下午，OKX第三面System Design，聊得还行。

• 2024-02-13 上午，H2Game 面试，跟Anext Bank刚好在同一层，聊得不算特别好，正常发挥。以后还是要好好吃早饭，1.5h面完感觉很是疲惫。

字节跳动在仅有两名工程师的情况下，短期内做了12个APP，并根据用户量确定了首推产品——今日头条。张一鸣确定了一个点：为用户提供他希望得到的内容，而不是与其他APP一样，任何内容均由推荐“编辑”推荐。为了更好的为用户推送喜爱的内容，张一鸣找到项亮，希望能了解其出版的《推荐系统实践》，但由于该书并未出版，项亮并未把《推荐系统实践》给张一鸣看。为此，张一鸣只能网上找资料学，自己敲出今日头条第一版的推荐算法，基于这一推荐算法，“今日头条”APP在2013年收获了1500万激活用户，600万次启动次数。

2014年，我在百度实习，做的是Hadoop系统的测试开发；那时《推荐系统实践》一书已经出版，我参考了书里的思路，毕设做的是《基于Hadoop的书籍推荐系统》。
今日头条一飞冲天，而我的毕设只是停在纸上，永远躺在了无人问津的角落里。技术不是最重要的，重要的是满足用户的需求。

• 2025-02-14，Last Day at Mihoyo. 上午办完离职手续就回家了。最后一轮周会没去，人走茶凉，去不去无所谓了。

乔布斯在自己被Apple开除后的感受：The heaviness of being successful was replaced by the lightness of being a beginner again.
与我而言，The heaviness of current work was replaced by the lightness of being a beginner in new company.

当心头无事，迎面吹来的风都是轻盈的。

• 2025-02-24，上午送小弟去幼儿园，然后去Common Wealth参观Faith幼儿园。

• 2025-02-25，上午，去Holla Village参观幼儿园。小朋友们都长得挺整齐的，这个幼儿园会筛选小朋友。
  然后，约了周四去visit Kent Ridge的Little Foot Prints幼儿园。

• 2025-02-26，2:30 PM OKX第4轮面试，技术VP面，感觉发挥的一般。

下午，媳妇带小弟去Little Olive Tree幼儿园visit。
还是觉得园长没有活力，N1班的中文老师年纪大了，也带不动这个年纪的小孩子。

找到一个合适的幼儿园也不容易。

• 2025-02-27，上午，去参观了Little Footprints 幼儿园；下午 2:00 PM，OKX第5轮面试，HR面。

• 2025-02-28，上午去Holland Village的HSBC办了一张银行卡，大概花了1h，还算顺利。打算，用来处理加密货币相关的资金。
  正好agent提到可以协助远程办理HSBC HK的银行卡，先预约了一下，能不能办理再说。

去西海岸食阁的西北人家，吃了米粉和炒饭。

2025-03

• 2025-03-01，媳妇港股打新赚了钱，请我吃了西冷牛排。

• 2025-03-02，上午去了教堂，送了松子给卓牧师。然后，参加主日学，小弟不感兴趣，就伸手挠旁边的小朋友，只好中途退出；
  去玩了一会滑梯，一会没玩上房子 跟大孩子PK了一下，哭哭叽叽，又挠了佑佑头发；然后，带小弟去玩沙。

下午，带小弟在楼下玩。小弟跟另外一个小男孩抢玩具车，一会趁人不注意又挠人后脖子。
这个回国养成坏习惯，真的是很难改过来。

• 2025-03-03，上午入职，领完电脑，中午就回家了。还支持远程办公的神仙公司，哈哈。
  但是家里的办公环境不算很好，下午半天比较热，很是感觉疲惫。
  OKX也到谈Offer的阶段了，提交了工资单。

汇丰银行agent打来电话，约了下周一上午，开一下香港账户。

• 2025-03-05，下午五点，OKX team leader聊了一下；居然也是Shopee过去的。
  今天Tencent HR也来约了面试，等了好久，大公司流程是慢一些。

• 2025-03-07，周五需要WFO了。到新公司才一周，leader说周末加班做紧急需求。我也是麻了。晚上有点感冒。

• 2025-03-10，汇丰的Agent打来电话，线上办卡。

• 2025-03-12，上午去HSBC签字办理香港银行卡。

• 2025-03-13，argue一把OKX的offer。
  币安的工作也不是那么轻松，最近2天，都工作到9点多。

• 2025-03-15，参观CC上面的幼儿园。

• 2025-03-16，带小弟去圣淘沙做了船，贼开心。回程的路上，两只猴子从山上下来，掏婴儿车上的东西，被我门大吼一声吓跑了。
  下船后，去711吃个饭。虽然是在圣淘沙岛上，物价也没有很夸张，跟其他地区店差不多。

• 2025-03-17，OKX的Offer一点诚意也没有，打算拒了。
  正好腾讯的面试也不继续了，此次的求职，告一段落了。

2023-2024，已经面过2次tt，每次都是算法题没过。大公司有自己的行事风格，算是跟tt没有缘分吧。

2025参加了3个公司的面试 - 2个自己官网投的，1个猎头推荐的。自己投的拿了2个Offer，虽然都是币圈的。
Linkedin上open的职位很多投了，也没有后文；也可能是行情不好，每个职位，投递的人太多，HR也看不过来；
对于感兴趣的公司，直接去官网投简历更好。

以前希望能住大学附近，吃便宜卫生的大学食堂，后来房子租在了大学边上；
以前还期待找到能支持在家办公的神仙公司，现在莫名其妙的就实现了。
偶然，还是必然，命运似乎在人生的转角处对我微笑。

• 2025-03-29，合租的小伙房间里的灯坏了，来锦茂的五金店买了个灯换上。其他地方的五金店，都买不到老式的日光灯管了。

2025-04

• 2025-04-01，三岁是学习语言的黄金时间，感觉还是要努力给小弟安排一个全天幼儿园。

如果选择卷娃，还是卷自己，我会选择卷自己。
很多家长把自己未实现的理想，寄托在孩子身上；自己都实现不了，凭什么孩子就要实现呢；孩子会有自己的路要走。
很多花几百万出国留学的，回国拿5千块工资。但从金钱的角度来看，ROE极低。但是，一个家庭得有经济基础，孩子才有选择的权利；没有经济基础，就没得选。

• 2025-04-04，花半小时注册了一下Trust Bank的卡，立马就用上了。
  DBS的信用卡，返现极少，还不给免192刀的年费，直接cancel掉了。

• 2024-04-05，去淡滨尼狂了一圈，在新加坡最东边了，真远；从金文泰做绿线，地铁都得1个多小时。

• 2024-04-10，申请一下UOB的账号。正好要交税了，小红书上看到，UOB交税可以有rebate，打算褥一下这个羊毛。

• 2025-04-12，去IMM逛逛，折扣都挺给力的；有空线下多看看，也不错。

• 2025-04-13，去优衣库升级一下装备，全家人买了新的短袖。下午，自己动手修了2个单路的开关，双路的开关拆开，发现电线比较复杂，只能请师傅修了。

• 2025-04-14，次卧卫生间的开关坏了；请了电工师傅来修开关，师傅还挺靠谱的；2个开关+1个继电器，只花了80。
  拼多多上买的4个开关，正好都用上了。

• 2025-04-16，上午，打客服电话激活HSBC ATM卡，顺利完成。之前一直打不通，新加坡打香港电话 必须是 +852，00852不行。

• 2025-04-17，5:30 PM接小弟放学。Amazon上给小弟买的Crocs拖鞋，快递昨晚也到了，小弟穿新鞋贼开心。

• 2025-04-18，Good Friday；带小弟去vivo city看了一场电影，我的世界大电影 A manicraft movie。
  Trust Bank的交易归类功能很不错，把每个类别的开销都展示的很清楚，一眼就能知道消费大头是哪块。

晚上回来路上，小弟早早睡着了；正好抽出时间，把HSBC香港账号注册好了。之前寄来的ATM卡是银联的，又申请了一张MasterCard的蓝狮子Debit Card。

• 2025-04-20，早上带小弟去踢足球，去图书馆看书。

• 2025-04-21，打电话问汇丰的客服，是否可以远程开通香港理财账户。客户说必须去柜台办理。

• 2025-04-30，去盛松给小弟买牛奶和，然后骑车回家。停车处蚊子很多，小弟优点紧张。
  我说：爸爸被蚊子咬了。
  小弟：爸爸，你下次出门喷一点防蚊喷雾，就没有蚊子咬你了。

小弟上称只有14.1kg，回新加坡之后，瘦了不少。个子93cm不到，25%分位，老爹老妈得加把劲，调整饮食和运动。

2025-05

• 2025-05-01，中午吃了顿大肉；下午去utown吃新开的卤肉饭，肚子没饿，不觉得香了。

• 2025-05-10，去kent ridge看了一下新修的商场，吃了一个西门街的饭。之前在jurong east吃过，我都忘了。

• 2025-05-11，从新加坡飞上海，集中加班一个月。

• 2025-05-31，Felix请吃了云南菜，送别一下台湾的同事Jayden。

无聊，看了电视剧 雪中悍刀行，庆余年。其实拍的不错。
张若钧长得真像李易峰，李易峰可惜了，黄了。

2025-06

• 2025-06-01，琳琅满目的外卖，似乎都没什么胃口了。
  集中办公起期间，公司午饭、晚饭都是给点外卖，感觉吃的都腻了。

• 2025-06-05，JD下单，给小弟买了玩具消防车；褥一下国补的羊毛，给媳妇买一个iPad。

提了一下打车的报销单。晚上，上线了最近两周加班做的限价单功能。

• 2025-06-06，下午TB，老板带着去吃了海鲜。上海office加班的一个月，明天启程回新加坡。

小弟感染诺如病毒，这周呕吐拉稀，也没怎么上学。

有一个写字的地方很重要；不必天天写，不必有什么心理负担；有空的时候，记上两笔；日积月累，自然有了篇幅。
我的碎碎念，也断过2年；那时也不知道在忙什么，没有留下只言片语。拾笔之时，记忆已经模糊。

• 2025-06-07，fire truck玩具小弟很喜欢，也能新鲜一个2-3天。

• 2025-06-14，从国内带回来的iPad屏幕然坏了，还好在保修期内，预约然后去滨海湾的Apple Store维修。
  媳妇买的九阳豆浆机也不好使，最近买电器风水不顺。

• 2025-06-15，约了师傅清洗空调。

• 2025-06-20，小弟三岁生日，妈妈去金文泰取了之前定的水果蛋糕，去幼儿园给小弟庆祝生日。

• 2025-06-21，小弟很会点冰淇淋，要巧克力的，不要原味的。
  去滨海湾apple store把维修的iPad取回来，去恐龙餐厅吃鸡饭，小弟能吃半份，饭量惊人。然后去玩水，回家。

• 2025-06-22，带小弟去utown踢球，吃烤鱼。

• 2025-06-23，幼儿园老师今天要来家访，提前打扫了一下卫生，营业一波。
  另外，决定试一下Claude Code；学会使用AI工具来提高效率，缩短写工作代码的时间。

• 2025-06-28，社区活动，带小弟去Marina Bay放风筝。

• 2025-06-29，房东大哥来放东西，送了一推书。打听到目前租的房子，他也是买的BTO balance。

• 2025-06-30，小弟好像患了手足口，被老师遣返回家了。

2025-07

• 2025-07-01，早上带小弟去诊所看了一下，手足口disease 主要靠自愈。好好休息。

• 2025-07-02，小弟在家翻天覆地。

• 2025-07-08，小弟的手足口病好了，可以去幼儿园了。

• 2025-07-19，挣点加班工资。

• 2025-07-20，去东记吃了个烤串，打包几个馒头。

• 2025-07-24，小弟现在滑头的很，听说要去麦当劳，中午就不愿回家了；就要买冰淇淋吃。
  中午，老板聊了年中奖；感觉老板和公司还是挺大方的。要是还在米哈游，绝对是钱更少，活更多。

• 2025-07-25，Amazon上给小弟买了尿不湿，凑单买点蔬菜水果鸡蛋。
  小弟现在在家一无聊，就要看动画片；也没有什么好的解决办法。

• 2025-07-26，带小弟去体育馆玩水，升级了，现在都是扫码进门了；又去东记吃烤串，肉很扎实，9个烤串2个人都吃不了。
  优衣库买一条裤子。小弟又要吃冰淇淋，去了麦当劳。

• 2025-07-27，去utown吃了个麻辣香锅，跟小弟玩踢球和捉迷藏。小弟要喝椰汁，1杯没够，要2杯。

• 2025-07-28，给小弟充了cpf上医保的钱。
  小弟中午不睡觉，被妈妈凶了。

• 2025-07-31，次卧的邓皓走了，去香港开始自己的下一站。
  招租客ing；发了小红书帖子，好像流量没有以前多了。

2025-08

• 2025-08-04，微雨，带小弟去参观了新加坡总统府。
  看了天鹅，日式庭院，喝了柠檬水，吃了烤鸡肉串，老曾记的炸鸡和春卷。

淋雨了，感觉有点感冒，回家倒头就睡。小弟困了一会，还是生龙活虎。

• 2026-08-06，卧室租出去了，nice。

• 2025-08-09，回哈尔滨：新加坡飞北京，北京飞哈尔滨。换乘的间隙还处理了一下工作。

• 2025-08-14，丈母娘胃不舒服，去医院就诊了。

• 2025-08-19，公民申请：需要户口本翻译&公证。淘宝找了一家店，花了460，处理户口本翻译&公证。

• 2025-08-20，晚上，喝了蜜雪冰城，楼下买了大西瓜，三毛九一斤。

• 2025-08-24，姥爷开车，带大家去去附近的知青公园转了转。

• 2025-08-25，老婆的户口翻译&公证也弄好了。

• 2025-08-27，小弟看他小姨小时候照片，阅毕。道：为什么没有我爸爸。

• 2025-08-29，晚上，喝了蜜雪冰城的雪顶咖啡；点了烤串吃。

• 2025-08-30，早上8点出门，姥爷开车送到机场；11:30 - 1:30 从哈尔滨飞北京，3:30 - 10:00 PM 从北京飞新加坡。

• 2025-08-31，去utown吃个午饭，提交了一下申请citizen的资料。

2025-09

• 2025-09-02，公民申请：更新了学信网重新下载的毕业证明，还需要成绩单。

• 2025-09-03，淘宝找了一家店，花了70块，翻译了一下老婆的成绩单。研究一下怎么弄我的成绩单。

• 2025-09-04，注册“大工记忆”账户，网上申请了大学成绩单，处理速度比想象中快。
  上午快12点提交的申请 中文成绩单，下午就有了下载链接，关键还是免费。
  毕业这么多年，一直接受社会的反复锤炼、尔虞我诈，还是从母校这里感受到了不带功利的温情。

• 2025-09-05，今天，去公司office上班。领了八周年礼物，换了一个新的电脑。去百米香吃了午饭和晚饭。

I also completed the application for Singapore citizenship.
I got my colleage transcript more easily than I expected.
Thanks to Internet. I didn’t need to visit the shool education center, just submitted the request online, and downloaded the transcript in a few hours.

• 2025-09-06，加班。

另外，看到Claude CEO对中国的敌意，不知道这哥们为啥对中国偏见很大，据说2014年还在百度实习过，不知道受了多大罪；居然算是前同事了。
Claude Code选择不对中国人主导的公司提供服务，相当于是一种有罪推论：中国人坏，用资格用CC；其实也没啥，大不了不用Claude Code呗。
心胸狭隘之人，注定难成气候；不在于对手，而是自己内心设了一道坎。

Languages are tools, you choose the right tool to do the right thing. Since there’s no universally perfect tool, there’s no universally perfect language.

• 2025-09-08，中午接小弟放学，又玩了一会含羞草。

人到中年，似乎少了一点奔头；看了一会NUS的硕士项目，可以考虑定一个长期的目标。

虽然SE股价大涨，现在都回到190$了，没能持仓到现在，着实算是少赚了一大笔。
这2年在游戏、在web3多了一点工作经验，人生多了一些体验和更多的可能，落子无悔。

• 2025-09-16，清理资产，给老婆做汇报。。。

有个java编译的问题，ccr code 修了半天，还是没解决；问了gpt找到了方法。

• 2025-09-17，小弟早上不愿给妈妈吃蛋糕，哭吐了，唉。然后被妈妈揍了。

• 2025-09-24，去NUH就诊。
  昨晚，小弟和我有点感冒，小弟今天没去上学。媳妇貌似中耳炎，晚上去了一趟楼下诊所。
  小弟没吃晚饭就睡着了，晚上饿醒，朦胧中要吃，给喝了2口营养快线。

顺便研究了一下，公司的保险报销；给媳妇的诊费提了报销。

• 2025-09-25，真感冒了，头疼。中午打包意面和蛋炒饭。

• 2025-09-30，误入web3；一半赌场，一半defi。

2025-10

• 2025-10-01，周三中午吃麦当劳，小弟轻车熟路，争取了一个香蕉味的冰淇淋。

• 2025-10-02，以前写的代码有一部分复杂的业务逻辑，这次打算重构删掉。
  想了想，ROI很低；还是先写其他的功能吧。
  业务逻辑复杂到其他人无法看懂，就是程序员构建自己核心竞争力的方式。

现在AI这么火，各种产品层出不穷。但以我自己的能力，不一定能赶上AI这趟车。
潮起潮落，终归平静。每一个行业，都会均值回归。再一次扪心自问：

• 要不要去人多的地方？

• 未来10年什么是不变的？

• 我擅长什么，不擅长什么，如何扬长避短？不要在自己不擅长的地方死磕，试图去解决最难的题。

• 我喜欢什么，不喜欢什么？

• 2025-10-03 死不带去。

老教授去世了，生前珍藏的几万本书被子女当废品卖掉了。
游走在书页间的时光，获得某个孤本的喜悦，读到一段文字的共鸣；也都逝去了。

突然意识到，为什么在mihoyo工作的时候，感到特别难受，头发都白了不少。

• 支付后端本来是一个普通微服务，却按游戏的发布节奏来管理发布。一个月部署一次，把累积了一个月的代码一次发布，需要更新大量的配置，QA需要集中验证所有变更，很容易出错。

• OnCall安排不合理，事无巨细，24x7的值班，半夜也要起来处理报警；身心俱疲。

• 小领导不待见，出点小问题就刁难。

• 2025-10-05，不欢而“散”的一天。本来是农历生日，高兴出门，被一些烂人烂事搞得很不开心。
  中午，把卧室的灯修了。
  下午，去西海岸带小弟去商场玩了一会，买了面包，去食阁吃了个蒸鱼当晚饭，草草结束。

• 2025-10-06，早上小弟要吃蛋糕，把他妈给整得又情绪不稳定了。
  我送小弟去幼儿园。

• 2025-10-07，去NUH复诊，一切OK。
  回来的时候，不好打车，高峰时段Grab提价很多。
  发现打车的生意，似乎比外卖的护城河更高。供给有限的时候，用户没有选择，只能接受高价。
  外卖几乎是无限供给，各个平台的餐馆又是类似的，因而用户有很多比价的空间。

• 2025-10-11，去金文泰吃了个日料。

• 2025-10-12，周末加2天班，挣点加班工资。

• 2025-10-16，下午下雨，小弟没去幼儿园；晚上，带小弟去utown吃了烤鱼，喝了娃哈哈。
  公司又定下来，要去上海加班了，10-19出发，11-22回来。

• 2025-10-26，继续加班修bug；中午吃完午饭，city walk去人民广场溜达一圈。
  下午茶，霸王茶姬，杯子设计的和用心。

2025-11

• 2025-11-02 去豫园那边溜溜，人很多，商店很多。很多小巷子，里面的老房子也挺破的。
  然后转到江滩，又沿着小路转回来。午餐，点了阿甘锅盔，品质不如以前，吃完不好消化。

• 2025-11-09 去南京路逛逛，然后去上海书城遛了一圈。回酒店，点了一份热干面当午餐。

• 2025-11-12 中午去苹果店，给给老婆买了一个iPad键盘。
  晚餐外卖吃坏了肚子，拉了半宿。

• 2025-11-13 中午，外卖晚到，去楼下吃了拉面和羊肉串，真香。
  在京东上买了显示器，苹果触控板，圣手键盘，Airpods耳机。充分利用公司的Home Office福利。

• 2025-11-15 公司团建给了迪斯尼门票，白天去耍了：迪斯尼乐园，名不虚传，真心不错。
  老婆和孩子下午5点到的飞机，从SG飞上海，我做地铁到T2接她们。
  路上，又看到一段大道的视频：教育最重要是给孩子安全感，反过来想：降低安全感的事情不要做，比如打骂孩子，想办法换个方式去解决。

• 2025-11-18 小弟觉得外面太冷，不愿出门，让妈妈点外卖。

• 2025-11-19 团建，吃自助日料。生冷的海鲜或者刺身，以后万万不能再吃，每次吃完都拉肚。

• 2025-11-21 媳妇带小弟去码头做了渡轮。
  晚上见了大学室友，毕业十年未见了，一起吃个饭，叙叙旧。

• 2025-11-22 飞机从上海回新加坡。早餐在亚朵不知道吃了啥，肚子吃坏了，上吐下泻。

出租车司机倒是有点意思，上海土著，拆迁分了四套房，父母住一套，自己住一套；还有两套房出租。
租房自己也不用操心，都外包给自如这样的平台了，平台还给装修。
自己开车一辈子也赚不了这么多资产，幸福感很高。老婆买东西都要牌子的，车换了好几辆了。
独生女儿也已经大学毕业，觉得父亲不能干闲着，要求父亲继续开出租车；主管也是老熟人，干一休一，公司还给交五险一金。
最后凡尔赛一下：还有一个小小的愿望，老婆家那边的房子也在等拆迁。

• 2025-11-23 早上去麦当劳吃了早饭，小弟顺了一个冰淇淋；然后去金文泰图书馆，借了4本书。
  小弟凉的食物吃多了，肚子疼。中午吃了几口日料回家，小弟想要喝橙汁，去盛松超市买了橙子，回家自己做了橙子汁。
  提了往返机场的taxi报销，然后给媳妇报名了01-24的雅思考试。
  晚饭带小弟去utown喂乌龟，吃烤鱼，回来的路上小弟摔了一跤，回家给小弟贴了创口贴，然后洗澡读书睡觉。

纳瓦尔说内容和软件是普通人可以利用的杠杆。
可以AI来了之后，内容杠杆严重贬值；互联网上超过一半的内容已经由AI生成，照这个趋势，不远的将来99%以上的内容会由AI生成。
人类创造的内容，在AI输出的海量内容中脱颖而出会愈发困难。

圣手的机械键盘还是很好用，早买早享受；一款好的键盘，让人感觉打字是一种享受，不再是负担。导致我这会写日志比以前的输出的内容更多。

• 2025-11-24 似乎每次从中国回新加坡之后都会遇到一点小意外，昨天小弟摔伤了，今天我自己在厨房把头碰伤了，奇怪。
  晚饭后，给小弟洗完澡，去诊所简单看看，开了点消炎药。

• 2025-11-27 zsh装上了p10k主题，然后Terminal从iTerm2换成了Tabby。装了Tiny RDM访问Redis，Dbeaver访问DB。
  研究了一下Raycast怎么设置快捷键 和 Quick Links，确实能提高效率。

2025-12

• 2025-12-01 小弟昨天在utown磕到头，今天又在学校把脸擦伤了，小伤不断。

• 2025-12-03 黑5图便宜，在AMZ上买了飞利浦的吸尘器，占地方且不好用，媳妇建议马上退掉，她是对的。

• 2025-12-04 晚上突然有个线上问题，本来以为要熬夜修复上线了，仔细看了一下代码，不是我的问题；很hardcore了。

多年以后，老板不会记得你加班的日夜；孩子却留下没有父亲陪伴的遗憾；有时间多陪孩子。
你加班，老板知道吗？有加班工资么？

晚上11:00 饿了，吃了3个橙子。

• 2025-12-05 今天下午全家去体检，顺道从公司取了Reap Visa卡。
  小弟下午正好没课，不过年龄还太小，还没有对应的体检套餐。

• 2025-12-06 去Boon Lay投递一下体检的容器；带小弟去体育馆玩水；打包了火烧和馒头；然去蔡林记吃了热干面和三鲜豆皮，味道还可以。
  全家都有点感冒，小弟晚上睡觉一直咳嗽。

• 2025-12-07 早上带小弟去west coast plazza买面包吃，小弟带着自己的小存钱盒子，惦记去玩电动车；不过只有硬币，换不了token，未果；
  顺道看了CC的圣诞活动。小弟吃了棉花糖、爆米花，玩了充气滑梯。小弟体力不支，要喝水，遂骑车回家。

从FairPrice买了牛肉和水果，近圣诞有很多活动，有很多比盛松卖的还便宜。

公司有1000$ WFH买办公设备的福利，在上海的时候买了键盘、屏幕、耳机、触控板；今天把报销单提了。

• 2025-12-10 试一下bg的wallet卡，去CF给域名续费，不小心操作错了，给 lockshell.com 续费的9年。
  最终还是用u卡支付成功了一笔，算是使用加密货币的第一笔日常开销支付。
  bg的卡，整个流程下来还算流畅；但对于普通用户而言，使用成本还是太高了，非常不方便。
  首先得法币买u，这中间就有1.5%的损耗；然后再开卡充值到wallet卡，然后在其他地方支付；还可能有换汇的损耗。
  活动期间，bg给返还手续费；活动结束之后可能还是有百分之几的换汇费用的。综合下来，损耗3%往上了。

但从支付便捷性而言，u卡相比传统信用卡，中心化钱包没有任何优势。

• 2025-12-11 bg card刷麦当劳失败。

下午出了一个线上问题，科学计数法的浮点被展开成整数的时候，oom了。安全做测试的时候，提交了一些异常的参数。
抓紧修了一下；老板们摇了一群人围观，指手划脚。

M表面对你还行，因为还是依赖你干活的，大家需要维持一下体面。
你活干不好，转眼就可以翻脸；你出了故障，影响他的KPI，他肯定是先把你推出去顶锅。
上海出差的时候，有一个qa，前一天出了线上事故，第二天被辞掉了。
老板们杀鸡儆猴，M不动如山，干活的人背锅。
这位qa做何感想，是没有人关心的，成为工友们饭后的谈资。
商业的世界，也如自然界一般，物竞天择，适者生存。

M扮演传声筒角色的时候，掌握了更多信息优势。IC就存在信息劣势。
这也是为什么很多人要转M，不再做IC的原因之一。

• 2025-12-12 把技术博客维护了一下，之前用的next.js框架，感觉维护成本比较高，太花时间了，UI风格我也不是很中意。
  换成了hexo，更轻量一点；找了一个耐看简洁的主题。

• 2025-12-13 带小弟去麦当劳吃早餐，圣淘沙坐缆车、玩沙；
  下午回家歇一会，开了SRS账户，研究一下怎么用SRS账户来投资；
  去诊所预约了12-30的牙医。去超市买了椰子，3元2个；晚饭蛋炒饭。
  读了一会书，洗澡睡觉。

打开BN账户，发现报销的钱已经打到账户了。大约1个BNB，900多美金。
研究了一下怎么在BN app上买理财。

• 2025-12-15 开通了老虎证券，可以绑定SRS做理财了，打算买一点STI的指数基金。

感觉SP500和STI都在不低的位置；STI的管理费0.2%，好处是分红不用交税。
SP500指数基金用老虎买的话，股息得交30%的税。Endowus买的话，因为是爱尔兰基金，可以只交15%的税。

小弟还是有点咳嗽，中午带小弟去peaks的诊所开了点药。

• 2025-12-24 媳妇给小弟买了巧克力放在袜子里。

• 2025-12-25 小弟早上6点就起来了，哭哭唧唧，要看圣诞老人在哪里。
  圣诞节得加班，媳妇还感冒了。
  上午去麦当劳吃了早饭，下午去买了椰子、桃子和橙子。

• 2025-12-27 感冒，去west coast买面包，嗦粉。喝蜜雪冰城。

• 2025-12-28 感冒，去东记吃了烤串、锅包肉、醋溜包菜。小弟吵着要去picnic，吃完饭买了花生香蕉喝水，HDB楼下picnic一下。

• 2025-12-30 中午放学，小弟就不愿去学校了；最近学校休假的老师也比较多，没有上课，主要是玩玩具。小弟觉得没意思。

今天下午去洗了牙，正好保险可以报；我和媳妇没人只需付9块钱的copayment。
然后，发现有几颗蛀牙，约了下个月的slot去补牙。

晚上，跟leader call；被拉去做P项目。